近日商品市场开启了一轮来势汹汹的下跌行情。6月9日以来，短短8个交易日，文华商品指数跌幅达8.4%。其中，黑色系板块跌幅高达18%。

　　据了解，随着近期市场波动幅度加大，很多CTA、量化策略回撤幅度也很大。

　　空头来了，几家欢喜几家愁

　　“空头行情来得时候往往节奏很快、很迅猛，如果没有在相对高位的时候建仓，后期就很难再次介入。”一位交易员告诉记者，这轮行情自己并没有抓住，计划等待市场企稳后再伺机而动。

　　另一位交易员告诉记者，“下跌对我而言不是好事，目前很多策略还是做多波动率的策略，下跌后低位振荡行情中很多策略都会失效，操作难度加大。”

　　上海笃熙禀泰唐福全近日心情不错，因为他管理的两个账户权益最近创了新高。“最新账户收益主要来自于做空商品期货和做多股指期货的组合。”唐福全告诉记者。

　　“6月以来，A股表现十分靓丽。我们在端午节之前明确表示看好节后中国权益市场的表现，随后建仓股指期货，跟随住了市场的上涨趋势。做空商品期货，主要是从上周开始的，也就是美联储加息75BP后，团队在内部讨论中明确了做空商品期货的方向性配置策略，主要是因为美联储加息对于大宗商品而言，相比处于低位的美债、美股更加敏感，而且大宗商品基本是全球定价，美元成本上升将会明显压低大宗商品的价格，这是近期操作的基本逻辑。”唐福全说。

　　唐福全团队目前的风格是组合配置。“首先，我们通过品种的上市时间、是否有夜盘、日成交持仓情况和交易方向的确定性等四个方面，来确定阶段性的交易池子的品种。其次，通过长周期模型，利用最优均线体系、正弦周期理论和长周期趋势理论，来建立趋势交易模型，跟踪所有可交易品种的交易机会。第三，我们利用海龟交易法的建仓框架来控制建仓节奏，在长期胜率确定性较高的前提下，尽可能的获得较好的入场价格。最后，根据综合判断宏观和市场交易拥挤程度等需要主观判断的部分，来调整止盈和止损幅度。”唐福全说。

　　从牛市加速转向熊市？

　　目前来看，文华商品指数已经连续6天下跌，伴随着成交量放大，市场悲观情绪得到一定释放。商品市场整体目前处在什么阶段？此轮下跌的底部在哪里？

　　“从宏观和基本面来看，商品市场处于从牛市到熊市转换的加速过程中。”中原期货研究所高级研究员刘培洋认为，近期影响商品走势的主要因素有两个：一是美联储6月份宣布加息75个基点，为1994年以来最大加息幅度，同时已启动缩表进程。美联储的激进政策对金融市场造成明显影响，美元指数的大幅飙升将打压以美元计价的大宗商品，另外美联储继续上调通胀预期并下调经济增速预期，市场对美国经济软着陆的担忧加剧，需求走弱或将拖累原油等商品的价格。二是国内复工复产加快，但从目前的数据来看，下游需求恢复情况和预期还有一定差异，以黑色建材有代表的工业品都转入新一轮下跌。

　　恒泰期货首席经济学家魏刚博士认为，过去两年大宗商品牛市的驱动因素均发生了重大变化，工业品牛市确实已经结束。

　　“由于疫情以来美联储资产负债表急剧扩张至9万亿美元，达2020年初规模的两倍多，本轮累计缩表规模可能达4万亿美元左右，美国金融体系中的流动性将出现前所未有的缩减。过去三年金融资产的流动性溢价将出现逆转，对资产泡沫产生挤压。美联储激进加息缩表，一方面从流动性方面和金融属性方面，对大宗商品价格形成挤压；另一方面，持续激进加息的代价是经济受损，衰退风险加大，导致总需求趋弱，从供求关系对大宗工业品价格形成压制。”魏刚博士说。

　　市场人士：分化中寻找确定性

　　从目前的板块来看，黑色系最弱，原油系次之，然后是有色金属板块，农产品板块则有涨有跌。“下半年板块系统性上涨的机会减弱，原油化工板块和农产品板块上方的空间逐步减小，苹果、生猪、鸡蛋等产业链相对独立的品种或许还有冲高的机会。需要注意的是，2020年以来的本轮上涨行情中，黑色系最先见顶，有色金属其次，预计接下来是原油化工品和农副产品。因此，在商品转弱的过程中，商品下跌的轮动表现将展现这样的顺序。通过梳理各板块的核心逻辑将会帮助确定哪个板块会成为阶段性的行情热点，”刘培洋说。

　　魏刚博士认为，下半年国内经济进入复苏前期，需求改善，商品有望迎来转机。“下半年中国经济由‘宽货币+稳信用’过渡至‘宽货币+宽信用’，对应投资时钟由‘衰退后期’过度至‘复苏前期’，市场交易主线向小复苏逻辑切换。预计权益类资产（A股）表现较好，温和小牛；利率债表现趋弱，仍有正收益；商品先弱后强，结构分化。”他说。

　　“回想2020年初疫情开始的时候，原油的价格甚至出现负值，当时人们是多么悲观。反观当下，其实也是一样的，当原油因为各种原因不断冲顶的时候，导致价格下跌的因素也在不断孕育和累积，调整会随着时间的推移自然而然地展开。在目前这种情况下，我们就需要去考虑交易的‘确定性’，拉长视角，确定性是可以得到的。”唐福全说。