【20220817】宏观债券：MLF缩量续作，资金利率收敛
核心观点：中性 央行降息，短期而言利好银行间流动性，长期是为降低融资成本、弥补实体预期转弱、推动经济稳中向好，降息对债市影响为“短多长空”。
经济增长：偏多 据生产、消费类高频数据显示，8月经济修复较慢。制造业方面，高炉开工率继续下降、PTA开工率触底回升、全钢胎开工率走平；基建方面，沥青开工率高位震荡；消费方面，半钢胎开工率走平；地产方面，一线、三线城市商品房周度成交面积走低，二线持平。
通胀：中性 通胀总体无虞，结构性问题仍应警惕。高频数据显示，8月猪肉价格同比增长36.01%、水果价格同比增长22.23%，二者涨幅较大，其余价格有所下降。
资金面：偏多 本周资金利率在MLF缩量续作后略有上行。8月16日收盘，DR001收于1.08%。
货币政策：偏多 本周6000亿元MLF到期，央行缩量续作4000亿元，显示央行有意收敛银行间过多的流动性。超市场预期的是，MLF/OMO的中标利率均下调10bps。
财政政策：偏空 除已公布的增加政策行8000亿元贷款、3000亿元“政策性、开发性金融工具”外，等待后续增量财政政策的公布。
美联储：偏空 根据OIS隐含利率模型最新预测，9月可能加息61.8bps，于今年12月或者明年2月停止加息。
汇率：中性 国内宣布降息后，中美利差倒挂程度加深，10年期美债低于中国国债18bps，人民币兑美元汇率迅速贬值至6.79。
近期事件回顾
近期事件回顾
央行缩量续作MLF，
MLF/OMO中标利率下调10bps
央行缩量续作MLF，MLF/OMO中标利率下调10bps
8.8~8.12央行OMO每日投放20亿元，共投放100亿元，到期100亿元，净投放为0；8.15~8.17央行OMO每日投放20亿元、到期20亿元，净投放为0.
本周6000亿元MLF到期，央行缩量续作4000亿元，显示央行有意收敛银行间过多的流动性。超市场预期的是，MLF/OMO的中标利率均下调10bps。
资金利率在MLF缩量续作后略有上行
上周资金利率宽松，R007上行1.43bps至1.45%；DR007上行5.23bps至1.35%。
本周资金利率在MLF缩量续作后略有上行。8月16日收盘，DR001收于1.08%。
商业银行质押式回购成交量高位徘徊
上周资金利率宽松。Shibor3M收于1.62%，周下行7.7bps；1年期国债收于1.86%，周上行10.45bps；10年期国债收于2.66%，周上行0.59bps。商业银行质押式回购维持在高位，日均成交量在68,951.79亿元，较前周增加591.43亿元。
同业存单利率略有回调
同业存单发行利率收于MLF下方80.34bps，处在年内低位，显示了银行流动性极度充裕，需谨防实体经济有脱实向虚的苗头。
一级市场发行跟踪
8月22日将有300亿元中小银行专项债发行
上周新发行的地方债中，均为再融资债券。
数据显示，8月22日将有300亿元新增中小银行专项债发行。
降息对地产有直接利好的效果
降息对地产有直接利好的效果
央行于8月15日意外调降政策利率，当日同时公布的还有7月经济数据。促使降息的直接原因不外乎是地产风险事件的频发与地产销售的走弱、7月新增信贷的腰斩以及经济数据的疲软。MLF降息有助于带动本月LPR报价的下行，降低房企与购房人的借贷成本，对房地产市场有直接的利好作用。
若从通胀和汇率两方面考察对宽货币的制约，可以发现并未存在明显的影响。
通胀方面，下半年在保供稳价的背景下，仅一些月份通胀可能阶段性破3%。由于预期CPI在两会既定目标以内，通胀压力较小，其对货币政策宽松不会产生制约。
汇率方面，出口仍保持高速增长，经常项目差额处在历史较高水平，对人民币汇率存在一定支撑。即使国内降息对中美利差短期造成不利因素，前期利差快速收敛时可能已导致大量外资出逃，存量出逃影响或有限。
然而，若下半年美国从技术性衰退步入实质性衰退，国内出口存在更多的不确定性，届时想要“在内部均衡产生矛盾时，以内为主”的操作就会被动得多。
诚然，在其他主要经济体加息周期中，国内降息会给中美利差造成负面影响，从这两日人民币汇率的走向可以明显看出资本部分外流。汇率贬值与稳增长乏力相较之下，当下降息是两害取其轻的结果。
CPI公布后加息预期降温
美国7月CPI公布值8.5%，预期8.7%，前值9.1%。在能源和商品的带动下CPI出现明显回落。CPI公布后，加息预期小幅降温。
美国7月非农就业人口增加52.8万，预期25万，前值37.2万。
根据OIS隐含利率模型最新预测，9月可能加息61.8bps，于今年12月或者明年2月停止加息。
国内降息，中美利差倒挂加深
国内降息，中美利差倒挂加深
8.16美元指数收于106.46，较上周下行0.11。
中美利差在国内宣布降息后倒挂程度加深，10年期美债低于中国国债18bps。
降息后国债期货持仓量创新高
降息后国债期货持仓量创新高
8月16日，主力合约向2212切换完成。在降息情绪的带动下，国债期货情绪到达历史高峰，持仓量屡创新高。
基差方面，8月15日各期限情绪达到极致，尤其是T，基差突破两倍标准差下沿，后迅速收敛。
