作者：农产品小组

　　油脂市场再现千点跌幅，6月9日至22日，棕榈油跌超2500点，豆油及菜油均跌超1500点，马盘棕油跌超1700点，美豆油跌超17%。从2020年5月这波牛市开始至今，市场经历过几次幅度较大的调整；那么当政策驱动转向、供需边际转弱，本次油脂是阶段性回调还是趋势转向？

　　一

　　印尼政策转向-加速释放库存

　　2022年印尼无疑是油脂市场最亮的崽，驱动中心有马来转向印尼。啥也不说上干货，我们每天不一样。经历一个多月的出口停滞，预估5月末印尼棕榈油库存达800多万吨，基本接近库容上限，自6月起印尼政策重心已从稳价转向促进出口释放库存，包括调降出口税费、发放特别出口额度及出口许可证在内的多种措施。

　　印尼国内巨量库存压力主要集中在上游的种植园及压榨厂，对此压榨厂缩减棕榈果收购导致棕榈果价格下跌，同时CPO承压价格从5月份的17000多印尼盾/吨下滑至目前的12500印尼盾/吨附近，是的出口市场仍有利可图。低成本、高库存叠加政策支持压榨厂出口增加符合自身利益及政策导向，6-7月印尼整体释放库存的基调应该不会有大的变动。

　　二

　　生柴短期压制中长期扩张

　　欧盟有意将禁止豆棕油基生柴生产时间有2030年提前至2023年，参照油世界往年棕榈油400-470万吨的投料，消费预估相应减少。EPA6月底最终方案，生物质柴油义务量未做调整，不过考虑到燃料乙醇140亿加仑的产量，补充义务的2.5亿加仑可能更多的需要生物质柴油来填补，2022/23年度豆油生物燃料消费12030亿磅。巴西意向将生柴掺混提升至B15，该举措将带动大豆年500万吨的消费增量（约合100万吨豆油增量，基本填补欧盟消费减量）。阿根计划在未来60天内将柴油中的生物柴油比例提高至12.5%，60天到期后，添加比例将永久保持在5%-7.5%之间，总的豆油消费增量在20万吨以上。短期看，在印尼出口政策明朗的前提下，欧盟生柴松动对棕榈油市场的影响无疑被放大。

　　不过当前POGO已跌至0美元/吨以下，有利于印尼和马来生柴行业扩张，若2022年底马来实施B20，将提升棕榈油消费增量60-80万吨。印尼目前以B30为主，且进行B40道路测试，若实施B40，将带动约300万吨的棕榈油消费增量。印马生柴领域棕榈油总消费增量将近400万吨，基本填补欧盟消费减量。长期来看，生柴领域仍以扩张为主。

　　三

　　马棕或迎来增产累库周期，但增幅小于往年同期水平

　　5月马棕节日众多，也是导致产量不高的原因；不过就劳动力而言，4月马来放开边境管制，但近2个月在外来劳工管理上仍比较严格，劳工整体续签及临时工访问人数仍偏低，劳动力短缺问题持续存在；因6月工作日增多马棕产量恢复增产趋势，不过难以实现劳动力增加带来的额外产量，参照往年水平预估月比增幅7%左右。另外，受印尼加速释放库存打压，高频数据显示6月前20日马棕出口降幅在10.57%之间，以14%测算，预计6月末马棕库存增至165万吨附近，整体水平仍不高。另外，尽管MPOA预计年底将有5.2万劳工归位，但对马来棕榈油旺季产量复苏显得为时已晚。

　　四

　　地缘边际影响转弱且北半球新作油脂油料供应增加

　　上半年黑海地缘危机爆发，宏观情绪和局部供应短缺引发大宗商品一波上涨行情，而随着俄乌战争持续推进，有此引发的边际影响减弱叠加各方对未来供应恢复预期，市场交易逻辑逐步转变；如，俄罗斯2022年小麦产量增加，美冬小麦收获进度较快等压制，CBOT美麦大幅回落。

　　油脂油料方面，新年度北半球整体供应增加。受战争影响，乌克兰国内葵籽压榨缩量，葵油出口正在向葵籽出口转移，且出口运输途径正在寻求实现多样性及海运的可行性。新作预估，2022年乌克兰葵花籽产量同比减26%，但同期的油菜籽产量同比增23%；2022/23年度加拿大油菜籽产量料同比增近40%，美豆产量料同比增近5%。

　　总体来说，近期随着政策转向及未来供应预期好转，棕榈油基本回吐俄乌战争和印尼出口不畅的升水，豆菜油受旧作供应紧张影响跌幅略小于棕油，导致豆棕9月价差快速回归至常规统计区间。不过宏观情绪走低及政策尚未完全消化，油脂系统性下跌风险暂未解除，短期不排除进一步走低的可能。对于未来走势，在油脂油料增产兑现前，油脂仍有高位反复的可能，关注阶段性反弹给予的机会。