宏观看世界

　　6月LPR“按兵不动”

　　央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，6月20日以利率招标方式开展了100亿元7天期逆回购操作，中标利率2.1%。当日100亿元逆回购到期，因此今日完全对冲到期量。

　　银行间资金面均衡偏紧，货币市场利率多数上涨。银存间质押式回购1天期品种报1.4203%，涨0.48基点；7天期报1.70242%，涨4.58基点；14天期报1.7405%，涨2.04基点；1个月期报1.8944%，跌3.91个基点。

　　评论

　　消息面

　　6月20日，新一期贷款市场报价利率（LPR）出炉：1年期LPR为3.7%，5年期以上LPR为4.45%，均与上期持平。多位专家表示，6月LPR“按兵不动”符合预期，但未来仍存在下降的可能性。

　　受宏观经济环境和市场竞争加剧等因素影响，部分银行盈利与负债压力较大，短期进一步下调加点的难度较大。

　　评论

　　国债策略

　　目前国内货币政策整体稳健，流动性后续仍需密切关注供给压力下资金面的变化。近期债市的观点聚焦央行的下一步安排，这一点从央行方面近期稳健的货币政策要灵活适度，加大跨周期调节力度，注重充分发力、精准发力、靠前发力也可反应。中长期来看利率有望随着经济数据的修复进一步回升，收益率曲线或回归平坦。

　　贵金属

　　暂时观望

　　上一交易日，沪金主力合约收盘价为397，涨幅-0.4%；沪银主力合约收盘价为4715，涨幅-1.32%。美元指数大幅回落，跌破105点，实际利率继续抬升，周五5年期TIPS转正。美国5月PPI年率录得10.8%，低于预期的10.9%；美国5月PPI月率录得0.8%，符合预期。美国5月零售销售月率意外录得负值，为-0.3%，创2021年12月以来新低，低于预期的0.2%，景气指数下滑。

　　美联储将基准利率上调75个基点至1.50%-1.75%区间，加息幅度为1994年以来最大。鲍威尔在新闻发布会上表示，下次会议最有可能是加息50个基点或75个基点。预计加息75个基点的举措不会成为常态。中长期来看，一旦货币收紧得到充分计价，美国经济前景暗淡衰退风险加剧对避险资产支撑仍在。政策收紧预期短期对贵金属形成强利空影响，影响将会持续；后市一旦政策加速收紧预期被市场所计价，地缘政治短期没有出现实质性缓解，流动性依然泛滥，高通胀虽见顶但是仍维持在高位，经济衰退担忧加剧，避险需求增加，贵金属将会再度回归震荡偏强行情。

　　策略方面：暂时观望。

　　螺纹、热卷

　　等待止跌信号

　　上一交易日，螺纹钢、热轧卷板期货大幅下跌。现货价格方面，唐山普碳方坯最新报价3830元吨，上海螺纹钢现货价格在4210-4250元吨，上海热卷报价4310-4330元吨。当前螺纹钢市场库存压力仍然较大，梅雨天气对需求的干扰已经显现，现货市场成交量出现回落，螺纹钢期货近期出现了较为明显的下跌行情。不过，随着钢价的下跌，当前钢价估值已经降至较低水平，电炉已经出现亏损，高炉检修量也在增加，故而我们判断钢价继续下跌的空间不会太大。此外，积极的宏观政策在中期内仍能为钢价提供上涨动力。故而，我们建议投资者关注回调买入机会，但需要等待止跌信号的出现。热卷自身供需矛盾不明显，预计热卷期货走势与螺纹钢期货走势保持一致。

　　策略方面，建议投资者等待止跌信号出现。

　　铁矿石

　　关注中线做空机会

　　上一交易日，铁矿石期货盘中跌停。PB粉港口现货报价在818元吨，超特粉现货价格713元吨。5月份生铁日产量再创历史新高，6月上旬高炉产能利用率维持高位，这是前期支撑铁矿石价格的关键因素。不过，我们认为后期钢厂减产压力将明显加大。根据测算，要完成全年粗钢产量同比不增的目标，今年6-12月份粗钢日产量不得超过280万吨，而5月份粗钢日产量在311万吨以上。这意味着，后期粗钢日产量将出现环比10%以上的下降，钢厂的减产意味着铁矿石需求将出现萎缩，这对铁矿石价格构成利空。从估值角度而言，当前铁矿石价格远高于主流矿山成本，存在高估嫌疑。故而，我们建议投资者关注中线做空机会。

　　策略方面：建议投资者关注中线做空机会。

　　焦炭焦煤

　　双焦价格或许继续弱势

　　上一交易日，焦煤焦炭期货主力合约下跌，JM09合约下跌9.88%收于2322元/吨，J09合约下跌10.49%收于2921元/吨。

　　焦煤：主产地炼焦煤现货价格稳定，焦煤主力基差为正，现货呈升水状态。供应端，洗煤厂开工率上升，洗煤厂原煤、焦煤库存有所下降，运输恢复有利于焦煤的运输。进口方面，蒙煤进口因疫情影响不确定性较大，部分口岸管控趋严仍影响焦煤的进口，不利增加国内供给。炼焦煤综合库存自低位小幅反弹，不过仍处历史低位区域，独立焦企库存下降，钢厂库存下降，港口库存微增。需求端，独立焦企、钢厂维持去库，焦企炼焦开工率下降。

　　焦炭：产地焦企焦炭价格稳定，焦炭主力基差为正，现货呈升水状态。供应端，焦炭综合库存下降，独立焦企库存下降，钢厂库存下降，港口库存增加。焦化企业开工率下降，吨焦利润处于盈亏平衡附近，焦企炼焦积极性有限。需求端，下游钢厂出现检修情况，不利于焦炭需求。稳增长政策预期逐渐弱化，不利于双焦产业需求。

　　综合来看，宏观稳增长预期逐渐弱化，不利于双焦终端需求，产业链上游库存增加，中下游处于去库状态，炼焦产能利用率出现高位回落迹象。双焦期货价格技术上已经走弱。总体判断，双焦期货价格或许继续走弱。

　　策略方面：轻仓做空。

　　天然橡胶

　　短线区间操作

　　上一交易日，天胶主力延续跌势。上周天胶等大宗商品整体呈现震荡下跌走势，主要由于美国通胀超预期以及加息偏鹰派。自身基本面来看，供应随着地区性天气好转，国内外产区产量继续上量，对于盘面也形成利空。需求端开工有所提升，边际有所好转但整体仍然不佳，短期连续下跌后仍然等待市场情绪回暖盘面企稳，上行驱动关注终端需求回暖情况以及政策端的利好刺激，激进投资者短线区间操作。

　　消息面上，据国家统计局最新公布的数据显示，2022年5月中国橡胶轮胎外胎产量为7023.3万条，同比下降10%。1-5月橡胶轮胎外胎产量较上年同期降9.3%至3.40873亿条。2022年前四个月美国进口轮胎共计9794万条，同比增10.7%。据泰国气象局报道，预计6月14日至15日期间，全球浓乳高价需求走弱，泰国降雨减少之后原料小幅上量。开工方面，截止6月17日，中国半钢胎样本企业开工率为64.92%，环比+0.75%，同比+6.46%。中国全钢胎样本企业开工率为58.97%，环比+5.94%，同比+2.05%，高库存继续压制开工。

　　上海20年SCRWF主流价格在12700—12750元/吨；上海地区SVR3L参考价格在12650—12750元/吨；云南市场国产10#胶参考价格11850—11950元/吨。

　　策略方面：建议短线区间操作。

　　PVC

　　观望为主

　　上一交易日，PVC主力合约夜盘跌势放缓。上周PVC在宏观偏空，原油大幅回调下连续下跌，自身基本面需求端缺乏支撑，上游厂家库存环比继续小幅增加，虽然宏观方面最新数据看到了边际企稳的迹象，供应偏低，但仍需持续关注终端需求实际回暖情况，下游管材、型材开工仍然太差，其他制品需求表现也较为一般，所以下周策略仍然偏向震荡偏弱为主，等待盘面企稳，关注下游低价成交情况。

　　供应方面，上周上游开工在部分工厂检修下继续走低1个百分点，同比去年较低。成本利润方面来看，受现货价格下调影响，行业毛利走低，成本支撑逻辑不强。需求方面，出口需求预期放缓，短期仍有待发订单支撑。国内近端表现仍然偏差，PVC社会库存表现累库，下游制品企业当前制品库存偏多，开工积极性下降，处于同比低位，需求整体维持偏弱走势。

　　今日华东地区现货少有报价，期现点价基差维持在100-150区间，华东电石法五型今日主流成交集中在7900上下，乙烯法报价较少，多实单商谈，然受价格持续下跌影响，商谈偏少。

　　截至6月12日，国内PVC社会库存在33.37万吨，环比增加7.61%，同比增加115.57%；其中华东地区在26.57万吨，环比增加7.09%，同比增加141.99%；华南地区在6.8万吨，环比增加9.68%，同比增加51.11%。

　　策略方面：建议观望为主。

　　PP&LL

　　短多逢高离场

　　上一交易日，聚烯烃跌逾1%，夜盘偏弱震荡。在原油不断走弱的影响下，化工整体氛围仍然偏空，聚烯烃延续偏弱震荡，需求端短期来看难以形成大幅上涨的驱动，前期短多逢高离场。供应方面，PE上游开工继续小幅走低，进口方面随着国内价格的走高，进口窗口逐渐打开，供应压力未来有增加预期。需求方面，聚乙烯下游开工小幅走低，但同比仍然偏低，PP下游最新一期开工小幅走低。两油库存持平，聚烯烃社会库存小幅累库，整体需求偏弱。

　　PE：常州市场今日煤化工线型主流成交价格8625，-100。今日煤化工线型成交价格继续下跌。今日煤化工线型成交价格继续下跌。PP：今日煤制PP拉丝主流成交价格临沂较上周五跌50至8500元/吨；广州跌100至8650元/吨；宁波跌20至8530元/吨。

　　隆众资讯6月17日报道：两油库存78.5万吨，与昨日持平。截至2022年06月15日，中国聚乙烯生产企业样本库存量：51.38万吨，较上期跌0.04万吨，环比跌0.08%，库存趋势由涨转跌。截至2022年06月15日，中国聚丙烯生产企业库存量：62.33万吨，较上期(20220608)涨0.92万吨，环比涨1.50%。

　　策略方面：建议短多逢高离场。

　　铜

　　逢高沽空

　　昨日，上海市场电解铜对沪铜2207合约报升水260-300元/吨；广东市场电解铜对沪铜2207合约报升水20-60元/吨；华北市场电解铜对沪铜2207合约报升水20-140元/吨。美国通胀数据高企，市场信心指数低迷，促使美元指数持续攀升，令有色金属集体承压。供应方面，随着冶炼需求增加，铜精矿加工费小幅回落，山东地区复产的电解铜冶炼企业带来供应端增量，预计6月国内电解铜产量增至85万吨左右，且5月进口窗口短暂开启，电解铜净进口量或环比小增。消费方面，下游消费表现清淡，大幅下跌的铜价对补库的刺激作用有限。上周，国内电解铜社会库存下降5800吨，保税区库存增加1.38万吨。全球不断收紧的流动性和国内平淡的消费表现导致铜价承压，建议逢高沽空。

　　策略方面：建议逢高沽空。

　　铝

　　维持观望

　　昨日，上海市场电解铝对沪铝2207合约报贴升水0-40元/吨；华中市场电解铝对沪铝2207合约报升水170-210元/吨；广东市场电解铝对沪铝2207合约报到升水30-70元/吨。供应方面，氧化铝冶炼利润稳定，新扩建产能稳步落地，但进口量受到抑制，氧化铝整体供应量转松；外界干扰因素消退，叠加冶炼利润向好，预计6月电解铝产量约334万吨，但成本方面仍有支撑，且进口仍存缺口。消费方面，铝价持续回调后，加工企业的采购需求有所好转，但海外需求也面临回落压力。上周，国内电解铝社会库存下降6.8万吨，保税区库存下降1000吨。广东铝仓储事件的影响仍存，但价格回调后下游刚需采购有兑现，且高企的能源价格依然支撑铝价，建议维持观望。

　　策略方面：建议维持观望。

　　锌

　　维持观望

　　昨日，上海市场0#锌主流报价对沪锌2207合约报升水60-80元/吨；广东市场0#锌主流报价对沪锌2208合约报升水10-45元/吨；天津市场0#锌主流报价对沪锌2207合约报升水30-50元/吨。供应方面，锌精矿供应持续偏紧，叠加常规检修等影响，导致精炼锌产量超预期收紧，预计6月精炼锌产量50万吨左右，且精炼锌进口量同比下滑，供应端增量不及预期。消费方面，新增专项债加速发行，加之华东地区稳步推进复工复产，下游消费存在强预期。上周，锌锭社会库存下降8200吨，保税区库存持平。市场情绪悲观，但锌价回调拉动了部分刚需，且广西暴雨阶段性影响冶炼厂生产，继续关注消费表现，建议维持观望。

　　策略方面：建议维持观望。

　　铅

　　区间操作

　　昨日，上海市场电解铅对沪铅2207合约报贴水40-20元/吨，再生铅对SMM1#铅报贴水150-50元/吨。供应方面，铅精矿供应偏紧，部分原生铅炼厂靠废料补充生产，预计6月原生铅产量恢复至25.8万吨，疫情和检修影响转弱，预计6月再生铅产量稳步恢复。消费方面，蓄电池市场表现一般，仍未出现旺季行情。上周，铅锭社会库存增加5300吨。供应端存有压力，而下游消费仍清淡，但再生铅的成本支撑仍有效，预计铅价延续震荡，建议区间操作。

　　策略方面：建议区间操作。

　　豆粕

　　空单持有，注意止损

　　美豆休市。国内方面，油厂压榨量小幅回升至近3年同期最低水平。生猪养殖亏损收窄、肉杂鸡养殖盈利扩大。港口大豆库存至同期次高水平，油厂豆粕库存回落，处于近年同期中高水平。据国家统计局数据，2022年一季度末，生猪存栏42253万头，同比增长1.6%，较2021年末下滑6%。其中能繁殖母猪存栏4185万头，和1月末相比减少了105万头。中国饲料工业协会数据显示，2022年4月，全国工业饲料总产量2249万吨，环比下降3.7%，同比下降10.8%。从品种看，猪饲料产量963万吨，环比下降4.7%，同比下降15.2%；蛋禽饲料产量252万吨，环比下降4.0%，同比下降9.4%；肉禽饲料产量705万吨，环比下降3.3%，同比下降12.1%；水产饲料产量190万吨，环比增长2.7%，同比增长25.2%；反刍动物饲料产量115万吨，环比下降7.8%，同比下降4.4%。现货方面，连云港4350，跌20。

　　策略方面：建议豆粕空单持有，注意止损。

　　油脂

　　空单继续获利减仓，轻仓持有

　　美豆油休市。马棕周一下跌近9%，录得2020年1月28日以来的最大单日跌幅，受累于印尼恢复棕榈油出口，豆油价格下滑，以及马来西亚棕榈油出口数据疲软。船运调查机构IntertekTestingServices周一发布的数据显示，马来西亚6月1-20日棕榈油产品出口量为738,368吨，较上月同期的824,589吨下滑10.5%。国内方面，豆油库存周比降0.8%，棕榈油库存周比增4%，菜油库存周比降3.8%。现货方面，广东棕榈油14370，跌380，张家港一级豆油11970，跌260。

　　策略方面：建议油脂空单继续获利减仓，轻仓持有。

　　棉花和棉纱

　　观望

　　上一日，外盘ICE棉花主力合约休市停盘。近期，美联储大幅加息后经济衰退风险增加，美元上涨也对大宗商品带来下跌压力。

　　消息和数据方面，美国农业部（USDA）出口销售报告显示，6月9日止当周，美国2021/2022市场年度陆地棉出口销售净增2.65万包，为市场年度低点，较前一周下滑90%，较前四周均值下滑86%。但对中国出口销售增至7300包。当周，美国2022/2023市场年度棉花出口销售净增38.02万包，其中对中国出口销售36.37万包。

　　美国农业部(USDA)在每周作物生长报告中公布称，截至2022年6月12日当周，美国棉花生长优良率降至46%，之前一周为48%，去年同期为45%。

　　美国农业部6月供需报告显示，全球2022/23年度棉花产量预估为1.2127亿包，5月预估为1.2106亿包。全球2022/23年度棉花期末库存预估为8277万包，5月预估为8282万包。

　　从国内来看，供应端，目前上游棉花库存处于高位，下游产成品库存处于高位；从需求来看，虽然出口仍然较好，但内需不足。经过上周大跌后，目前期货盘面深度贴水，短期进一步下跌空间或有限，但上涨驱动不足。

　　策略方面：建议观望。

　　白糖

　　观望

　　上一日，国外ICE原糖休市停盘。近期多空交织，巴西国家石油公司上调汽油和柴油价格，此举有利于乙醇，这对价格形成支撑。但美元上涨和大宗商品下跌有对价格形成拖累。

　　巴西南部5月下半月糖产量高于预期。Unica数据显示，5月下半月，巴西中南部地区甘蔗压榨量合计为4369万吨，糖产量为231万吨，高于市场的预估。

　　ISMA预估印度本年度将生产创纪录高的3600万吨糖，较预估增长将近3%。

　　从国内来看，截至2022年5月底，本制糖期全国共生产食糖952.67万吨，同比减少113.38万吨。本制糖期全国累计销糖率56%，上年度同期为55%。产销数据中性偏好。

　　总体看，从国内成本和内外价差来看，目前国内估值中性偏低，短期跟随外盘涨跌。

　　策略方面：建议观望。

　　苹果

　　等待机会做多

　　上一日，国内苹果期价增仓上涨，或因市场再次交易减产，建议关注中长期做多机会。

　　卓创数据显示，截止到2022年6月16日本周全国冷库出库量约为11.79万吨，冷库去库存率约为78.28%。当周冷库出库环比降低2.79万吨，六月份，产区苹果进入出库淡季，部分客商急于出手通货或差货等货源，现货表现偏弱，销区市场价格偏稳定，但销售不佳。

　　当前产区现货偏弱，但库存同比偏低，新季苹果进入套袋后期，需动态关注套袋量。

　　卓创调研数据显示，今年全国苹果与2021年相比减产幅度约为12.98%，2021年套袋之后的预估产量约为3964.8万吨，初步预测全国苹果产量约为3450.27万吨。减产具体数据要等到6月底各地套袋完才能确定。

　　总体看，夏季时令水果增加较多，对存储类水果冲击明显，苹果消费处于淡季，预计近段时间冷库出货速度持续处于低位或有进一步放缓可能。但国内低库存和新年度减产预期限制下跌空间，因此等待机会做多。

　　策略方面：建议等待机会做多。

　　生猪

　　LH2303空单平仓

　　昨日，全国生猪价格多数上涨。全国均价为16.68元/公斤，较前日涨0.11元/千克。北方区域价格多地走高，养殖户持续压栏情绪高涨，多区域出栏受到影响，屠宰端接受阻力较大，同时终端消费低迷，屠宰场前后夹击，勉强维持正常宰量，价格盘整为主。南方市场窄幅上行，部分区域受雨水影响出栏受阻，叠加北方涨价带动，价格随之上行，终端消费也受降雨抑制维持低位水平，预计短期内价格波动幅度较为有限。

　　上一交易日，生猪期货主力合约2209涨1.59%至19760元/吨，基差-3050，仓单50手。

　　整体来看，集团场6月出栏计划略有减少，北方地区近期减量挺价，但消费无利好支撑，前期压栏猪月底或陆续出栏。短期看涨情绪浓烈，因此，我们建议前期2303合约空单了结。注意资金管理，设置好止损。

　　策略方面：建议2303空单平仓。

　　鸡蛋

　　逢低做多

　　上一交易日，全国鸡蛋现货价格小幅上涨为主。主产区鸡蛋均价为4.30元/斤，较前日下跌0.05元/斤，主销区鸡蛋均价为4.58元/斤，较前日涨0.02元/斤。产区货源供应稳定，市场整体走货平平。近期新开产蛋鸡数量稍增，需求跟进欠佳，小码蛋拖累大蛋价格；端午过后代表主销区补仓各异，北方贸易商顺势采购，长江以南地区因梅雨季，市场销售欠佳，贸易商入产区拿货积极性不高。部分地区库存量稍增，局部产区库存仍然较大。生产环节库存多数在1-2天，流通环节库存1-2天，业者随销随采。

　　上一交易日，主力2209合约涨1.31%至4725元/500千克，基差-225。

　　整体来看，6月鸡蛋供应继续环比增加，但蛋鸡存栏同比往年水平仍然较低。饲料成本高企，对蛋价有所支撑。6月下旬产蛋率有所下降，建议逢低做多。注意资金管理，设置好止损。

　　策略方面：建议逢低做多。

　　玉米

　　区间操作

　　上一交易日，玉米全国均价约为2810.79元/吨，较前日上涨0.11%。北港平舱价为2850-2860元/吨，较前日持平；南港成交价为2880-2900元/吨，较前日持平；北方港口集港量相对稳定，购销整体平淡，大企业自行集港，少量贸易企业执行订单收购，随收随走。下游终端接货意向不强，月底前下海量预计35万吨左右。港口购销较为清淡，导致走货量下降。南方港口库存总体充足，下游需求仍较为疲软，饲料企业维持安全库存为主。

　　上一交易日，大商所玉米2209主力合约震荡收涨0.17%，夜盘跌0.34%至2896元/吨，基差-32。

　　整体来看，北方港口集港量约1.5万吨，其中锦州港（600190）玉米库存162万吨(外贸8.2万吨)，较上周增加2万吨。贸易商报价略有增多，但需求并无明显好转。港口购销较为清淡，导致走货量下降。南方港口库存总体充足，饲料企业零星补货，优质粮走货速度快价格高，但整体需求量不大，需求偏差，购销相对清淡。预计玉米震荡偏强，建议区间操作，注意资金管理，设置好止损。

　　策略方面：建议区间操作。