张奥平/文6月30日，国家统计局发布了2022年6月制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数、综合PMI产出指数。其中，制造业采购经理指数（PMI）为50.2%，比上月上升0.6个百分点，重返扩张区间；非制造业商务活动指数为54.7%，比上月上升6.9个百分点，重返扩张区间；综合PMI产出指数为54.1%，比上月上升5.7个百分点，重返扩张区间。整体来看，6月制造业、非制造业，以及企业生产经营景气水平均实现改善。

　　PMI作为经济运行的先行指标，时隔四个月后重返扩张区间（2月50.2%、3月49.5%、4月47.4%、5月49.6%），反映出随着国内疫情防控形势持续向好，稳经济一揽子政策措施加快落地生效，今年新一轮疫情对经济影响最大的时期已经过去，经济实现环比修复，但下行压力依旧较大，市场主体生产经营仍面临较多困难，尤其是中小企业复苏动能依旧不足，关键“痛点”问题仍未缓解。我们认为，政策发力仍需抓住时间窗口，将经济环比修复的动能转化为强大的复苏势能。

　　首先，从构成制造业PMI的5个分类指数来看，虽全面回升，但从业人员指数与原材料库存指数仍低于临界点。具体来看，生产指数为52.8%，比上月上升3.1个百分点；新订单指数为50.4%，比上月上升2.2个百分点；原材料库存指数为48.1%，比上月上升0.2个百分点；从业人员指数为48.7%，比上月上升1.1个百分点；供应商配送时间指数为51.3%，比上月上升7.2个百分点。

　　表明整体制造业在高效统筹疫情防控和经济社会发展下，景气面继续扩大，积极因素正在不断积累，生产端、市场需求端的景气度均实现回升。其中，供应商配送时间指数比上月大幅上升7.2个百分点，表明近期出台的一系列物流保通保畅等政策措施显效发力，供应商交货时间较上月明显加快，有效保障了企业的生产运行。但从业人员指数为48.7%，仍低于临界点，表明当下稳就业压力依然较大。

　　其次，从价格指数来看，主要原材料购进价格指数为52.0%，虽低于上月3.8个百分点，但依旧处于扩张区间，表明中下游中小企业依然受到较大的上游原材料采购成本压力。出厂价格指数降至46.3%，连续两个月位于收缩区间，表明部分企业盈利空间受到一定程度挤压，生产经营压力依旧较大。

　　最后，从大、中、小型企业PMI来看，大型企业维持扩张区间，中型企业重返扩张区间，而小型企业依然处于收缩区间。大型企业PMI为50.2%，比上月下降0.8个百分点，仍高于临界点；中型企业PMI为51.3%，比上月上升1.9个百分点，重回临界点以上；小型企业PMI为48.6%，比上月上升1.9个百分点，景气水平虽有所改善，但仍低于临界点。其中，小型企业相比大、中型企业的生产经营压力更大，发展预期仍然较弱，这也是当前经济实现稳增长的关键“痛点”问题。

　　整体来看，在当前经济所面临的稳增长、稳就业、稳物价三大新挑战中，稳就业的挑战最大。5月份，全国城镇调查失业率为5.9%，16-24岁人口调查失业率为18.4%。6月15日，国务院常务会议指出，“保住1.5亿户市场主体，就能稳住就业、保持中国经济的韧性。为进一步助企纾困和稳岗，对符合条件的地区，允许中小微企业缓缴3个月的职工医保单位缴费，规模约1500亿元。政策实施要直达市场主体，免申即享。缓缴不影响医保待遇，保持报销比例和药品品种稳定，确保应报尽报”。因为市场主体中，中小企业占较大比例，且贡献了近80%的就业，所以中小企业发展好，就业才能好，居民收入预期才能改善。从而，内需中消费才能实现恢复，经济发展才能形成良性循环。

　　从另一项经济先行指标社融数据来看，5月新增社融2.79万亿元，同比多增8399亿元，其中，对实体经济发放的人民币贷款增加1.82万亿元，同比多增3936亿元，为2002年以来同期新高。但是，在存量社融同比增速上行0.3个点至10.5%的同时，M2（广义货币供应量）同比增速上升0.6个点至11.1%，社融-M2的剪刀差扩大为-0.6%，这代表了宽货币（增加基础货币）到宽信用（实体使用货币）的不畅。本质原因是，宽货币到宽信用中间隔着一层市场主体的“宽信心”。此外，社融数据中的结构性问题已存在较长时间。即政策驱动相关科目强于市场自主融资意愿相关科目（代表市场主体缺乏融资发展的信心）；短期贷款强于长期贷款（代表企业更需要短期生存经营资金，缺乏长期可投资项目）的特征。总体而言，当前因市场主体信心较弱，实体经济实现宽信用依旧存在着较大障碍。

　　另需关注的是，6月16日，美国联邦公开市场委员会(FOMC)公布最新利率决议，将基准利率上调75个基点至1.50%-1.75%区间。在缩表方面，美联储每月减持475亿美元资产。同时，欧洲央行行长拉加德在欧洲央行官网发文称，为致力于恢复欧元区货币政策正常化，欧洲央行将在7月开启加息，并很可能在9月底之前退出负利率政策。在美欧等发达经济体货币政策加速“收水”的情况下，下半年全球总需求将大幅下降，使得全球经济下行风险持续加大，这也将对我国出口造成一定的冲击，同时对我国货币政策的主动性造成一定影响。

　　6月15日，国务院常务会议指出，“抓住时间窗口，注重区间调控，既果断加大力度、稳经济政策应出尽出，又不超发货币、不透支未来，着力保市场主体保就业稳物价，稳住宏观经济大盘”。6月22日，国务院常务会议指出，“面对当前复杂严峻、通胀严重的国际环境，必须着力办好自己的事”。6月24日，中国人民银行货币政策委员会召开2022年第二季度例会指出，“加大稳健货币政策实施力度，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，主动应对，提振信心，为实体经济提供更有力支持，稳定宏观经济大盘”。

　　当前，正处于决定全年经济走势的关键节点。6月PMI虽重返扩张区间，但复苏动能仍然较弱，中小企业发展信心不足。我们认为，当前货币政策边际宽松立场明确，将继续发挥总量和结构双重功能，为实体经济提供更有力支持，在短期助力中小企业实现“宽信心”，在长期促进经济持续健康发展。此外，积极的财政政策也将持续加大实施力度，下半年发行特别国债的预期增强。

　　可预计，在未来一段时间内，宏观、微观、产业等政策将会持续发力，中国经济在二季度末已实现环比修复，三季度将进入新一轮复苏期。市场主体、企业家及投资者也应重拾信心，走在确定性的经济周期曲线之前，为长期发展注入新动能。