导语：6月27日期货市场产业早报

宏观股指

观点：海内外货币经济周期分化，国内市场走出独立行情

海外方面，欧美国家通胀压力持续升温、经济数据下行，滞胀风险持续，欧美国家紧缩预期6月以来有所升温。美联储选举之前通胀压力依旧是首要目标，上周拜登停汽油税等一系列政策抑制通胀压力的蔓延，导致原油价格下调，经济下行的预期也带动有色金属下跌，双重压力下美股依旧承压运行。海内外货币周期和经济周期明显分化，导致资产价格表现分化。短期在美联储利率决议落地之后，十年期美债收益率回落，紧缩担忧降温、海外扰动减弱。

国内方面，上海等各重要地区逐步解除封控，5月PMI、进出口、消费等数据环比改善，房地产低位筑底，经济底部或逐渐显现，叠加稳增长宽松政策继续推进，国内市场货币经济周期与海外分化，国内市场延续震荡上行、走出独立行情。海外扰动减弱、国内基本面改善预期仍存，叠加政策宽松预期仍存，且目前处于经济数据和消息面的空窗期，国内市场整体或延续震荡上行。

贵金属

观点：美指回落，金价反弹

上周五美元指数小幅回落，COMEX略有反弹。美国联邦基金利率期货上周五定价，7月会议上美联储加息75个基点的概率为73%。但对于9月份，市场已经完全消化了仅有50个基点的加息幅度。国内方面，昨日沪金主力2212合约低开下行，收大阴线；隔夜低开宽幅震荡，收宽幅震荡小阳线。

策略方面，目前COMEX金价反弹，短线逢高做空为主。上方压力暂看1890美元/盎司，破位止损离场。

国内方面来看，沪金操作上建议逢高做空为主，AU2212合约上方压力暂看410.5元/克，破位止损离场。

黑色品种

钢矿
观点：高炉减产逐步落地，黑色系估值有所修复

钢材本周大跌后底部波动较大，重心小幅提升。供给端高炉产能利用率和铁水产量明显回落，唐山区域多数钢厂停产检修已落地，其他区域钢厂减量后期有望继续增大，日均铁水产量短期暂看回落至230万吨区间，因为政策层面没有出台明确的粗钢减量要求，年中钢厂自主压减产量的空间较为有限，成材方面由于螺纹库存压力明显，代理商普遍向钢厂施压，螺纹减产力度大于预期。螺纹需求维持淡季的低迷状态，华东区域刚需边际有所改善，但中西部、华南和北方都不理想，暴雨高温等天气条件仍将继续限制施工，房企去库存和回款压力难以改善，房建施工力度仍难有起色。制造业行业产成品去库力度偏慢，加工环节利润恶化，热卷的备货力度提升空间不大。本周减产带动了螺纹去库的边际好转，但淡季螺纹和热卷的库存压力难以根本扭转。政策面释放一定维稳信号，但尚未进一步加强刺激力度，螺纹实际需求的萎缩还将持续至下半年，基本面压力短期难解，短期处于预期修复的反弹过程。

铁矿本周低位小幅反弹。供给端澳巴发运本周小增，澳矿发运高位继续上冲，三大矿商在后续矿山建设和供应保障上有明显增强，巴西发运则再度回落，但总体主流资源供应仍有增量。需求端本周北方钢厂高炉检修有明显增加，其他区域也有一定控产，目前钢厂仍在成本和出货博弈过程中，年中自主减产力度较为有限，烧结粉日耗小幅回落，钢厂矿石库存再度压减，短期尽管铁水产量仍有下降空间，但库存低位促使钢厂采购的刚性也较为明显，港口库存短期内虽然降幅放缓，但仍将维持降库的趋势，原料盘面价格在大贴水背景下有一定支撑，反弹驱动有待加强，多单短线轻仓持有。

焦煤焦炭
观点：现货情绪悲观，期货大跌后震荡运行

上周初在下游需求较差、钢厂检修增加、负反馈持续下，双焦大跌，之后高层表态“中国将加大宏观政策调节力度，努力实现全年经济社会发展目标”，预期有所提振，加之本周螺纹去库，表需小幅改善，双焦止跌小幅反弹，整体维持震荡运行。焦炭方面，二轮提降开启，幅度200元/吨。焦企开工下滑，生产积极性差，出货不同程度受阻，逐步累库。需求端，钢厂利润严重倒挂，限产增多，控制原料到货节奏，市场情绪较为悲观。焦煤方面，供应端，产地煤矿以执行前期订单为主，洗煤企业多已停产观望。进口方面，甘其毛都口岸蒙煤日通车恢复至450车以上，俄煤仍有到港，进口关税政策给与中长期炼焦煤供应转好预期。需求端焦企由于利润压缩现已停止采购炼焦煤，中间贸易环节多数已退出市场。双焦紧平衡格局暂未打破，但钢材进入淡季，终端需求较差，钢厂因利润、库存压力等减产增加，炉料需求受到抑制。在终端需求实质性改善前，双焦难言乐观，谨慎看待盘面反弹，短期或继续震荡运行，方向不明，策略上暂观望。

玻璃
国内浮法玻璃现货市场稳中偏弱。华北沙河市场价格回落，小板竞争激烈下调明显，大板亦下调。华中湖北价格以稳为主，产销难以维持平衡线以上。华南多数企业仍维稳为主，产销转好，关注持续性。操作上，受宏观利好提振企稳，关注产销能否持续有效转好，建议短线操作，不宜追空。

有色金属

观点：衰退预期强化，铜价重心下探

铜
上周铜价遭遇重挫，价格接连下破关键支撑，并且没有明显止跌迹象，本次下跌的主要驱动在于周期的转折，美联储加息幅度压制，衰退预期上升都发酵了市场的空头氛围，6月美联储选择以大幅提高年内联邦基金利率上限和单月加息75BP的方式来尝试让通胀拐头，此为触发市场加强衰退预期交易主线的导火索。从产业层面来看，国内供给重心有望抬升，冶炼积极性依然较高；国内消费复苏强度偏弱，尽管当前国内库存依然偏低，但从供需时点上来看，库存继续大幅去化的可能性在降低，反而累库预期在上升，国内由紧平衡向过剩转变；海外方面，LME铜亚洲仓库库存流出，欧洲库存暂未出现明显增量，注销仓单占比降至安全水平，低库存对价格有一定支撑，但强度边际走弱。在这一轮衰退交易的发酵中，金铜比上升，铜油比下降，这是大宗商品端衰退交易的主要特征，目前仍未见铜价止跌迹象，如果按照按美联储务必将通胀水平重新压回2%的目标来看，通胀预期则最可能逐步回落至2.3%的下方，对应铜价水平大概在62000附近，但如果衰退预期完全达成一致，铜价不排除测试60000关口支撑的可能。

铝
铝锭价格大幅下滑，最新成本在变化不大，在19200附近，最新利润被打完。美联储权衡紧缩，通胀与增长的关系变得更加艰难， 紧缩周期带来的资产价格压力都难以缓解。社会库存延续下降，此外伦铝库存跌破40万吨后继续下滑，但市场似乎并不买账。弱现实的打击下致使铝价再度承压下行，趋势上或延续低位运行，下方支撑移至1.85-1.88万处。

铅
目前终端新车蓄电池消费有向好迹象，但替换需求改善不大，周内铅蓄电池开工率小幅回升。云南原生铅企业因精矿供应偏紧等因素如期减产带动原生铅开工率小幅下滑。再生铅行业仍维持亏损状态，但由于供给弹性增大，再生铅整体产量暂未看到收缩，减产和提产并行。行业持续亏损下预计再生铅增量释放较为有限，再生铅成本对铅价支撑仍在。原生再生铅价差周内先扬后抑，周环比变化不大。区域性供给缩减加之消费边际改善，周内铅锭库存去化良好。周五SMM铅锭社库总量为8.48万吨，周环比下降8300吨，周内下降9400吨。预计铅价有望转为偏强震荡运行。

锌
截止6月24日，SMM周度国产矿加工费报3450元/吨，环比上周提升50元/吨；进口矿报210美元/吨，环比上周下降10美元/吨。2021年8月以来，国产矿加工费首次上涨，可能的原因为国内近期冶炼端受扰动对矿需求有所减少，此外，近两周进口矿存进口利润，亦对国产矿形成替代效应。冶炼端，整体上能源危机对欧洲精锌供应的扰动趋弱，但上周俄罗斯突然再次减少北溪一号对欧洲天然气供应量，欧洲天然气和电价短期内大涨，因此能源对欧洲精炼锌供应的扰动前景仍面临一定的不确定性。国内近日冶炼端出现一些扰动情况，广西洪水导致当地炼厂停产，湘西地区某炼厂停产10日，陕西部分炼厂预期外进入检修或减产状态，内蒙古部分炼厂于7~8月有检修减产计划。消费端，持续的高通胀、以美联储为首的海外央行大力度加息，及俄乌战争等，全球经济预期增速下调，衰退预期升温，锌海外消费前景预期转弱。国内方面，随着疫情得到进一步的有效控制，稳增长政策加码出台，稳增长预期得到强化，国内锌需求存回暖预期，但回暖的程度尚需实时观察确认。美联储大幅加息，海外衰退预期进一步升温，加之国内未出现需求显著回暖迹象，宏观悲观情绪蔓延，锌价大幅杀跌。从基本面上看，锌当前供给依然偏紧，难言宽松，国内近期去库较快，且冶炼端出现扰动情况，或拖累本月及下月精锌供应。综合而言，此番大跌，锌价有被错杀的可能，短期内或可企稳反弹一段。

化工品种

原油
上周五国际油价小幅反弹，整体仍是重心下移为主，短期由于供应弹性相对小，油价仍有反弹的概率。库存方面，上周美国原油库存增加了560万桶，美国汽油库存增加120万桶，馏分油库存减少近170万桶，汽油价格过高可能开始抑制需求，尽管汽油价格仍然还有上涨空间。近期美国政策上降温汽油价格的频频推出，包括抛售战略原油储备、限制燃油出口以及约谈石油公司等一系列措施。供应端，欧佩克及其减产同盟国将于6月30日召开会议，可能会重点讨论8月份的产量政策。然而，该产量联盟的8月份原油产量计划已经提前在6月2日的会议上做出了决定，即7月份和8月份分别逐月增加原油日产量64.8万桶，比原增产计划提高50%。供给端偏紧是原油走势相对铜偏强的主要原因，从近期铜连续下跌来看，市场对衰退交易的定价继续加剧。但原油供给弹性较低，原油相对铜跌幅仍较小，从历史上来看，油通常晚于铜见顶。综合来看，相对比较脆弱，但目前需求端还未出现弱现实，因此油价波动反复，形成重心阶段性下移的震荡行情。

策略：供应的预期增量短期体现，还在进一步验证中，短期油价出现小幅的止跌迹象，空单可以逢低部分止盈，反弹后加空滚动。

PTA
短期成本因素主导PTA市场，上周五TA白天延续跌势，夜盘有所反弹。成本端，油价在宏观利空及供需边际走弱下大跌，带动PX价格下跌，对PTA成本支撑减弱。原油市场更多交易后期经济衰退带来的走弱预期，市场已经从供需偏紧向供需宽松预期转变。从现实来看，月差依然较高，且库存累库较慢，低库存对原油绝对价格有一定支撑。PX方面，7月扬子石化重启、浙石化提负荷，预估产量为224万吨，国内以及海外均有装置恢复，芳烃问题或将在7月中旬后结束，叠加远期会有新的装置投产压制市场走势，预计后期PXN偏弱运行。供需层面来看，供应陆续增加，上周PTA流通现货不多，福海创450万吨PTA装置计划7月开始检修1个月，利于PTA现货基差走强。本周亚东石化70万吨PTA装置计划重启，预计下周检修及减产的产能1455.5万吨，较本周减少70万吨，其中检修产能1345.5万吨，减产折算产能110万吨。需求端，虽然聚酯开工率维持相对高位，但下游产销整体平淡，聚酯工厂去库存不易也难提升开工负荷，对PTA现货的采购热情不高。本周预计聚酯开工负荷在79%-80%之间，开工负荷微幅上升，有85万吨聚酯装置计划重启，重点关注30万吨新聚酯装置是否出优等品。

策略：PTA大跌后绪释有一定释放，需求端聚酯开工暂时稳定，但产销依然清淡，未看到明显好转。TA前期空单逐步逢低止盈。

农产品

棉花
观点：美棉跌破100，郑棉受外盘影响跌幅增大

USDA 6月报告2022/23年美棉供需预测与上月基本保持一致，除季节性平均高低农产品价格上涨5美分至95美分/磅。24日ICE期棉新主力合约2212持续大幅下跌，日跌幅4.05%，收于97.88美分/磅。主因或因全球经济衰退的风险加大和美国谷物市场下跌。国内现货价格持续大幅下跌，棉花期现价格走势基本相同，持续下跌，棉花期限基差逐渐收窄趋势。上游轧花厂库存压力明显，皮棉销售进度缓慢，同时受汽油柴油价格上涨、内地将于导致交通不便，公路运费小幅上涨，新疆棉汽运成本增加，叠加还贷压力明显增加，大部分让利出售，销售亏损持续增加。下游纯棉纱成本下降，虽然国内疫情好转，但行业处于消费淡季，新增订单不佳，开机率不高。虽然棉价持续下跌，但贸易商和下游纺织企业采购积极性偏弱，仍以刚需补库为主，市场悲观氛围浓厚。24日郑棉主力低开低走，持续大幅下跌，日跌幅6.94%，盘中最高触及18460元/吨，最低触及阶段新低16885元/吨，盘尾收于17230元/吨。宏观方面，近期美联储加息使得大宗商品价格进一步承压，同时美国的涉疆法案正式生效，国际关系紧张，全球经济衰退担忧与日俱增，金融市场氛围欠佳。国内棉花基本面没有明显改善，依旧偏弱运行，预计短期棉价仍有下跌风险，后续需关注下游需求端的变化和宏观环境的变化。

豆粕
观点：美豆出口符合预期，短期豆粕或在3800处寻求支撑

宏观利空发酵，美豆大幅回落，豆粕在3800处寻求支撑。具体来看，宏观情绪，全球通胀水平高企下，欧美加息使得全球资本持续收紧，避险情绪升温，大宗商品轮动下跌。另外，土耳其与俄罗斯就乌克兰海上出口可行性再次进行磋商，打压全球谷物等农产品价格。商品基本面，美农作物整体生长环境转好，美豆优良率偏高，短期缺乏天气炒作动能且出口进度放缓。国内油厂维持较高压榨开机率；不过下游备货节奏一般，饲料厂豆粕物理库存9天左右，豆粕快速累库至108万吨。总体而言，短期宏观情绪主导全球商品走势，加之基本面无明显利多支撑，美豆回吐4月初以来涨幅。国内需求不及供应增量，豆粕快速累库，加之成本端拖累豆粕补跌，短期或在3800附近寻求支撑；等待美豆种植面积报告，高空暂持，新单谨慎追空。

油脂
观点：原油小幅反弹带动，油脂跌势放缓

原油反弹带动，周五夜盘油脂跌势放缓。具体来看，宏观情绪，全球通胀水平高企下，欧美加息使得全球资本持续收紧，避险情绪升温，大宗商品板块乱动普跌。商品基本面，美农作物整体生长环境转好，短期美豆缺乏天气炒作动能，美豆回吐4月初以来涨幅。截止4月末印尼棕榈油库存升至610万吨，增产季印尼加速出口释放库存压力；6月前25日马棕产量增加、出口下滑，预计月末库存回升；加之欧盟生柴松动影响被放大，马盘棕榈油承压破位下行至年初水平。国内油厂维持较高压榨开机率，不过下游成交清淡，豆油小幅累库，棕油库存小增。总体而言，短期宏观情绪主导商品市场，加之国内外无明显利多支撑，油脂整体大幅回调；不过考虑到原油反弹及快速下跌对利空情绪的消化，短期油脂或寻求阶段性企稳，高空暂持，新单谨慎追空，暂维持逢高入场操作。

生猪
观点：下游迟滞难成阻力，期现持续上行

盘面多跟随现货变动，目前盘面升水充分情况下建议谨慎追高，盘面走势主以偏强震荡为主。收储成交状况维持在市场预期内，政策配合基本面支撑现货难以下行，实际的向上驱动基于下游的跟随状况可能相对有限。盘面最终走向建议参考现货节奏进行调整，可考虑低位轻仓布局多单。建议重点关注宰后均重以及下游消费对猪价的节奏影响。

（文章来源：美尔雅期货）