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行情回顾：复工复产不及预期，铁矿内外盘持续走弱
6月以来，随着疫情影响逐步消退，市场期待已久的复工复产终于到来，但现实的需求却并未如市场此前预期那般出现阶段性消费释放，钢厂生产压力进一步加大，自上周以来，从成材到原料、从盘面至现货都呈现共振下跌局面，周末唐山钢坯下跌、焦炭第一轮提降300元等利空因素继续发酵，并于今日开盘后压力集中爆发，引发今日黑色集体下跌。铁矿石方面，国内需求迟迟无法兑现，而海外主要用矿国家制造业PMI虽处扩张区间，但下行压力并未完全消除，铁矿内外盘面临需求疲弱局面，内盘面价格及价差双双回落。
02
铁矿石供应虽有扰动，但不改未来回升预期
铁矿石方面海外发运虽有扰动，但整体保持回升。主要的关注因素是四大矿山的发运节奏以及非主流地区中印度、伊朗、乌克兰等地的发运变化情况。
四大矿山方面，力拓和淡水河谷今年以来发运进度偏慢，是当前重点关注对象。在时间进度44%（前23周）情况下，按照年初二者发运目标（均为3.2-3.35亿吨）中值计算得到发运进度分别为40%、36%。随着力拓新矿山的投产以及巴西方面逐步脱离暴雨洪水等因素影响，下半年存有发运增量预期。按照当前发运目标中值计算，二者下半年环比上半年发运或分别有5500万吨、4700万吨增量；若按目标下限计算，同比发运增量分别在4800万吨、4000万吨。BHP、FMG暂时假设上下半年同比持平。
资料来源：钢联数据、新湖研究所
非主流矿山方面，当前主要关注俄乌冲突以来乌克兰发运减量恢复情况、印度加征铁矿石关税带来减量预期是否变化以及伊朗下调铁矿石出口关税后是否会有矿石出口显著增加的情况。
据Steelobris6月14日报道，印度方面表示将考虑在适当的时候削减铁矿石出口税，但仍有降低关税后高品铁矿低报出口的顾虑。此外，印度加征铁矿出口关税主要目的是为了调控其国内高通胀压力，5月印度CPI在其政府调控下的确比4月最高值小幅回落，但当前绝对值仍处高位情况下，预计短期较难做出调降铁矿石出口关税的决定，暂时不改印度铁矿石出口减量预期。
2021年我国进口自印度铁矿石量3342万吨，今年1-4月份进口自印度矿石量536万吨，同比下滑71%；在加征关税后，年度同比减量或将达到2400万吨，较年初预估同比减量1500万吨继续扩大。
资料来源：钢联数据、同花顺、新湖研究所
乌克兰方面自3月以来当地钢矿生产及对外出口受到较大影响。据乌克兰当地大型球团矿生产商Ferrexpo最近的报告称，当前乌克兰的黑海港口仍然处于关闭状态，短期乌克兰铁矿石对外发运仍未有改善预期。
2021年我国从乌克兰进口总量1740万吨，月均145万吨。今年1-4月进口自乌克兰矿石量500万吨，同比下滑13%，若年内乌克兰进口无法恢复正常，同比减量或在700万吨左右。
此外伊朗方面5月有调低铁矿出口关税动作，或将带来一定边际增量。2019年9月伊朗加征铁矿石出口关税后，其铁矿石出口大幅削减。在此之前我国进口自伊朗的铁矿石分别为1956万吨（2017年）、1473万吨（2018年）。今年5月伊朗将铁矿石关税由2019年的25%下调至目前铁精矿5%、球团矿2%，而今年1-4月我国进口自伊朗矿石仅有36万吨，关税降低或将带来一定增量预期，我国进口自伊朗铁矿石有望回升至2019年以前单月130万吨左右水平，或可部分抵消印度方面边际减量。
资料来源：钢联数据、新湖研究所
按照后续印度、乌克兰出口保持在低位、伊朗小幅回升的情况做推演，预计下半年中国进口自上述三地区铁矿石量同比上半年小幅下滑200万吨左右。
综合来看，下半年铁矿石整体仍不改供应环比回升格局。
03
钢厂生产压力大以及粗钢压减政策，原料需求存有主动被动抑制空间
当前钢厂生产一方面面临终端消费疲弱、利润持续低迷带来的主动减产预期，另一方面也存在国家确保今年粗钢产量同比下降的政策性压减预期。二者均对未来原料需求带来利空影响。
导致近期黑色整体大幅下跌的主要原因在于钢厂主动减产预期的进一步加强。今年以来，在房产业持续下行，终端消费出现较大缺口之下，钢材供应减量尚未与需求减量匹配，进而导致成材销售压力加大，库存累积。近期伴随着美联储加息进一步加大，对全球大宗商品价格形成较大利空的诱导之下，国内成材消费持续偏差、利润进一步下滑的情况终于致使钢厂加大减产力度。最近统计到的部分高炉减产情况，除华东、华北、东北、华中等地区零星出现外，唐山地区钢厂也有联合减产计划，铁水产量后期减产预期进一步加强。据Mysteel调研统计，6月底-7月份唐山及周边10座高炉计划检修减产，检修容积共计13960m，日均影响铁水产量约3.47万吨。
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资料来源：钢联数据、同花顺、Mysteel、新湖研究所
除此之外，近期粗钢压减的话题近期不断被提及，甚至出现粗钢同比压减5%的说法。当前市场目前已经明确的粗钢压减文件是5月底山东文件，其表述为2022年全省粗钢产量不超过7650万吨(去年）。其他各主要产钢省份尚未有明确压减量文件。
当前粗钢压减压力主要体现在下半年，按照可能出现的压减情况进行假设，对压减1%、3%、5%的情况分别推算，则下半年日均粗钢产量将分别在268.5万吨/天、257.2万吨/天、246万吨/天水平，较上半年292万吨/天均值有8%6%的降幅，对原料需求形成较大利空压制。
资料来源：统计局、新湖研究所
04
未来供需平衡推演
根据统计局数据，1-5月粗钢累计产量43502万吨，粗钢与生铁差值累计7414万吨，相当于电炉对粗钢贡献占比17%。假设下半年粗钢压减语境下对于高炉端控制更加严格，使得电炉对粗钢贡献占比提升至20%情况下，在前述粗钢压减1%、3%、5%的情况下，得到日均铁水产量将分别在214.8万吨/天、205.8万吨/天、196.8万吨/天水平，据此得到三种情况下铁矿石平衡推演。
资料来源：新湖研究所
可以看到，假设从7月开始就严格执行粗钢压减政策，铁矿石将自7月起面临较大的累库压力，供需格局出现较大转变。三种假设下年底供需差将分别达到3209万吨、5852万吨和8496万吨。
需要注意的是，当前盘面交易的主逻辑围绕成材需求释放预期迟迟未能兑现进而导致钢厂主动减产带动原料需求预期弱化的下跌，若下跌后能带来成材供需格局的改善，进而抑制钢厂减产进一步扩大的预期，则原料或许有跟随成材迎来阶段性价格改善的机会。但中期来看，随着时间步入下半年，若粗钢压减文件及执行措施得到进一步落实并严格执行，那么即便成材供需改善，原料端仍将面临较大的需求弱化压力，更加适合逢高沽空。
