摘要
近两周内外盘棕榈油盘面加速下挫，BMD棕油主力从6000之上震荡区间一度下挫到4800位置附近，截至6月22日跌势有所放缓，但从盘面来看仍有继续下探的空间，连盘棕油主力两周之内由12000附近震荡迅速跌至万元关口之下，跌幅超17%，短线指标全线崩坏，盘面筑顶走势逐步坐实。
基本面来看，美联储加息，全球大宗商品偏空情绪蔓延，原油加速下挫，宏观经济环境偏弱，植物油产地供应端压力较为显著，从棕榈油来看，一方面印尼加速棕榈油出口政策，为全球植物油带来增量预期，这也是近期棕榈油加速下挫的主要逻辑，另一方面马来棕榈仍处于增产周期，尽管印尼对劳工出国的限制，一定程度上引发了马棕减产的忧虑，但6月高频数据显示其复产进度并不算悲观，而且在马棕出口表现不佳之下，6月累库的预期较浓。
短期来看，受宏观偏空及印尼加速出口逻辑主导，棕榈油跌势尚未结束，但超低库存叠加07合约期现，国内基本面具备一定支撑，预计跌势将有所放缓。本文将展开近期棕榈油市场逻辑，并提出单边及套利策略建议。
【利空逻辑】宏观市场偏空，产地供应增量预期
1）美联储加息，国际原油及植物油价格大幅回落
6月16日凌晨，美国联邦储备委员会宣布加息75个基点，以遏制通胀再度飙升。这也是美联储自1994年以来最大加息幅度。
美联储加息令商品市场承压，国际原油价格连续下挫，布伦特及WTI原油主力合约逼近100支撑位，生物柴油价格回落，生柴掺混政策存在调整预期。美豆、美豆油BMD棕油走弱，外围市场油脂盘面打开下行通道，国内油脂成本端边际支撑不足。
2）印尼国内库存压力巨大，加速出口政策将持续
印尼于4月末开始的出口限制政策，效果来看，并未完成其降低国内食用油价格的初始目标，而且，如我们此前文章所分析，该政策加剧了印尼国内棕榈油胀库的问题，迫使印尼重新打开出口通道。
最新数据显示，截至6月22日，根据国内市场义务(DMO)计划，印尼已签发894,481吨棕榈油制品出口许可，此外，印尼政府已按照出口加速计划签发了613,188吨棕榈油制品出口许可。从出口禁令出台到取消，再到1000万水平的DMO，从发放出口许可到降低关税，印尼连续发布加速出口政策。但国内植物油价格高企与胀库两个问题之下，印尼出口政策仍存在反复不定的可能。
3）6月马棕复产进度尚可出口不佳，有累库可能
据马来西亚南部棕果厂商公会(SPPOMA)数据显示，6月15日马来西亚棕榈油产量环比增加47.9%，根据船运调查机构ITS公布数据显示，马来西亚6月1-20日棕榈油出口量为738368吨，环比减少10.5%。船运调查机构SGS数据显示，马来西亚6月1-15日棕榈油产品出口量为592,423吨，环比下滑3.5%。
产量来看，虽然有马来5月假期产量偏低影响，但该高频数据显示了马棕6月复产进度尚可，并未如此前预期的那么悲观。随着印尼发放更多出口许可证，马来西亚棕榈油将面临更为激烈的竞争，高频数据证实马来西亚在6月前20天的棕榈油出口已经受到冲击，考虑到本月马棕产量端亦强势复苏，月末库存或将明显累积。
4）黑海出口问题有望缓解
6月17日土耳其外长详细介绍了联合国关于运输乌克兰粮食的计划，该计划将帮助乌克兰建立一条出口粮食的海上通道。其表示，可以在不清除乌克兰港口周围水雷的情况下形成安全通道。联合国正在与俄乌两国制定计划，以重启乌克兰黑海港口的粮食出口。俄乌作为主要的葵花籽、葵花籽油以及菜籽出口国，若黑海运输有望重启，将对缓解全球油脂短缺问题有积极意义。目前来看，该计划仍在推进之中，对全球植物油价格影响在于情绪面利空。
5）国内进口成本加速下滑、基差回落
截至6月22日，马来西亚棕榈油离岸价为1376.5美元，进口到岸价为1405美元，较上日跌8.5美元，进口成本价为11273.46元，较上日跌61.03元。截至6月22日，09合约棕榈油基差回落至3543元/吨。
【支撑逻辑】马棕、国内低库、07合约期现回归路径存在支撑
MPOB5月报告显示，马棕库存仅为152.17万吨，处于近10年同期最低值，对本年度马棕产量容错率要求较高，若劳工问题再度炒作，BMD棕油继续回落动能将有所衰减。
本年以来我国棕榈油进口量持续低迷，供应不足背景下港口库存震荡回落。监测数据显示，截至6月20日当周，全国主要港口棕榈油库存为25.8万吨，较上周减少0.9万吨，创下本年度次低位。但随着近期现货进口利润显著改善,叠加印尼放松出口限制，后期国内供应紧张格局或将出现缓解，据悉昨日中国采购了3船8月船期的棕榈油，继续关注后续买船动态。
截至6月22日，07合约收10530元/吨，24度棕榈油全国均价13255元/吨，基差2725元/吨，合约到期日临近，期现回归路径仅以现货回落向期价靠拢的空间不充分，期现靠拢一定程度上限制了07合约跌幅。
小结&操作建议
综上，棕榈油近期由偏空逻辑主导，库存及期现回归支撑逻辑下，跌势将放缓。操作上，空单建议止盈，09合约下方支撑看9500元/吨；套利方面，豆棕价差强势反弹至正常区间，存在继续走高支撑，可考虑做多。
姜振飞
高级分析师
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