7月份，美国鹰派升息主导下，大宗商品一度延续6月剧烈下跌之势。伴随利空尘埃落定，市场预期出现大转变，风险资产快速切换至“Risk on”状态，大宗商品亦现超卖反弹。
8月份，是“金九银十”过渡的关键时间窗口，完成去泡沫的大宗商品，面临年内较大一次期现回归式的脉冲波动，修复性上涨行情的成色，取决于供需双弱的动态演变与博弈、政策的支持和转变程度、化解市场风险的努力和实践，以及尾部风险的出清进程等。
本文，通过IMF数据，说明经济波动直接放大了资产价格波动；并演绎美联储升息节奏，认为其边际变化利好市场多头；我们认为，国内7月政治局会议，释放政策友好信号。这些奠定了8月大宗商品修复性反弹的主基调。
一、经济起伏剧烈，直接放大了资产波动
7月26，国际货币基金组织(IMF)发布最新《世界经济展望报告》，对世界经济做了“前景趋于黯淡，不确定性上升”的预测。预计今明两年全球经济将分别增长3.2%和2.9%，较4月预测分别下调0.4和0.7个百分点。其中，美国今明两年经济增速分别被下调1.4和1.3个百分点至2.3%和1.0%，欧元区被下调0.2和1.1个百分点至2.6%和1.2%。预计今年全球CPI将同比增长8.3%，创1996年以来最大涨幅，高于4月预测的7.4%。同时，IMF将2023年的CPI预测上调1个百分点至5.7%。IMF重申高通胀将持续更久，预计到2024年底全球通胀率才有望恢复至疫前水平。
全球经济增速，从2022年年1月份的4.4%、4月份的3.6%，到7月份回落至3.2%，通过IMF过去20年对全球经济增长的形势图，我们能够清楚的看到，IMF年内连续第三次较陡峭的下调全球经济增速预期，因欧美等西方主要经济体持续高通胀，倒逼全球金融环境收紧，进而放缓了全球经济增长。
关于中国经济增长，IMF预计，2022年下半年中国经济将从防疫封锁中复苏，2022年的总体GDP增速预测值为3.3%，2023年为4.6%。经济增长的上行风险包括当局宣布提供实质性的财政支持，以及在成功推进加强针接种之后调整新冠“清零”政策，减少经济增长的权衡取舍问题。下行风险包括更具传染性的变异毒株出现，导致更大规模的疫情暴发，并在“清零”政策下引发更广泛的防疫封锁措施。此外，房价和房地产商资产负债表调整的迟滞，可能导致一场波及范围更广的突发危机或引发一次长期调整，并产生更广泛的宏观金融溢出效应。
总体而言，俄乌地缘战争、后疫情时代西方宽松货币政策的退出，以及防疫封锁对国内经济的负面牵制等，共同对世界经济造成扰动。而经济增长数据大起大落的势态，客观要求了资产价格大的起伏。
二、美国升息利空影响边际递减，为市场迎来喘息机会
7月28日凌晨2点，美联储FED最终以连续两次75个基点的加息幅度结束了本次FOMC，美联储基准利率已达到2.25%-2.50%区间。美联储7月决议声明还表示，将按计划在9月份加速缩表，抵押贷款支持证券(MBS)每月缩减上限将升至350亿美元，国债每月缩减上限将升至600亿美元。虽然符合市场预期，但未来的加息幅度，市场预期已经出现巨大变化。
25个基点、50个基点、75个基点、75个基点，过去四次议息会议，美联储总计完成了225个基点的加息幅度。市场预期9月加息50个基点，本轮升息周期中开始出现加息幅度放缓动作，11月、12月将再次放缓至各25个基点。CBOT联邦基金利率期货显示，7月20日加息概率图中，12月达到利率顶点3.5%-3.75%，本轮升息周期进入后半场。
FED声明，“在评估货币政策的适当立场时，委员会将继续监测后续信息对经济前景的影响。如果出现可能阻碍实现委员会目标的风险，委员会将准备酌情调整货币政策立场。委员会的评估将考虑广泛的信息，包括公共卫生信息、劳动力市场状况指标、通胀压力与通胀预期指标，以及金融和国际动态。”这或将意味着，美联储货币政策目标，从单一“对抗通胀”，到系统关注“通胀、就业、金融安全、经济增长”多重目标上来。因美国10年期国债收益和5年期国债收益率倒挂幅度录得2000年以来最大，或指示着美国远期经济衰退的风险在增加。
7月28日20：30，美国第二季度GDP显示萎缩0.9%，为连续第二个季度萎缩(为负)，符合技术性衰退的定义。但美国全国经济研究所(NBER)，NBER总裁兼首席执行官通过电子邮件表示，该委员会不相信GDP连续两个季度下降的标准。但美国经济衰退的阴霾，可能笼罩在美国升息的后半场之中，“放缓加息-降息”的交易，可能在下半年余下时间中，成为金融市场博弈的焦点逻辑。
三、国内7月政治局会议，释放政策友好信号
根据国家统计局数据，我国1季度、2季度和上半年经济增速分别为4.8%、0.4%和2.5%，经济增长形势距离政府工作报告5.5%的目标，有较大差距，全年经济增长目标面临重塑。中共中央政治局7月28日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。
政治局会议肯定了上半年疫情防控的努力，后续防控仍不松懈；会议也淡化了经济增长目标，保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果；会议明确提出要稳定房地产市场，首次将“稳住房地产”的表述放在了“房住不炒”之前，首次将“保交楼”写入政治局会议文件，“保交楼”提升到“安全底线”的高度，政策扶持力度有望加大；会议提出宏观政策要在扩大需求上积极作为，有效弥补社会需求不足，意味着财政货币政策的方向仍是在需求端，即整体偏宽松的政策格局没有发生变化，仍应会在三季度维持。
另外，政治局会议提出宏观政策要在扩大需求上积极作为，有效弥补社会需求不足，意味着财政货币政策的方向仍是在需求端，即整体偏宽松的政策格局没有发生变化，仍应会在三季度维持，对市场较为友好。我们认为，这对稳定金融市场、扶助房地产走出低谷、推动中国经济走入复苏进程，有积极意义。
2022.07.29
