以6月为节点，之前是各项政策靠前发力的阶段，之后是政策执行和显效的阶段，市场关注的变量从疫情转向经济，三四季度经济将确定修复向上。

　　近日，股指高位振荡，市场交易保持较高活跃度，两市成交金额稳定在万亿元左右，北向资金和两融资金走向背离，外资连续净卖出，两融资金则稳步增加。边际驱动看，超跌修复后的继续反弹空间分歧，以及美联储加息基准预期的再度激进上调，或是牵制市场情绪略趋谨慎的主要变量。

　　从不确定性角度看，当前宏观环境内强外弱，中美周期明显错位。美国5月CPI意外升高，再创本轮通胀高点，触发新一轮美联储加息基准预期激进上调，7月再加息75BP，年底前到3%以上成为新的基准预期。如此，本轮加息速度远超此前，经济衰退的风险大增，市场担忧美股和美国经济能否实现软着陆，外围市场交易“衰退”成为近日主基调。美联储主席鲍威尔近日也在听证会上首次明确表示，大幅加息可能导致美国经济衰退，实现软着陆很有挑战性，但仍认为降低通胀至2%是绝对必需的。

　　这意味着，对美联储而言，迅速压降通胀预期是当前首要任务，虽然经济衰退的风险升高，但发生时点尚有时滞，滞胀或衰退是美国经济周期后期轮动的方向，相比衰退，滞胀是更差的结果；对美国市场而言，脆弱环节在美股，若发生流动性危机，会对其国内市场带来风险影响；对国内而言，美联储加速紧缩，会限制国内政策调整的空间，压缩经济复苏强度的预期；综合看，美联储过快紧缩对国内市场风险偏好的持续修复是不利因素。

　　相比外部的高风险，国内宏观环境更稳定和可预期。“加大宏观政策调节力度，采取更加有效的举措，努力实现全年经济社会发展目标，最大程度减少疫情影响”，是当前国内经济运行的目标方向。以6月为节点，之前是各项政策靠前发力的阶段，之后是政策执行和显效的阶段，市场关注的变量从疫情转向经济，二季度为经济低点，目前主流券商机构的预测均值在2%左右。同时，三四季度经济也将确定修复向上，若要努力靠近5.5%左右的目标增速，三四季度的经济增速至少在6%以上。

　　边际上，经济实际的修复强度和市场之间的预期差，是国内主要的不确定性因素和关注变量。当前，市场对疫后经济修复的强度持谨慎态度，房地产是其中关键一环。虽然各城市已相继放松房地产相关限制措施，但市场对政策放松的实际效果存在较大分歧，需要市场的实际状态来检验，若好于预期，则疫后经济的修复强度有调升修正的必要。

　　总体上，国内驱动因素以疫后修复和弱复苏为主，利于市场风险偏好的稳中有升，也是A股近期相对独立于外部市场风险的基础所在。但外部风险若持续恶化，也将对国内市场产生不利影响，冲击仍偏弱势的经济修复预期，短期内股指仍有振荡反复的可能。边际变量上，关注二季度经济增速的预期差，以及美国取消部分对我国加征关税的可能性。（作者单位：中财期货）