通胀突破9.0%。6月美国CPI同比为9.1%，较5月上行0.5个百分点；核心CPI同比小幅下行，主因基数影响，环比仍在历史高位。引起通胀持续攀升的因素仍是能源、居住以及食品等。此外，商品通胀下行暂时落空，服务通胀仍是后续通胀走势的关键。

　　通胀仍有上冲风险。一是，美国房价增速仍在高位，租金通胀仍将推动服务通胀上行；二是，地缘风险仍在持续，全球供应链恢复仍偏慢，商品通胀下行或受限；三是，劳动力市场仍紧张，工资-通胀螺旋压力不减；四是，地缘风险叠加气候变化，农产品价格或易涨难跌，食品通胀或持续上行。综合来看，我们预计美国通胀仍未见顶，在3季度仍有上冲风险。预计全年CPI同比或在8.5%以上，核心CPI同比或在6.0%以上。

　　美联储加息或不会停。美国当前经济增速虽然略有回落，但失业率还处于历史低位，经济增速水平也高于疫情之前。美联储当前的核心矛盾仍是通胀，我们预计年内美联储加息或不会停。截至7月13日，CME观察显示，市场预期7月加息100BP的概率超过8成，全年加息14次概率超9成（假设每次25BP）。

　　通胀突破9.0%。6月美国CPI同比为9.1%，较5月再上行0.5个百分点，为1981年11月以来新高。核心CPI同比小幅回落0.1个百分点至5.9%，连续3个月下行。

　　不过，从环比来看，6月CPI季调环比大幅上升至1.3%，为70年代以来同期最高。而核心CPI季调环比则上行至0.7%，为近40年来同期最高（除2021年6月外）。这也说明了核心CPI同比的回落很大程度上是受基数效应影响，即使剔除能源和食品，美国通胀压力也从未缓解。

　　引起通胀持续攀升的因素仍是能源、居住以及食品等。具体来看，交通运输贡献最大。6月交通运输通胀同比上行至19.7%，环比上行至3.8%，对CPI环比增长的贡献超过5成。这或与暑期出游旺季、供应链压力仍大以及能源价格仍高等有关。例如6月二手汽车和卡车环比维持在1.7%，发动机燃料环比大幅上行至11.0%（上一月为4.2%）。

　　能源贡献继续扩大。6月能源通胀同比大幅攀升至41.6%，为1980年4月以来新高；能源通胀环比大幅上行至7.5%，对CPI环比增长的贡献接近4成。这很大程度与地缘风险仍在持续有关。例如，6月布伦特原油期货价格同比仍高达60.1%，环比也高达5.0%。

　　居住仍是较大贡献项。6月居住同比继续上行至7.3%，环比维持在0.8%的历史高位，对CPI环比增长的贡献度接近3成。而这很大程度上依然来自于租金通胀上行的推动。其中，主要居住租金环比上升至0.8%，业主等价租金环比也上升至0.7%，均处于近40年来高位。

　　此外，食品通胀贡献也较高。6月食品通胀同比上行至10.4%，为1981年以来新高；食品通胀环比依然高达1.0%，为近40年来高位。而食品通胀的持续上行与地缘风险持续以及天气干旱等因素有关。

　　我们在报告《地缘风险对全球粮食影响如何？——图说宏观第89期》中指出，截至7月5日，高达23个国家采取了各类粮食出口限制措施（而年初仅4国）。考虑到新季的天气情况并不乐观；俄乌局势仍没有明显缓和；以及全球贸易保护主义的升温，或将在供给整体偏紧的背景下加剧结构性矛盾等因素，全球粮价上涨动力依然较足，食品通胀仍将继续推动美国通胀上行。

　　商品通胀仍高，服务通胀仍是关键。从结构来看，6月商品通胀同比上行至13.6%，商品通胀环比扩大至2.1%。其中，核心商品通胀同比继续回落至7.2%，连续4个月回落；核心商品环比则上行至0.8%，主因耐用品环比大幅上升至0.7%。

　　6月服务通胀同比继续上行至6.2%，连续10个月上行，服务通胀环比上升至0.9%的高位。其中，核心服务通胀同比上行至5.5%，连续10个月上行；核心服务通胀环比回升至0.7%，仍居历史高位。考虑到，随着美国疫情逐步缓解，美国通胀将继续从商品向服务转移，而服务通胀占通胀的权重超6成，仍是后续通胀变化的关键。

　　通胀仍有上冲风险。首先，美国房价增速仍在高位，例如，截至4月，美国房价增速连续3个月在20.0%以上，考虑到房价增速对于租金通胀领先6-12个月，租金通胀仍将推动服务通胀上行。其次，俄乌地缘风险仍在持续，全球供应链恢复仍偏慢，商品通胀的下行或受限。再者，美国劳动力市场仍然紧张，工资-通胀螺旋压力不减。最后，地缘风险叠加气候变化，农产品价格或易涨难跌，食品通胀或持续上行。

　　综合来看，我们预计美国通胀仍未见顶，在3季度仍有上冲风险。预计全年CPI同比或在8.5%以上，核心CPI同比或在6.0%以上。而美联储最为关注的核心PCE同比全年或接近5%，远高于美联储货币政策目标。

　　加息或不会停。美国当前经济增速虽然略有回落，但失业率还处于历史低位，经济增速水平也高于疫情之前。因而，经济增长不是美联储的核心矛盾，通胀才是。所以，即使经济增速略有回落，美联储年内加息的步伐大概率不会停止。

　　截至7月13日，CME观察显示，市场预期7月加息100BP的概率大幅上行至8成以上；预期全年加息14次的概率超9成（假设每次25BP）。