粤开证券首席经济学家、研究院院长：罗志恒

　　研究助理：马家进

　　本轮疫情反弹对国内经济社会方方面面都造成了严重冲击，市场对于疫情的经济影响、防疫成本、财政负担等均进行了充分测算，但关于通胀变化的讨论相对较少。本文根据分省份和分细项的物价数据，展示疫情反弹对国内通胀的影响。

　　1、分省份来看，疫情越严重，物流和供应链不畅，CPI同比越高。4月上海CPI同比高达4.3%，5月更是升至4.6%，均显著高于全国的2.1%。受上海影响，同在长三角的浙江、江苏和安徽防控更严，CPI同比也要高于疫情状况相似的省份。

　　2、分商品来看，生活必需品受影响更大。以上海为例，4月食品价格环比逆季节性大幅上升，尤其是蛋类环比涨幅高达51.5%。即使到了5月，食品价格仍继续上涨，仅鲜菜价格有所回落，但仍高于3月时的价格水平。今年3-5月，上海食品价格要显著高于往年，同比分别高出2.3%、11.7%和13.1%。

　　3、尽管CPI数据已足够反映物价的大幅上涨，但实际的通胀水平还要更高。一是统计数据是定时定点采集，菜场、超市等地的价格相对规范，与其他渠道的采购价格之间存在一定差别；二是商品可选种类减少，甚至质量下降，使得隐含通胀水平上升；三是部分居民在短时期内曾面临物资紧张，有价无市是最严重的通胀情形。

　　4、PPI表现与CPI明显不同，4月疫情最严重的上海和吉林，PPI同比反而是全国最低；最高的则是疫情中等的山西和内蒙古，同比分别高达34.0%和26.2%。这与各省份的产业结构有关：原材料价格大幅上涨，使得山西等资源型省份PPI同比高增；终端需求较弱，拖累下游制造业PPI，导致长三角、珠三角等地区PPI增速较低。

　　5、从价格涨幅来看，3-5月PPI价格水平总体平稳，受疫情影响相对较小，波动小于CPI。同样是4-5月的上海食品，CPI环比逆季节性大幅上涨，PPI环比反而还要弱于2021年。

　　6、CPI上升而PPI偏弱，意味着居民承受着物价上升，而企业却并未明显受益，出厂价格与终端价格之间的价差源自于物流成本的上升。疫情严重干扰了正常的生产生活秩序，销售下滑、生产受限，企业经营状况恶化，导致失业率攀升，居民收入下滑，进一步加大经济下行压力。

　　7、面对同样的通胀水平上升，中低收入人群受损更重。第一，本轮疫情主要推高食品价格，中低收入人群恩格尔系数较高，对其生活成本的影响更加显著；第二，中低收入人群通过寻找廉价替代品来缓解通胀的难度更高；第三，中低收入人群受经济低迷和失业增加的影响更大。

　　8、下半年我国面临来自国际油价和粮价的输入性通胀风险，叠加国内猪周期上行，或推动CPI单月同比突破3%。面对未来通胀上行压力，一要做好保供稳价工作，守住能源和粮食安全的底线；二要积极出台政策扶助中低收入人群，缓解通胀和疫情冲击。

　　风险提示：疫情发展超预期、政策调控超预期、外部冲击超预期