地产走弱+疫情和高温拖累PMI下行
统计局今日公布的7月PMI为49.0%，较前值回落1.2%，处于荣枯线以下，低于市场预期。经济回到收缩区间，经济恢复基础还不稳固。
一、供需收缩带来PMI回落，高温和疫情也带来下行扰动
在经历6月的快速反弹后，7月PMI边际回落实属正常，但是回落幅度超过市场预期。具体来看，7月PMI生产指数下行至了49.8%，较前值回落了3个百分点。需求偏弱拖累生产下行。7月以来的粗钢产品和高炉开工率也显示生产走弱。
二、基建投资仍有回升空间
7月建筑业PMI读数为59.2%，较前值回升2.6个百分点，主要由基建拉动。三重压力下基建成为稳增长的主要抓手，而随着专项债资金的持续支出，以及政策性银行3000亿资本金疏通项目堵点，3季度基建将继续回升。房地产来看，虽然经历过“停贷风波”冲击，但7月中旬以来30大中城市地方销售面积有小幅的回升。在政策面的呵护下，地产已经触底，风险可控。
三、价格加速下行，企业主动去库存
需求走弱，价格加速下行，企业盈利预期减弱，并主动去库存。7月PMI原材料购进价格指数录得40.4%，较前值回落了11.6个百分点，价格在加速回落。7月PMI原材料和产成品库存分别较前值下行了0.2和0.6个百分点。
四、海外需求走弱，带动国内新出口订单下行，出口增速或小幅下行
发达经济体货币政策持续收紧以应对高通胀，海外经济呈现下行趋势，并且陷入衰退的风险增大。外需回落带来出口订单的下行。7月出口订单录得47.4%，较前值回落了2.1个百分点。预计7月出口增速或将小幅下行。
五、基本面环境对债市转向友好，债市情绪向好，利率或向震荡区间下沿2.7%靠拢
政治局会议减弱了市场对于增量稳增长政策加码的担忧，并且票据利率在月底快速回落，PMI低于预期，这使得市场对于经济恢复预期下修。需要指出的是，市场对经济数据走弱已有一定预期。而资金面依然宽松，在财政加快支出的支持下，8月资金面压力依然不大。关注央行是否会明显缩量续作MLF从而进一步释放收紧资金面的信号。短期债市情绪向好，利率可能震荡向2.7%靠拢。建议可以适当加久期，期限利差较扩，为中长端品种提供一定保护。
风险提示：货币宽松不及预期，疫情快速缓和，经济恢复速度超预期。
