导语：现货供应偏紧是客观事实，但市场预计供应偏紧的格局存在改善的预期，并对远期价格形成一定压力；供应改善的预期来自品质略差的俄针供应存在放量的可能性，上周在纸浆期价大幅下行的过程中，其他品牌例如银星、凯利普的现货价格均在7100元/吨以上，但俄针却跟随盘面大幅下行，隐含了市场对于俄针放量供应的担忧。上周在宏观情绪悲观的背景下，大宗商品普遍大幅承压下行，纸浆期价从7000元/吨附近最低跌至6200元/吨，但是现货供应偏紧的局面没有改变，在纸浆期价下行的过程中，现货报价依然坚挺，山东针叶浆普遍报价依然在7100元/吨以上，基差持续走强至600元/吨以上，纸浆期价严重被低估；而本周开始，美国加息的预期有所降温，市场情绪回暖，交易逻辑重回纸浆基本面，当前新一轮外盘报价坚挺、国内现货惜售等原因共同助推纸浆期货大幅反弹。

“纸浆期货大涨之前，交割品俄罗斯针叶浆价格过低，一度平水阔叶浆。随着俄罗斯依利姆宣布7月报盘，针叶浆本月对中国无量供应，俄针率先上涨。当期货主力合约价格跌至6200元/吨时，主流的针叶浆智利银星现货价格强势，维持在7000元/吨以上，期现基差过大，同样存在回归需求。上周纸浆期货走出先跌后涨的V型反转形态后，纸浆月差结构为BACK结构，近月合约上涨幅度更大，这种结构利于上涨的延续。”物产中大期货橡胶纸浆分析师张韬说。

中信建投期货软商品高级研究员吴新扬告诉记者，国际纸浆供应偏紧的格局延续，下半年预计外盘报价仍然坚挺。由于港口拥堵、纸浆集装箱堆积以及浆厂频繁出现预期外的停机事件，市场上的原材料供应和库存水平降至低位，Suzano表示黑天鹅事件已经造成今年1—4月份全球供应量减少165万吨，几乎接近全球消费在一年内的增量；而目前暂时没有看到全球物流能够在下半年出现明显改善的可能性；新一轮外商报价，欧洲和北美漂针浆报价上涨50—80美金/吨不等，至1350—1745美金/吨，远高于对中国市场1000美金/吨的报价，所以普遍对中国市场的供应减半，其他地区更高的商品浆报价对我国的纸浆价格也存在一定的支撑。

“一方面，新一轮国际浆厂外盘继续高价报盘。另一方面，国内现货市场心态受纸浆期货上涨支撑，纸浆现货价格持续调高报盘价格。”张韬说，近期山东市场针叶浆银星报盘参考价7100—7200元/吨，阔叶浆金鱼报盘参考价6600—6700元/吨，东北地区针叶浆俄针报盘参考价6800—6900元/吨。

国内纸浆供需是什么情况呢？

“国内纸浆基本面维持双弱格局。浆价上涨的主驱动是供应和外盘挺价，需求端预期维持平稳偏弱态势。下游纸业需求疲软，部分中小纸厂开工维持中低位水平，维持刚需采购。整体纸企利润较差、饱受成本传导困难。库存方面，近期青岛，常熟，高栏，天津和保定地区的纸浆总库存增加。综上，纸浆价格缺乏持续的上涨或创新高的利多驱动。”张韬说。

吴新扬也告诉记者，国内可流通现货偏紧引发仓单大量注销自用，下游需求疲软的基本面延续。据海关数据显示，2022年1—5月针叶浆进口总量310.3万吨，同比下降16.04%，纸浆期价的标的物——针叶浆整体的供应偏紧；从数据上看，尽管港口的库存处于高位，但是可流通的现货依然偏紧，因此上周现货、期货价格出现极为分化的走势，基差持续走强，同时出现仓单数量持续大量流出，均印证着当前现货供应偏紧的事实。下游需求延续“面粉比面包贵”的矛盾，原材料成本的高涨导致下游纸厂的造纸利润不断被压缩，甚至毛利率出现负值的情况，开工率远低于往年同期，意味着纸浆直接的需求依然疲软，消费淡季下需求对价格的施压或将更加明显。

对于纸浆期货的后市，吴新扬认为，现货供应偏紧是客观事实，但市场预计供应偏紧的格局存在改善的预期，并对远期价格形成一定压力；供应改善的预期来自品质略差的俄针供应存在放量的可能性，上周在纸浆期价大幅下行的过程中，其他品牌例如银星、凯利普的现货价格均在7100元/吨以上，但俄针却跟随盘面大幅下行，隐含了市场对于俄针放量供应的担忧。上游供应炒作降温、供应前景面临改善和消费淡季背景下，需求对价格释放的利空愈发明显，纸浆期价或面临逐步的重心下移，但是由于纸浆价格定价和货源的高度集中化，追空的过程中存在较大风险，因此炒作以反弹偏空为主，严格止损。

“短期来看，随着纸浆价格上涨，期现基差得到缩小，上方7200元/吨存在较大压力。中长期来看，欧美加息压力对纸浆消费有较大影响。美国通胀压力偏大，7月美联储大概率加息75个基点。欧洲将在7月加息25个基点，9月加息50个基点的可能性上升。一旦欧美经济减速，甚至衰退，那么海外纸业需求下滑，浆价下降，对国内纸浆价格会构成压力，国内浆价或再次持续下跌。近期需要重点关注国际发运恢复情况，以及国内纸厂需求情况。”张韬说。

文章来源：期货日报