灵活运用场外期权

　　“大商所企风计划”历经多年探索发展，当前无论是项目规模还是参与企业数量均创出新高。同时，大商所在服务实体企业尤其是中小微企业管理风险方面不断探索出新路。自今日起，为介绍去年场外期权应用的部分优秀案例，供市场学习借鉴，本报推出“服务实体企业、探索发展新路——2021年‘大商所企风计划’场外期权案例”系列报道。

　　近几年，随着我国场外衍生品市场的不断发展以及企业风险管理意识逐年增强，更具个性化和灵活性特点的场外期权受到越来越多企业的青睐。去年5月，黑龙江金象生化有限责任公司(下称金象生化)在鲁证期货的支持下，探索利用玉米淀粉场外期权进行库存风险管理。该项目将金融工具与传统库存管理灵活结合，采用多笔交易操作并根据行情灵活平仓，为企业争取最大赔付的同时保证了套保及时高效，也有助于整个玉米深加工企业完成从单一期货套保到期货、期权等衍生品并用的升级。

　　玉米淀粉企业避险需求迫切

　　记者了解到，金象生化位于我国东北玉米主产区，是一家大型玉米深加工企业，主要产品包括玉米淀粉、淀粉糖、生物发酵饲料等，广泛应用于制糖、造纸、纺织、食品、医药、饲料等行业，企业玉米年加工能力320万吨，各产成品中玉米淀粉年产量为120万吨。

　　每年金象生化会分批从上游采购玉米入库，用于日常生产玉米淀粉及饲料等，有大量的玉米淀粉库存以及阶段性玉米补库需求。在现货销售上，金象生化结合原料玉米成本并参考期货盘面价格对产成品玉米淀粉进行周度定价。因此，企业一直面临玉米价格上涨及玉米淀粉价格下跌导致生产利润降低的风险。

　　玉米淀粉是玉米深加工的龙头品种，玉米淀粉加工行业在消化玉米库存、增加农民收入方面发挥着重要作用，行业的健康平稳发展对国内经济民生都具有重大意义。但自去年以来，玉米淀粉的价格波动加大，给相关玉米深加工企业经营带来影响。

　　“去年4月至5月中旬，农户开始春耕，无暇售粮，贸易商挺价惜售囤粮观望，玉米现货价格受供应阶段性回落以及外盘拉升影响经历了一波上涨，支撑玉米淀粉价格同步拉涨，玉米深加工企业利润尚可。但自5月中旬开始，玉米价格持续大幅下跌，玉米淀粉期现货价格也面临较大的下行压力。”鲁证期货相关负责人告诉记者，进入6月后，国内市场迎来新粮上市前的陈粮季节性去库存，部分东北贸易商均计划在这一时段完成库存销售，市场开始担心未来几个月玉米价格或将进一步下行，从而带动玉米淀粉价格打开下跌空间。

　　在此背景下，上述相关负责人表示，随着玉米淀粉下跌行情的开启，金象生化对玉米淀粉跌价风险的顾虑加重。为保护加工利润，金象生化利用金融衍生品进行风险管理的需求极为迫切，同时表示希望提高套保资金的使用效率。

　　探索多元化库存风险管理模式

　　在对后市玉米淀粉价格有基本预判的情况下，下一步摆在金象生物面前的问题便是期货和衍生品如何选择、相关策略如何制定。对此，记者了解到，针对金象生化周度定价的特征及原料动态补库的需求，鲁证资本场外团队为其提供了专业的风险管理服务支持。

　　“为迎合企业多方面的需求，我们设计了平值看跌期权，该结构能够在极端行情下更全面地保护价格下跌风险，同时保留现货上涨部分的额外收益。”鲁证资本场外团队负责人说。在鲁证期货的帮助下，金象生化最终决定选择利用场外期权来进行套保，在一个月的时间内，共进行普通看跌期权及熊市价差期权两笔交易，弥补了现货上的亏损。

　　具体来看，金象生物首先于去年5月26日以64元/吨的价格买入1000吨行权价格在3170元/吨的平值看跌期权，以对冲玉米淀粉价格下跌的风险。进入6月后，全国深加工淀粉企业加工利润基本处于零值上下，彼时金象生化判断玉米淀粉价格继续下跌的空间有限，希望尽量使用较低的成本进行库存保值。面对企业这一诉求，鲁证资本场外团队转变策略推荐其买入熊市价差期权组合。随后在6月2日，金象生化以36.61元/吨的价格买入执行价为3178元/吨的看跌期权，同时卖出执行价为3100元/吨的看跌期权，较单独买入平值看跌期权节省了将近一半的成本。

　　据了解，在期权合约存续期间，玉米淀粉期货价格呈振荡下跌趋势，玉米淀粉现货出厂价格下调近150元/吨，期现价差持续扩大。至6月23日，CS2109的期货价格下跌至3000元/吨附近。考虑到反弹空间有限且接近产品到期，为弥补现货上的亏损，金象生化选择提前平仓熊市价差，扣掉权利金成本后，实现收益20.66万元；另外一笔看跌期权于6月25日自然到期，实现收益11.1万元。

　　“在此期间，由于玉米淀粉价格的下跌，公司在现货端亏损30万元，而期权套保端收益31.76万元，期现结合整体实现风险管理对冲目标并额外获利1.76万元。总的来看，两笔期权交易的盈利完全覆盖了现货上的亏损，达到了较好的套保效果。”金象生化相关负责人告诉记者，在本次项目中，公司通过积极利用场外期权工具与传统现货生产相结合进行风险管理，不仅规避了价格下跌风险，还优化了资金占用。后续，金象生化将根据生产经营中的现货流转，继续发展场外期权配合期货套保的风险管理模式。

　　鲁证期货相关负责人总结表示，金象生化的场外期权项目是以玉米淀粉库存套保为重心，探索利用玉米淀粉场外期权进行多元化库存风险管理，从而保护企业加工利润，以期更好地服务国内相关产业，为玉米深加工行业的健康平稳发展提供支持和条件。从促进产融结合的角度来看，本次场外期权试点项目服务对象为玉米深加工行业的龙头企业，利用新工具管理自身价格风险，并通过金融机构给予的授信额度提高了套保资金使用效率，龙头企业在产融结合方面起到了示范带头作用，有助于行业套保思路的转型升级。

　　参与项目的双方均表示，场外期权市场是一个高度定制化、专业化的市场，贸易商、生产商及上市公司作为产业中的参与方，需求各不相同，场外衍生品交易商也应针对不同类型的企业进行专业化的培训，提供专业的风险管理解决方案，真正将金融工具推广到实体企业，帮助企业管控风险，从而服务实体经济发展。