◎投资要点：

　　煤炭作为我国影响国计民生的重要基础能源，煤电占全社会发电量的60%，煤炭的稳定供应对于我国经济平稳发展具有重要意义。

　　年内释放煤炭产能3亿吨以上，其中1.5亿吨来自新投产煤矿，另外1.5亿吨增量则通过产能核增、停产煤矿复产等方式实现。

　　去年开始增加煤炭储备能力逐渐成为政策重点，今年更是从多方面加速推进储备能力建设，煤炭储备正在进入新局面，将对稳煤价发挥重大作用。

　　4月30号，国家发改委印发《关于明确煤炭领域经营者哄抬价格行为的公告》，明确提出经营者销售煤炭的中长期交易价格超过国家和地方有关文件明确合理区间上限的，现货价格超过国家和地方有关文件明确合理区间上限50%的，如无正当理由，一般可视为哄抬价格。秦皇岛港下水煤5500大卡中长期、现货价格每吨分别超过770元、1155元即为哄抬价格。

　　下游目前逐步复工复产，且天气炎热即将进入迎峰度夏，经济稳增长的预期下，下半年用电量预计将同比增长，在高层决不允许拉闸限电的定调下，有序用电将成为下半年常态。水力发电及其他新能源发电量维持高位，一定程度上减轻了火力发电的压力，预计迎峰度夏将维持紧平衡平稳度过。

　　1.行情回顾

　　今年国际能源局势动荡，先是今年初印尼宣布暂停煤炭出口，对我国煤炭市场情绪造成一定扰动，后俄乌冲突爆发，多国开启“抢煤”热潮，国际动力煤价一路飙升。我国因为经历了去年煤价过山车行情，今年有关部门对煤价的政策引导面面俱到从严从紧，国内保供稳价效果显著煤价稳定，内外价差呈现倒挂。在高强度增产保供压力下，今年陆续有重大煤炭安全事故爆发，但在大的保供背景下，安全检查对供给扰动的影响相对较小。

　　2.国内供应情况

　　国内去年经历了大起大落的能源供需走势，今年在动荡的国际局势和全球高通货膨胀的经济形势下，国家高层多次强调确保能源安全的重要性。煤炭作为我国影响国计民生的重要基础能源，煤电占全社会发电量的60%，煤炭的稳定供应对于我国经济平稳发展具有重要意义。有关部门早早布局，出台一系列面面俱到的政策，从目前数据来看，效果表现较好。

　　国家统计局数据显示，1―4月全国煤炭产量14.48亿吨，同比增长10.5%。4月份全国原煤产量为36279.6万吨，环比虽然大幅下降8.3%，但同比仍然保持较好增速为10.7%，为历史同期最高。与今年3月环比大幅增长的迅猛态势相比，4月原煤产量增速有所减缓。4月份，全国原煤日均产量1209万吨，环比下降68万吨，下降5.3%，与国家要求的1260万吨相差51万吨，而3月原煤日均产量为1276万吨，当时保供力度之大超出市场预期。

　　1-4月份，累计原煤产量超过5000万吨的共有4个省区，分别是山西省、内蒙古、陕西省、新疆，累计产量达117099.7万吨，约占全国总产量的80.88%。

　　分省来看，内蒙古去年下半年以来一路高歌猛进的增幅到今年已不见，今年3月内蒙古原煤产量与去年12月的高位持平，为10643万吨，内蒙古也在去年12月短暂成为产煤大哥后再次跌落，内蒙增速放缓成为目前影响全国煤炭增产的主要因素。内蒙古采煤天然条件较好，露天矿较多，作为去年产能核增的主力，其先后5批次核增115处煤矿，新增产能1.69亿吨，调增10处建设煤矿建设规模，增加产能2160万吨，而且超额完成了国家发改委下达的5300万吨煤炭保供任务。

　　据内蒙古能源局发布的公告显示，截至2022年1月底，内蒙古生产煤矿344处，合计生产能力99535万吨/年，其中，露天煤矿170座，合计生产能力46785万吨。对照2021年3月底的数据，内蒙古生产煤矿合计329处，生产能力93595万吨/年，其中，露天煤矿159座，合计43860万吨。从两组数据差值来看，从去年3月底至今年1月底，内蒙古实际新增生产煤矿15处，新增产能5940万吨，也就是说除却去年纳入保供的一部分临时核增产能，内蒙仍有将近6000万吨的永久产能已经得到了新增。

　　今年1260万吨以上的日均产量目标拆分到了具体的产煤省份，其中内蒙390万吨、山西360万吨、陕西190万吨、新疆95万吨。分省市来看目标完成情况，4月份内蒙古日均原煤产量为317万吨、山西为361万吨、陕西208万吨、新疆91万吨，陕西与山西超额完成任务，内蒙古虽然已经连续7个月保持日均原煤产量300万吨以上，但距离390万吨目标值差距还较大，拖了后腿。

　　山西老大哥厚积薄发，去年增速平平被内蒙古赶超，今年环比增速表现亮眼，3月原煤产量相比去年12月大幅增长15%，再次稳坐第一。从4月至12月底，山西将保障广东、浙江、福建等9个省市区的煤炭需求，总量约4770万吨。

　　除了晋陕蒙主产区，另一个值得关注的产煤后起之秀是新疆。新疆幅员辽阔煤炭资源丰富，预测浅煤资源量为2.19万亿吨，近年来新疆已超越贵州成为我国第四大产煤大省。国家统计局数据显示，2021年新疆原煤产量31991.85万吨，同比增长18.3%，增幅比上年上升9个百分点，增幅之大在全国排名前列。今年1-4月，新疆规模以上企业原煤产量11968万吨，同比增长29%。其中，4月原煤产量2714.8万吨，同比增长27.2%，增速明显高于全国平均水平，主产省份中位居首位。相比于开发较早的晋陕蒙，新疆仍有较大的开发潜力，近日新疆自治区人民政府印发《加快新疆大型煤炭供应保障基地建设服务国家能源安全的实施方案》，明确十四五时期，新疆将全面加快推进国家给予新疆十四五新增产能1.6亿吨/年煤矿项目建设，全区煤炭产能达到4.6亿吨/年以上，煤炭产量达4亿吨以上。

　　全国新增产能方面，国家高层已早早布局，发改委3月18日在《关于成立工作专班推动煤炭增产增供有关工作的通知》中，要求主要产煤省区和中央企业全力挖潜扩能增供，年内释放煤炭产能3亿吨以上，其中1.5亿吨来自新投产煤矿，另外1.5亿吨增量则通过产能核增、停产煤矿复产等方式实现。部分省份已积极响应：云南提出力争全年全省煤炭新增产能1000万吨以上。陕西全年核增产能800万吨以上，煤炭产量7.2亿吨。山东明确2022年全省煤炭产量稳定在9500万吨左右，并将积极释放先进产能，核增滨湖煤矿产能40万吨/年；推进万福煤矿项目建设，产能规模180万吨/年。

　　3.煤炭储备进入新局面

　　我国煤炭生产与消费地资源匹配不均衡，前四大产煤省份产出全国80%以上煤炭，运输格局为“西煤东运”、“北煤南运”。煤炭资源主要集中在西北，导致部分省份煤炭对外依存度过高，例如重庆全市2021年煤炭需求约4700万吨，全部依靠外购；江西96%以上的煤炭依靠外省调入。在用电旺季煤炭资源紧张或运力不足时，容易出现缺煤情况，因此大力提高煤炭储备能力是保障我国能源安全的重要环节。去年开始增加煤炭储备能力逐渐成为政策重点，今年更是从多方面加速推进储备能力建设，煤炭储备正在进入新局面。

　　国家发展改革委副主任胡祖才3月7日在国新办新闻发布会上表示，将加快推进2亿吨以上政府可调度煤炭储备能力建设。5月4日，国务院批准中国人民银行增加1000亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款额度，专门用于支持煤炭开发使用和增强煤炭储备能力，具体支持领域包括煤炭安全生产和储备、煤电企业电煤保供两个领域。5月31日，国务院印发了《关于印发扎实稳住经济一揽子政策措施的通知》，再次提出要提高煤炭储备能力和水平，用好支持煤炭清洁高效利用专项再贷款和合格银行贷款，压实地方储备责任。

　　除了积极建设储备基地，储备已经深入煤矿生产端，陕西省要求各煤炭生产企业地面生产系统中储煤能力应具备不低于7天的弹性储煤能力，在动力煤价格超过绿色区间上限和下限时保持合理的最低储煤量。储煤能力未达到7天的，在6月底前按要求整改到位。

　　各地方积极响应，落实地方储备责任：广东省发布的《广东省能源发展“十四五”规划》提出到2025年煤炭储备能力达3300万吨。山东省今年新增煤炭储备能力530万吨。政府可调度煤炭储备能力确保达到1300万吨、力争达到1500万吨，社会储备能力确保达到2000万吨、力争达到2400万吨。湖北省发布的《湖北省“十四五”能源发展规划》提出煤炭储备能力达到1600万吨。江西省发布的《江西省“十四五”能源发展规划》提出全省形成300万吨以上静态储煤能力。浙江省提出确保6月底前全省电煤库存提升至550万吨以上。吉林省将在年底前完成新增储备能力180万吨以上，全省应急储备能力保持在500万吨以上。云南省发发布的《云南省2022年能源保供实施方案》提出加快推进政府可调节煤炭储备能力建设，完成140万吨政府可调度的煤炭储备能力建设任务，6月底前所有煤炭生产企业落实储煤能力达7天生产能力的要求。完善燃煤电厂安全存煤制度，5月末火电存煤不低于200万吨，汛末火电厂存煤不低于400万吨，年底火电厂存煤不低于400万吨。

　　4.全球煤炭市场

　　海关总署最新数据显示，2022年4月份，我国动力煤进口量为682.4万吨，同比下降29.18%，环比增长57.67%。进口量相比上月出现大幅增长，但与同期相比可见总量并不乐观，为近十年来的最低值。分国别来看，4月动力煤进口全部来源于印尼、俄罗斯、加拿大和蒙古国，较上年同期相比进口量均出现不同程度下降。

　　今年国际能源局势复杂紧张，4月初欧盟批准对俄罗斯煤炭实施禁运制裁，目前已经有包括波兰、美国、英国、日本等国家相继宣布禁用俄罗斯煤炭。俄罗斯煤在国际煤炭市场的占有率大幅下降，但与此同时各国面对高启的石油和天然气能源价格，将能源需求大规模转向他国抢购煤炭。作为全球最大的动力煤出口国，印尼成为抢购热点，Kpler数据显示，今年3月份，欧洲国家共从印尼进口煤炭23.21万吨，同比大增超8倍。煤炭抢购热潮导致今年国际煤炭价格居高不下，与我国国内煤炭市场价格长期倒挂，港口贸易商进口动力不足。

　　针对严峻的国际形势及国内紧张的供需关系，有关部门逐步放宽对进口煤的限制且鼓励进口。4月下旬，广西全部放开印尼煤进口政策，福建部分放开。4月28日，国务院关税税则委员会发布了关于调整煤炭进口关税的公告，自2022年5月1日至2023年3月31日，对煤炭实施税率为零的进口暂定税率。

　　我国煤炭进口来源大国为澳大利亚、印尼、俄罗斯、蒙古、美国及加拿大。澳大利亚仍在限制范围内，印尼之前就是零关税，零关税对这两国进口影响基本可以忽略不计。印尼方面，主要关注当地的天气情况以及印尼政府对国内市场义务（DMO）供应量的限制。限制澳煤进口后俄罗斯进口量增量明显，两国政府有进一步加深合作的意向，但由于俄罗斯远东铁路运力紧张，增量存在一定瓶颈。俄煤受国际市场排挤，销售将更多转向我国，但降低关税后俄煤价格仍呈现倒挂，短期来看增量有限。我国从美国及加拿大进口量本就有限，当前煤价仍呈现倒挂，影响相对较小。

　　5.多方举措稳价格

　　经历了去年的煤价过山车，今年有关部门早早介入，从严从紧落实稳定煤炭价格有关部署。4月30号，国家发改委印发《关于明确煤炭领域经营者哄抬价格行为的公告》，明确提出经营者销售煤炭的中长期交易价格超过国家和地方有关文件明确合理区间上限的，现货价格超过国家和地方有关文件明确合理区间上限50%的，如无正当理由，一般可视为哄抬价格。

　　之后5月9日-6月2日国家发改委陆续发布了九条关于煤炭价格调控监管政策系列解读，涉及到了可能引起煤炭价格上调的各种形势。发改委表示，不论采取哪种议价方式，煤炭中长期合同的实际交易价格均应在合理区间内；对于港口、出矿环节以外，在车板、到厂等环节销售的煤炭，扣除流通环节合理费用后，折算的出矿价、港口价也应在合理区间内；煤炭生产经营企业与需方签订中长期合同时，不得通过捆绑销售现货等方式变相提高交易价格，超出合理区间；煤炭生产经营企业与需方签订合同时，不得通过不合理提高运输费用或不合理收取其他费用等方式，变相大幅度提高煤炭销售价格；煤炭生产经营企业不得通过向关联方转售，再由关联方大幅度提高价格出售煤炭；对哄抬价格的煤炭经营者将依据《价格违法行为行政处罚规定》进行处罚；煤炭企业销售报价超出合理区间涉嫌哄抬价格。

　　自此，全国范围内已经有9省份发文明确了动力煤出矿环节中长期合同交易价格的合理区间，分别为：山西（5500千卡）370―570元/吨；陕西（5500千卡）320―520元/吨；蒙西（5500千卡）260―460元/吨、蒙东（3500千卡）200―300元/吨；河北（5500千卡）480―680元/吨；黑龙江（5500千卡）545―745元/吨；山东（5500千卡）555―755元/吨；安徽（5000千卡）545―745元/吨；辽宁（5500千卡）590―790元/吨；贵州（5000千卡）350-500元/吨。秦皇岛港下水煤5500大卡中长期、现货价格每吨分别超过770元、1155元即为哄抬价格。

　　

　　6.迎峰度夏紧平衡

　　统计局数据显示，1-4月份，全国绝对发电量26029亿千瓦时，同比增长1.3%。2022年4月份，全国火力绝对发电量4008亿千瓦时，创下了2020年10月份以来的新低，同比下降11.8%，降幅较上月扩大6.1个百分点，创下了2015年3月份以来的最大降幅。

　　相比往年，今年的发电情况受到两方面因素影响较大，一是疫情严重地区经济增速放缓继而带动发电量下滑；二是今年汛期偏早雨量偏多，对火力发电存在挤出效应。不同省份的发电数据可进行印证：4月火电发电量仅有4省份呈现同比增长，其余全部同比下降且普遍降幅较大，降幅排名为上海市、云南省、四川省、江苏省、贵州省，分别同比下降41.7%、26.8%、26.2%、26.2%、26%。可以看出上海和江苏主要受到疫情影响，而云南、四川和贵州为水力发电大省，对火电替代作用明显。以云南为例，1-4月份，云南全省规模以上发电量981.7亿千瓦时，同比增长10.1%，其中，水电683.2亿千瓦时，同比增长19.9%。水电增幅明显高于发电量整体的增幅。

　　从天气情况来看，今年我国在3月17日即开始正式入汛，较多年平均入汛日期偏早15天，5月份以来，南方多地出现今年以来入汛以来最强降水，水电大省四川省的东部、云南省的西南部更是较常年同期偏多2倍以上。国家能源局数据显示，1-4月份，全国发电设备累计平均利用小时1176小时，比上年同期降低41小时；全国水电设备平均利用小时高达904小时，比上年同期增加61小时；火电设备同比罕见出现减少，少了51个小时。水力发电对火电的挤出效果可见一斑。国家气候中心对今年5-9月的降雨情况进行预测，主要河流流域降水将较往年同期偏多，预计水力发电在迎峰度夏期间仍将维持高位。

　　受疫情影响，4月份全社会用电量6362亿千瓦时，同比下降1.3%，上月为同比增长3.5%。分产业看，第一产业用电量78亿千瓦时，同比增长5.5%；第二产业用电量4468亿千瓦时，同比下降1.4%；第三产业用电量979亿千瓦时，同比下降6.8%；城乡居民生活用电量837亿千瓦时，同比增长5.5%。可以看出受疫情影响较大的第二、第三产业降幅较为明显。

　　目前各地疫情基本得到控制，开始全面复工复产，且多地气温逐渐升高，即将进入迎峰度夏关键阶段。截止5月31日，发改委副主任赵辰昕表示，目前，全国统调电厂存煤达到1.59亿吨以上，同比增加5000多万吨，可用天数32天，有信心有能力保障全国电力迎峰度夏平稳有序。从电力看，做好今年迎峰度夏电力保供有坚实的基础。截至4月底，全国发电装机容量达到24.1亿千瓦，迎峰度夏之前还会继续增加，总量有望增加到24.5亿千瓦。今年各大流域来水好于预期，截至5月中旬，全国水电发电量同比增长19.3%，重点水电厂可发电水量同比增长25.5%。

　　去年多省份出现不同程度的拉闸限电情况，国家高层明确表态今年绝不允许再出现拉闸限电。5月11日，国务院常务会议召开，在确保能源正常供应方面，会议提出，在前期向中央发电企业拨付可再生能源补贴500亿元、通过国有资本经营预算注资200亿元基础上，再拨付500亿元补贴资金、注资100亿元，支持煤电企业纾困和多发电。

　　不再出现拉闸限电，但各省份早早发布有序用电或倡导节约用电，从目前多省份对用电缺口的自我评估来看，迎峰度夏期间预计仍将呈现紧平衡的状态。中电联预计，2022年我国全社会用电量将同比增长5%-6%。其中，华东、华中、南方区域电力供需偏紧。河北省发改委表示，2022年河北南网预计夏季最大缺口为270万千瓦，冬季最大缺口为300万千瓦；如遇极端天气、网间联络线故障等情况，缺口可能进一步扩大。重庆市电力公司预测，今年重庆电力供应可能出现电力、电量双缺风险，保供压力前所未有，即使今年充分挖掘“内发外购”潜力，仍将有180万千瓦左右电力缺口。浙江省相关部门表示今年能源保供稳价面临较大压力，预计迎峰度夏电力最大缺口达650-750万千瓦。湖南省发改委明确，迎峰度夏电力供需总体呈“紧平衡”状态。

　　综上所述，国内供应方面保供增产仍是目前主旋律，今年将有3亿吨新增煤炭产能释放，煤炭产量将维持高位运行。进口方面，国家鼓励进口的政策倾向明显，进口量主要受限于倒挂的国际煤价，叠加极端天气及印尼国内保供存在不确定性，今年动煤进口量预计难有大幅增长。需求端，下游目前逐步复工复产，且天气炎热即将进入迎峰度夏，经济稳增长的预期下，下半年用电量预计将同比增长，在高层决不允许拉闸限电的定调下，有序用电将成为下半年常态。水力发电及其他新能源发电量维持高位，一定程度上减轻了火力发电的压力，预计迎峰度夏将维持紧平衡平稳度过。价格方面，政策调控面面俱到，煤炭储备能力正逐步加强，市场预期基本已明确，预计将在上有顶下有底的区间内震荡运行。