近期沥青与燃料油期价不断上涨，双双刷新历史新高，但随着原油下跌及获利止盈而展开回调。总体来看，沥青&燃料油仍受成本端原油主导，而原油在二季度旺季前的紧张结构也不会改变。本周美联储“暴力加息”引发全球经济衰退担忧，在高通胀及经济忧虑的背景下沥青&燃料油又将何去何从？感兴趣的朋友们欢迎扫描文末二维码前往视频号观看此次分享的回放。

　　沥青

　　1.供应

　　产能：2000年以来我国石油沥青产能始终处于扩张周期内，总产能从2000年的1050万吨/年，增加至2021年的6520万吨/年，年均复合增长率达到9.08%；2022年预计新增投产揭阳石化（中石油）200万吨，海南炼化（地炼）100万吨；2013年开始，石油沥青总产能和总产量之间的剪刀差明显扩大，行业产能过剩现象明显。

　　产量：行业在经过迅速的产能扩张后，周期性开始显现，炼厂根据市场和利润的变动来更加灵活的调整生产；一季度以来，沥青生产利润持续亏损，且焦化路线利润更佳，沥青装置开工率显著低于往年同期；上半年主营炼厂沥青产量同比降幅较大，是前期沥青价格相对强势的重要因素；随着经济复苏和出口配额的下发，成品油库存持续下降有望提升未来主营炼厂开工率。

　　进口：随着我国产能不断递增，沥青进口依存度逐渐下滑，目前不足10%；沥青进口量已经相对稳定，每月介于20-35万吨之间。

　　表观消费量：上半年沥青表观需求量（总供应）累计同比减少27.3%；三季度按照产量相对乐观预估，预计表观需求量同比减少幅度10%左右，累计同比减少19.4%。

　　2.需求

　　新建需求：十四五规划公路总里程的增量目标是“十一五”以来近20年的新低；高速公路的增量目标较“十三五”目标略有增长，但是与“十二五”时期还有一定的差距；我国的公路建设通常是会超额完成目标的，但是从“十四五”设定的目标来看，“十四五”时期公路新建里程可能并不乐观，大概率会低于“十三五”时期。

　　养护需求：沥青路面的设计使用年限在8-15年，水泥路面的设计使用年限在10-30年，而且高等级公路更多的使用沥青，因此中国也面临着越来越多的道路养护甚至大修的需求。

　　“十四五“规划：国家高速公路主线繁忙拥挤路段扩容改造、加快普通国省道低等级路段提质升级、完善“四好农村路”实现通三级及以上公路的乡镇比重达到85%左右。

　　换铺需求：从铺装路面来看，虽然沥青混凝土路面的占比逐年增加，但是在以新建道路为主要目标的年代，沥青路面的整体占比仍然较低；从2005年-2015年11年的时间内，沥青路面的占比仅从12%增长至17%，增速极为缓慢；发达国家沥青路面的占比往往在50%上下，因此在未来较长的一段时间内路面换铺对沥青需求的增多，将很大程度弥补新建道路减少对沥青需求的影响；2022-2030年，我们按照沥青路面占比每年提升1%来对现有水泥道路进行沥青换铺，预计年改造2万公里。

　　公路固定资产投资：交通运输部部长李小鹏表示，2022年预计将新改扩建高速公路8000公里以上，与2021年持平；今年1-5月份全国公路水路交通固定资产投资完成额为9349亿元，同比增长7.91%；从2022年地方交通投资计划来看，各省投资额增幅在0-20%区间；国务院印发要求加快专项债券发行使用进度，在6月底前基本发行完毕，力争在8月底前基本使用完毕；2022年5月和2022年一季度专项债流入基建占比分别为86.2%、83.1%，而2021年占比65%；我们认为2022年三季度沥青需求预计同比增速-15%至-5%。

　　隐含需求：隐含需求=表观需求量-炼厂及社会库存变化。

　　受国内疫情影响，部分地区实行道路管控，同时部分下游无法正常开工，沥青需求大幅不及去年同期；截止6月16日当周，沥青隐含需求同比去年-23%，累计同比-24%。

　　3.库存

　　2022年6月16日，沥青生产企业库存148万吨，较去年同期-29%；2022年6月16日，沥青社会库存273万吨，较去年同期-36%；供需双弱，供应端驱动前期去库，总库存处于可控水平。

　　4.沥青平衡表

　　情形一：悲观预期，三季度供应增速-10%，需求增速-15%。沥青总库存7月开始进入累库阶段，三季度供需过剩。

　　情形二：乐观预期，三季度供应增速-10%，需求增速-5%。

　　沥青总库存维持去库到9月底，三季度供不应求。

　　由此可见：沥青行情的主导驱动因素由供应端切换至需求端。

　　燃料油

　　1.低硫燃料油

　　调油组份大多流入柴油市场而非低硫燃料油市场；来自西方的套利货物流入量短期内没有增加的迹象；柴油裂解价差仍然强于低硫燃料油，预计低硫燃料油的供应保持紧张。

　　2.高硫燃料油

　　来自中东和俄罗斯的供应量增加，但亚洲的需求保持稳定；后期市场需求将走强，因为中东和南亚夏季用电需求增加将带动燃料油消费量上升；市场高硫燃料油总体依旧充足，困境反转可能仍需时日。