【导语】

　　行业投产高峰期撞上终端需求疲软，苯乙烯主要下游ABS、PS、EPS（下称三S）利润下降趋于明显，尤其是ABS、HIPS等高利润产品在2022年遭遇了利润持续下降的局面。下游三大S行业新投产仍处加速阶段，利润下降预期犹存，苯乙烯在高成本支撑下价格表现坚挺，下游商品与苯乙烯走势是否会继续背离？

　　关键字：新投产走势背离利润下降终端需求

　　“十三五”末，苯乙烯及上下游行业拉开新投产序幕，进入“十四五”，产业链新投产持续加速。2022年，产业链投产高峰期撞上终端需求疲软，产业链利润持续收缩，其中下游ABS、HIPS利润收缩最为明显，与苯乙烯上游纯苯的利润扩张形成反差。ABS、HIPS价格走势与成本端苯乙烯走势出现背离，是其利润下降的主因。

　　5月份，ABS及HIPS与苯乙烯走势显著背离

　　2022年以来，对苯乙烯下游三S来说，成本驱动一直是价格的运行的主逻辑，从上图中我们可以看出，1-4月份苯乙烯及上下游走势趋同，但进入5月份，随着下游三S供需端的变量增加，尤其受到终端“负反馈”及高成本的双向夹击，ABS及HIPS价格反而呈现走低的趋势，与苯乙烯价格上涨的走势相悖，同时，EPS及GPPS也呈现跟涨力度不及苯乙烯的情况。

　　从苯乙烯及下游月均价的环比变化中，我们可以直观的看到，春节后，2-4月份，苯乙烯及下游月均价环比变化趋势一致，5月份走势分化明显，苯乙烯月均价环比上涨3.71%，而ABS及HIPS月均价分别下滑7.13%及2.16%，GPPS及EPS尽管走势与苯乙烯趋同，但涨幅均不及苯乙烯。

　　产业链利润向上游转移

　　与产业链价格走势背离相呼应的是，产业链利润发生转移。从下图中我们可以看出，产业链利润向上游转移，上游纯苯利润率显著走高，下游ABS、HIPS、GPPS及EPS利润均出现下滑，其中ABS、HIPS利润率分别下滑9个百分点及5个百分点。从日均利润来看，5月底开始，曾经产业链利润最高的ABS开始陷入亏损。

　　下游供需端变量增大，成本指引下同时开启供需自驱动

　　下游三S供需端变量增大，供需双减持续。从下图中可以看出，3月中旬开始下游行业开工负荷出现不同程度的下滑，4月中旬下滑至阶段性低点，之后虽有回升，但5月中上旬开始，开工负荷再次连续小幅下滑。新一轮下游行业开工负荷的下滑，是行业投产高峰期撞上终端需求疲软的背景下，成本端高企的直接体现。

　　终端需求表现不佳，向上负反馈或率先反应在苯乙烯下游三S行业。苯乙烯下游终端行业涉及房地产、家电、汽车、日用品等行业，如表2所示，多项数据较去年同期均出现不同程度的下滑。供需双减趋势下，下游三S行业，尤其是ABS、HIPS等前期利润水平相对较好的行业去利润趋势更为明显。

　　投产高峰期撞上终端需求疲软，苯乙烯及下游走势仍存分化预期

　　2021年，作为“十四五”开局之年，苯乙烯及下游行业高速扩能，进入2022年，产业链新投产继续加速。从下图中可以看出，2022年，从苯乙烯到下游三S，均是新投产产能最大的一年，且苯乙烯及下游PS、ABS在2022-2025年新投产产能之和较2021年产能基本实现翻倍。

　　下游三S投产高峰期撞上终端需求疲软，苯乙烯及下游走势仍存分化预期。首先，上下游新投产存时间差，同时需求端表现疲软产生逐级向上负反馈作用，且对产业链上下游作用力不一；其次，原油价格高企，作为能化产品的源头，成本压力向下延续；所以产业链各品目价格走势仍存分化预期，产业链利润也将顺势转移，呈现往上游转移的趋势。