猪价是CPI脉冲的隐忧

　　一、能源和服务项价格回升是拉动CPI上行的主要原因

　　6月CPI环比0%，较前值回升0.2个百分点，非食品项价格回升是主要的拉动因素。6月CPI非食品项环比上涨0.4%，较前值回升0.3个百分点。油价上行带动交通工具用燃料价格上涨。疫情缓和，经济开始逐步回暖并带动服务需求回升，服务价格回升。二者驱动非食品价格回升。猪肉价格上涨放缓，而供应链恢复带来鲜果、蛋类、水产品等食品价格跌幅扩大，二者共同拖累CPI食品项环比跌幅扩大。并对CPI上行构成拖累。

　　二、猪肉产能供给有所去化；餐饮业开始恢复，基建继续发力带来农民工就业增长，供需均有利于下半年猪价回升

　　前期能繁母猪产能的去化，从供给端给下半年猪肉价格带来上行压力。而疫情缓和后，餐饮业也将有所回暖。并且基建投资将在3季度继续发力，农民工就业增加，也会带来对猪肉需求的增加。供需均有利于下半年猪肉价格上行。后续经济逐步回暖也将带动核心CPI回升，预计3季度CPI将继续回升，高点在9月有望达到3%以上。

　　三、美国衰退风险增加拖累国际定价大宗商品价格，国内工业品供需格局改善有限，PPI将继续回落

　　基数不高，6月PPI同比下行速度放缓。地产投资维持低位，而疫情缓和后的生产回升更快，这使得黑色金属价格回落。海外衰退风险上升，拉低了有色产品价格。二者是带动6月CPI环比下行的主要拖累。原油则对6月PPI构成支撑。

　　海外衰退风险上行，国际定价大宗商品价格存在下行压力。进入7月油价格小幅下行，CRB现货工业原料也开始往下行。国内房地产投资依然偏弱，国内定价的工业品供给相对需求更强，后续PPI将继续回落。

　　风险提示：货币宽松不及预期，疫情快速缓和，经济恢复速度超预期。