辛醇宽幅回落 扰动产业链利润分配

　　导语

　　近期国内辛醇市场宽幅回落。以山东市场为例，在短短两周时间之内，辛醇价格跌幅接近2000元/吨。如此大的跌幅不仅仅造成辛醇-增塑剂产业链条重心出现了大幅回落，另外，对产业链利润率的重塑也带来了较大影响。

　　近期辛醇市场下跌背后的逻辑是多方面的。供需预期的变化以及产业链成本传导均起到了较强影响；另外，随着市场下跌趋势的形成，多空力量出现了明显变化，间接加剧了市场跌幅。

　　辛醇下跌初期的逻辑。进入6月份以来，虽然上海周边物流运输出现明显改善，但随着步入需求淡季，辛醇-增塑剂产业链的偏弱表现对信心形成拖累。上述现象诱发辛醇端出现新的现象，一方面下游总需求有所下滑，另一方面增塑剂产业链成本大幅变动，这里主要涉及到除辛醇之外的增塑剂另一原料链条。受原油和芳烃类产品上涨影响，增塑剂另一原料链条OX-PA和PX-PTA涨幅扩大，并引发部分增塑剂装置因成本压力大出现轮番减产的现象。在端午节之后，压力逐渐传导至辛醇端，并诱发辛醇价格从前期区间波动转而下行破位。除此之外，市场对于供应端的预期也是本轮辛醇下跌的另一个诱因，随着停车装置复产时间临近，市场预判未来辛醇供应端将更加充裕，并引发市场看空预期发酵。

　　说到这里，就不得不提及本轮市场下跌前辛醇的运行逻辑和多空力量的变化。2022年春节之后，辛醇行业高利润引发部分可切换丁辛醇装置转产辛醇，行业供应较为充裕。受当期辛醇产业链条高产销的支撑，辛醇和增塑剂出口旺盛，当期辛醇价格并未出现明显回落。另外，从时间维度来看，4-5月份包括建兰和南京等地辛醇装置存在检修计划，故而空方表现较为谨慎，市场仍维持看多预期。二季度期间，多头尝试多次向上推涨操作，但产业链传导阻力较大现状并未支撑辛醇重现2021年宽幅上涨的走势。在辛醇多次上行突破遇阻的背景下，面对下游增塑剂整体盈利能力下降的现状，另外基本面指引存在转弱的预期，辛醇被迫选择了向下游产品让利。

　　第二阶段辛醇市场下跌的逻辑。随着市场加速回落，辛醇在短短一周内跌幅达到了1000元/吨，市场再度出现新的变化。在第二阶段中，基于合约均价和产业链成本传导的逻辑，多空力量在山东11200元/吨附近出现一定变化，空单回补增多叠加部分刚需入市采购，成交好转支撑辛醇出现短暂止跌。但因产业链传导不畅和市场信心偏弱，随即辛醇再度下跌。本阶段空方活跃度提升，并导致辛醇加速向下游让利。

　　近期辛醇价格变动对产业链利润形成了较强影响，链条利润的分配正在趋于好转。继辛醇大幅向下突破之后，产业链利润出现了较大变化。在辛醇大幅向下让利之后，下游增塑剂盈利能力同步出现变化。通过回顾辛醇-增塑剂的利润来看，6月中上旬期间，辛醇大跌引发自身盈利快速下滑，但下游增塑剂盈利能力环比改善。整体来看，近期辛醇宽幅让利对辛醇-增塑剂产业链利润的重新分配带来了较为积极地影响，或成为后期市场由跌转稳的因素之一。