制造业PMI回升，经济仍处恢复态势——2022年8月PMI点评-20220831

　　1、经济仍处恢复趋势

　　（1）经济并未进一步下行。制造业PMI略有回升，证明经济仍处恢复态势。市场大多担忧经济会出现二次探底，但数据显示经济状况超出市场预期。从过去5年的数据来看，8月PMI环比有三年季节性下降，只有2022年和2018年上升，更加证明经济的恢复趋势。

　　（2）需求端上行，生产端后续大概率随高温缓解上行。生产端主要受7-8月多地高温天气影响处较低位置，但仍与前值持平，证明经济并没有出现进一步下行。预计进入9月天气状况良好之后对开工有较大促进，叠加8月份多项政策出台，或将在9月会见效。

　　（3）被动去库存阶段都对应着经济向好。原材料库存回升，产成品库存指数大幅下降且持续回落。企业积压的库存出现消化，企业或处于被动去库存的状态。历次被动去库存阶段：2014年、2019年、2020年，都对应着经济向好。

　　（4）基建投资反映稳增长决心。建筑业指数虽有回落但仍处高位，新订单指数已经连续4个月回升，业务活动预期也处较高位置，8月基础设施项目建设保持较快进程。政策对基建的支持力度较强，基建投资增速高企反映了稳增长的决心。

　　（5）对债市而言，经济后续或将处于持续恢复阶段，建议警惕调整风险。

　　2、制造业PMI恢复，建筑业PMI高位运行

　　8月份，制造业PMI指数为49.4%，较上月回升0.4个百分点，经济景气程度回升，经济仍处恢复态势。据国家统计局，多数行业景气水平有所改善。从供需两端来看，生产指数为49.8%，与前值持平，主要是7-8月多地高温天气对开工有所影响，导致生产低迷。新订单指数为49.2%，略有回升，由于多地线下消费恢复，叠加假期临近，食品类制造业指数回升带动需求。从绝对值来看，新订单指数恢复快于生产指数，或因7-8月暑假期间需求恢复较快，而生产受高温影响较严重。从配送时长来看，供货商配送时间指数为49.5%，略有下行，物流时间变长，或因高温天气和部分地区疫情扰动导致配货不畅，同样对生产产生影响。预计随着9月高温天气缓解，“金九银十”到来，且部分地区限电问题缓解，生产端或将持续恢复。从库存来看，原材料库存指数为48.0%，略有回升。产成品库存指数为45.2%，大幅下降且持续回落。企业积压的库存出现消化，伴随着原材料库存增加和新订单指数的回升，库存周期或处于被动去库存的状态。从进出口来看，新出口订单和进口指数分别为48.1%和47.8%，均出现回升且幅度相似，我国内外需均有支撑。

　　服务业商务活动指数为51.9%，比上月回落0.9个百分点；服务业恢复有所放缓主因是8月疫情及高温天气等因素影响，对于外出和线下消费仍造成一定阻碍。但受益于暑假，住宿、餐饮等行业商务活动指数仍然高企。从市场预期看，业务活动预期指数为57.6%，低于上月1.2个百分点，仍位于较高景气区间，其中零售、铁路运输、邮政等预期指数均位于60.0%以上。

　　建筑业商务活动指数为56.5%，低于上月2.7个百分点，建筑业虽有回落但仍处高位。新订单指数已经连续4个月出现回升态势；业务活动预期为62.9%，前值61%，处较高位置。建筑业或主要受益于基建拉动，政策端对基建的支持力度较强。

　　风险提示：政策变化超预期；疫情变化超预期。