导语：9月7日期市早餐

金融期货早评

股指：大概率维持震荡
隔夜海外市场的消息对市场风险偏好不利，无论是欧洲能源问题的发酵，还是美债美元的继续走高，都对国内市场预期存在负面影响。在这种情况下，市场大概率继续维持震荡整理，日内盘面大概率走消息面推动的结构性行情。
自半年报披露结束以来，房地产行业连续数日涨幅领先其他行业，和之前的领跌状态很不一样，一方面可能是因为房地产行业的半年报不及市场预期的悲观，另一方面也可能市场对房地产行业未来的预期出现了改善。我们认为在剔除了能源危机等老话题之后，房地产的表现代表着另一条逻辑线，因此，接下来可以重点关注地产行业的动态，可能会指引接下来的行情。
策略方面没有太多可说的，昨天IH放量上涨，重新回到2700之上，建议把握中长期建立多单的好时机。

国债：政策重心仍在稳增长
周二国债期货高开低走，午盘翻绿后转头上行，最终小幅收涨。公开市场方面，今日共20亿逆回购到期，央行等量续作，当日资金零投放零回笼。资金市场来看，银行间质押回购利率低位企稳，其中隔夜质押回购利率上行4bp，7天期上行5bp。近几个交易日流动性边际转松，暂时证伪了市场对于资金面收紧的猜想，短端利率明显回升。
9月5日盘后央行宣布下调外汇存款准备金2个百分点至6%。这主要是为了应对近期人民币表现出来的贬值压力：8月杰克逊霍尔会议鲍威尔鹰派言论再度抬高了加息预期，与之对应的是CBOC突发式降息稳增长，内外政策错位深化，人民币在20天内从6.74左右直奔7而去，而外汇存款准备金的调降则主要是为了缓和贬值压力。从历史经验来看，外汇存款准备金政策确实能够起到稳定汇率变动预期的作用，但归根结底汇率的走势与经济体的运行情况以及其所执行的货币政策相关。在当前环境下，只要中美货币政策的错位形势不改，那么汇率就始终面临着贬值的压力。另一方面，当前货币政策聚焦稳增长，外汇存款准备金更像是降息之后的配套措施，起到稳定汇率市场预期的作用，但当前货币政策的重心，依旧是内需。行情方面，依旧需要关注稳增长政策落地情况，短期震荡延续。

外汇：人民币或逐步被低估，保持风险中性
【行情回顾】：9月6日，在岸美元兑人民币（16:30）收盘价为6.9503，较前一交易日贬值137个基点；人民币中间价当日报6.9096，调贬98个基点；离岸美元兑人民币汇率（16:30）收盘价为6.9596，前一交易日贬值172基点；美元指数高位震荡。
【消息面】：1）IMF主席：央行不应该在加息以控制通胀方面有所松懈，同时政府的财政支持措施必须尽可能地具有针对性，以免进一步推高物价。2)澳洲联储公布利率决议，将基准利率上调50个基点至2.35%，为连续第4次加息50个基点。澳洲联储发布声明称，未来几个月内将继续加息，加息没有预设路径，加息时间和幅度将视未来数据而定；致力于使通胀率重返2%-3%目标区间，中期通胀预期依旧良好锚定；承诺采取一切必要手段使得通胀率重返目标，预计通胀率到2024年将在3%左右。
【走势点评】：昨日，美元指数高位震荡基本符合我们的预期，北溪一号停止供气后，市场对于欧元的信心崩塌，后续加息对于欧元的支撑或杯水车薪，因而对于美元的利空力量较小，加之英镑接连受挫，美联储态度强硬以及避险情绪上扬，预计美元指数继续高位震荡，小幅偏强。近期央行维稳市场的信号较为明显，而且从NDF与即期价差以及期权隐含波动率来看，后续人民币贬值的概率正在逐步回落，近期的贬值一定程度属于对于经济信心下降后的过度交易，美指的上行压力也放大人民币贬值空间。建议投资者做好风险管理，保持汇率风险中性。

大宗商品早评

黑色早评

螺纹钢：波动减少，等待方向
日盘螺纹微幅波动，近期螺纹钢的反弹主要由原料顶起来，作为原料端的铁矿石发生了安全事故，目前影响不明，给了市场炒作的题材。供应端螺纹钢产量回升速度较快，螺纹钢基本面由紧变松。一方面长流程钢厂仍有部分利润，长流程复产速度较快，同时电炉限电因素消退，短流程产量回升较快。但钢厂盘面利润收窄，后期负反馈的预期加强。需求端，虽然表需有所回升，但仍属于淡季300万吨刚需托底需求的波动范围内，并且目前的需求没有了高温的限制因素，因此市场对数据反应比较悲观。预计螺纹钢产量继续回升，而需求仍难有起色，甚至有可能出现旺季累库的情况。交易层面上不宜追空，操作上等反弹到高点再空较好。

热卷：浦项事故或利好出口
韩国浦项制铁发生火灾和水灾，视频监控显示洪水已经灌入钢厂生产线内部，情况不容乐观。浦项年产粗钢4296万吨，位居全球第六位，主产冷、热轧和不锈钢。浦项的灾害事故或利好国内热卷的出口，填补产能的缺失。基本面上热卷产量回升，需求回升幅度更大一些，厂库社库皆去。热卷需求有韧性，供需缺口有所拉大。热卷受铁矿、双焦价格的拖累下行，随着成本的中枢下降。由于螺纹钢的产量恢复较快，因此卷螺差迅速收窄。可以适当布局多卷空螺的头寸，在螺纹钢空头形势比较明显时平掉热卷的多头。

铁矿石：中秋节前钢厂补库，现货支撑期货
钢厂开始中秋节前的补货，现货底部有支撑。叠加近期台风，到港量下降较多，导致港口去库，现货阶段性偏紧。但需要注意的是目前海漂量较大，且船速上升，后期发运量也触底回升，因此很有可能会出现集中到港，对供给产生冲击。因此目前铁矿石的小反弹是比较好的建立空仓的机会，可以先观望，等反弹至高位再建立空单仓位。此外，目前铁矿石期权波动率处于低位，可以买入期权进行风险管理，也可以或期权组合进行做多波动率的操作。

硅铁：钢厂招标启动，硅铁短期跟随成材表需波动
需求端，河钢9月硅铁招标启动，招标数量2400吨，较上月增300吨，钢厂进一步增产需要加大炉料的采购，硅铁需求阶段性转好，但是当前市场主要关注成材的旺季预期能否兑现，如果出现旺季不旺，硅铁可能受成材拖累而走弱。金属镁利润持稳，金属镁需求平稳向好。供应端，兰炭与电力价格持稳，主产区利润依然偏低，供应恢复偏慢，但是总体方向是复产，短期来说，硅铁供需偏紧，但是当钢厂再次因为下游需求出现亏损时，硅铁难以由于阶段性去库而保持强势，更多跟随成材波动。

硅锰：钢厂招标启动，硅锰跟随成本偏弱震荡
成本端看，南北产区有所分化，北方产区利润回暖，南方成本僵持，展望远期，由于远期锰矿报价持续下调，未来到港锰矿成本将不断走低。供应端有利于硅锰厂利润恢复，从而有一定的复产预期。需求端，河钢集团9月硅锰招标启动，新一轮招标数量19900吨，有望刺激硅锰成交转好，但是阶段性的硅锰去库无法掩盖硅锰中长期受制于下游需求偏弱的事实，螺纹钢作为消耗硅锰最大的下游需求依然无法摆脱地产偏弱的影响，硅锰中长期定价跟随成本波动，当锰矿有降价预期的时候，硅锰很难趋势性上涨。

焦煤：焦煤窄幅震荡，无明显趋势。黑色整体震荡，等待下一个驱动。
我们说一下中蒙铁路的消息。昨天晚上收盘，传中蒙铁路将在下一周正式运行，预计将带来2000万~5000万左右的年运量。消息乍一看很劲爆，实际影响可能没那么大，或者说影响没那么快。一般蒙煤的运输路线是蒙古tt矿→查干哈达堆场→甘其毛都→国内洗煤厂这种典型路线，铁路的出现主要是针对蒙古tt矿→查干哈达堆场这个环节（可能也是因为这个原因，蒙古负责中盘运输的司机罢工抗议），但是瓶颈还是在查干哈达→甘其毛都这个环节，目前的短倒运费还是挺高的，成本不便宜，而且甘其毛都口岸的库存太高了，没有那么多的场地和集装箱，因此铁路运行短期影响没那么大，且蒙煤车辆运输当前也有一些瓶颈。
整体来看，焦煤多空交织，最近也没啥大行情。大方向上我们还是看空，如果9月可以向上拉一波再去空是最好的节奏。

焦炭：驱动向下
昨天焦炭震荡运行。铁水产量预计逐步见顶，目前的房地产数据还没有看见改善，因此需求有减弱的趋势。最近的疫情也有边际影响，总的来看对需求的影响比对供给的影响大。
焦炭基本面方面，矛盾不是很大，焦化利润也处于比较低的水平。整体来看，同焦煤一样，我们也对焦炭相对偏空一些，铁水大方向向下+需求不好+产能充足，但是入场时间点不太好把握，再考虑到现在价格偏低+库存偏低，下跌空间肯定不如上半年。短期有疫情扰动和旺季预期，建议还是观望一段时间。本周关注一下出口数据和社融数据。

纯碱：碱协库存累库，新增意外冷修
价格：纯碱偏弱，收于2263。
动态：昨日碱协库存累库，约5.59万吨。其中，重碱累库4.45万吨，轻碱累库1.14万吨。本周供应暂未回归，累库较为利空市场情绪。除此之外，新增广东鸿泰，为9月冷修量添砖加瓦。
观点：供应方面，随着限电结束、检修开车，纯碱在高利润的驱动下，9月开工率预计逐步回升，9月中上仍有检修，下旬后开工基本回归。重碱方面，9月有较密集冷修，广州富明、广东八达、青海耀华均为计划外，且一定程度受到利润的影响；如冷修计划全部兑现，9月日熔下滑可达5850吨；虽静态角度，光伏投产对冲，年底前重碱缺口尚可维持，但浮法下游原料库存已压缩在20-30天附近，部分玻璃厂仍有压缩原料库存的空间;因此在浮法需求未明显修复的情形下，缺口预计 压缩在下游。轻碱方面，7-8月表需低位一定程度消耗了前期的下游备库，后续限电结束、“金九银十”，刚需角度存在修复空间。因此对于未来的纯碱，平衡表角度依旧是紧平衡的格局，但高利润已经给到了当前健康的现状，而预期的走弱BACK结构极为合理。因此定性上来看， 相对于紧平衡，更关注“高利润下的预期走弱”，未来纯碱博弈区间继续给到2200-2450，产业利润分配角度更倾向于逢高做空。但基本面角度不得不注意到中上下三方的低库存，如下游存在需求好转的信号，低库存下的去库和深BACK都能驱动纯碱的大幅反弹。平衡表来看，纯碱9月去库的确定性较好。

玻璃：
价格：玻璃震荡，收于1462。
动态：产销维持水下，各区均不过百。新增广东鸿泰冷修，日熔进一步下滑。
观点：供应方面，9月冷修密集，新增广州富明、广东八达、青海耀华计划外冷修，叠加计划内的 冷修，日熔预计下滑5000吨。但从平衡表角度来看，玻璃如维持三季度的表需均值，去库拐点可至，但去库幅度依旧不佳，1月过年后仍存在库存风险;在需求未见到明显好转的前提上，玻璃价格需继续承压直至出现更多计划外的冷修。因此，短期冷修的增加或带动玻璃的价格向上修复，但是长期玻璃价格预计继续偏弱运行。现货方面，某金出现1500下方的价格，多日产销的不佳，或将带动现货再次 出现为抢占市场去库而跌价的可能。短期来看，供应端导致的价格反弹，我们认为尤不足;需求端的修复预期在产销下较难有说服力; 现货下行，后续存在相继跌价的可能。策略上，现货跌价但是玻璃的下滑有限，短期玻璃维持震荡，后续或存在日熔下滑，产销好转后的报复性反弹，建议观望。

农产品早评

白糖：存在压力不容小觑
国际方面，洲际交易所(ICE)白糖期货周二下跌，前一日触及七周最高，但挥散不去的供应忧虑和强劲需求限制跌幅。
国内方面，郑糖昨日夜盘跟随外盘及商品价格回落，整体维持震荡偏弱格局。全国产销数据昨日公布，8月销糖111万吨，为近四年最高，但工业库存168万吨，低于去年同期，但高于大多数年份，累计销糖率为82.43%，比去年年同期略高，但低于往年。现货方面，南宁站台报价5650元/吨，昆明报价5590-5640元/吨。
操作上，食糖消费即将进入淡季，库存压力下，未来糖价难有起色，暂时观望为宜。

苹果：早富士持续降价 盘面延续跌势
产区情况看，山东毕郭红将军上货量较昨日减少，头茬好货基本售完，成交暂稳。沂源上货量增加，红将军价格较昨日下跌0.6元/吨。陕西早富士价格继续下行，洛川早富士价格较昨日下滑0.5元/斤左右，部分果农抗价惜售；咸阳果农多顺价销售，乾县临平镇早富士较昨日继续下滑，70起步通货2-2.3元/斤。甘肃庆阳早熟富士少量上市交易，70起步4元/斤左右。早富士大量上市后，价格连日下滑，对盘面造成不小的冲击。
销区情况看，中秋备货进入收尾阶段，客商收购心态谨慎。栖霞库存富士价格暂稳，已包装货源陆续出库。
盘面情况看，续前日大跌后，昨日苹果价格继续低开低走，早富士价格下滑令市场陷入悲观情绪中，短期盘面仍存进一步下跌的可能，关注下方8500的支撑。

玉米&淀粉：美玉米再度上扬
外盘看，CBOT玉米周二收高，交易商解释称，对美国中西部地区产量不足的担忧推高价格。USDA每周作物生长报告显示，截至9月4日当周，美国玉米生长优良率为54%，市场预期为53%，前一周为54%，去年同期为59%，尽管优良率好于预期，但与去年同期相比相差甚远。
国产玉米看，昨日夜盘大连玉米小幅回撤，受大宗商品整体回撤影响。现货方面，东北地区价格稳中偏强，但根据反馈，贸易商挺价意向一般，主流随行发货，深加工企业门前到车有所增加。黑龙江玉米最早9月中旬收获，较去年推迟10天左右，主要受前期低温天气影响。华北整体稳定，市场短期供应相对平衡。关注9月天气对产区的影响。
淀粉看，大连玉米淀粉昨日夜盘较玉米走势偏强。华北淀粉价格稳中偏弱，虽然收购价格小幅上涨，但市场成交较为清淡，部分企业为吸引成交，价格重心继续下调10-20元/吨。华南地区价格稳定为主，随着中秋临近，下游整体提货量有所减弱，前期贸易商集中补库后，再次补库预期较弱。
综合看，玉米维持强劲走势，主要是市场减产担忧影响，除了美玉米及欧盟、乌克兰的减产预期外，东北地区近期的异常天气也值得关注。此外，南方港口库存偏低，下游加工厂库存同样偏低，尽管利润不佳，也值得关注。操作上，玉米及淀粉多单继续持有。

生猪：政策限高，期价回落
【期货动态】01主力合约今日开盘后继续下探，多头抵抗情绪较弱，收于23030元/吨，较前日下跌1.6%。
【现货报价】昨日全国生猪均价为23.58元/公斤，下跌0.06元/公斤。其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为23.22元/公斤、23.68元/公斤、22.50元/公斤、24.24元/公斤、25.08元/公斤，河南、辽宁下跌0.28、0.26、四川、湖南价格保持不变，广东上涨0.36元/公斤。
【现货分析】
1.供应端：生猪短缺是当前的事实，温氏回复投资者称政府投放猪肉储备，更多起到政策和情绪引导作用，有利于市场恢复理性，合理安排生产经营，保持正常投苗和出栏节奏。但政府猪肉储备规模有限，实际上对短期市场供给产生的影响较小。因此，如果养殖端提前出栏节奏，后续四季度的缺猪现象可能会延续；
2.需求端，人们普遍对后续消费看好，旺季即将来临，需求或能有所提升； 
3.从现货来看，供给偏紧、需求预期好转的事实受到短期政策调控的影响，使得短期价格呈现出不太可能大幅上涨，但底部也有较大支撑的局面；
【技术分析】01合约继续下探，短期可能在60日均线附近得到支撑，情绪对市场影响较大；
【观点】因此，结合期现两端，期价短期还是以震荡运行为主，长期期现将保持同步上行；短期观望，在时间中把握机会；
【市场热点】发改委预计本周四再度约谈大型猪企、屠企，做好生猪市场保供稳价工作，会议的内容将影响现在和未来猪价的走势；如果调控力度进一步加大，猪企会将后续月份的猪提前出栏，短期猪价可能会震荡回落，但需求旺季可能会更加缺猪，价格有继续上行的动力，需持续关注该热点。

红枣：保持震荡
产区方面，疆内主产区坐果已结束，大级别占比大，坐果已一二茬花为主，目前新枣进入上糖期，继续关注主产区天气情况。
销区方面，购销整体尚可，河北崔尔庄市场上货18车，多数为企业到货，如意坊市场上货3车，有所减少，今日到货3车。
昨日郑商所红枣仓单为9050张，价格小幅下跌，短期预计红枣价格将保持震荡。

棉花：区间震荡
洲际交易所（ICE）期棉震荡波动，小幅上涨。目前美棉优良率为35%，环比增加1%。截至9月2日印度全国植棉面积共计1257万公顷，植棉进度同比领先7%，较往年速度较快，但较前期有所放缓。
昨日夜盘，郑棉小幅下跌。目前棉企销售积极性较好，纱厂去库有所加快，随着近日棉价下跌后重新企稳，纺企补库意愿增强。九月旺季到来，已有企业拍单至11月，整体需求有所好转，但仍不及往年，恢复有限，成品还在继续去库。
短期宏观风险较大，预计郑棉将保持震荡，随美棉弱势波动。

油脂油料：区间操作思路不变
油料：隔日美盘开盘后美豆价格继续表现疲弱利空国内蛋白粕价格，国内蛋白粕涨势难继，盘面转弱。展望后市，在近端由于大豆近月到港偏紧，预期国内现货端大豆供给紧张持续支撑价格，但长期来看，随着美豆上市，南美种植开启，在假设南美种植期天气状况良好的情况下，大豆供给宽松格局对远月蛋白粕压力明显。随着北美天气导致的产量炒作窗口不断收窄，美豆价格已经逐步回落，压榨利润逐渐开始恢复，长期来看豆粕价格也会跟随原料螺旋走弱。对于菜粕，随着天气转凉现货端菜粕如果情况出现了边际好转，且当前豆菜粕价差间出现了替代利润，预期菜粕消费将会支撑其底部价格。对于蛋白粕来说，01合约当前由于高基差存在可能存在向上收敛基差的行动而短期上涨，但长期维持看空思路不变。
油脂：隔夜油脂继续偏弱震荡运行，棕榈油方面，当前随着前期买船不断到港，国内在供给充足情况下盘面基差共同走弱，预计后市在近端供给充裕的情况下将格外关注远月的消费端的问题，期间可能伴随着对供给端如单产及出口量等微小扰动的交易情绪，如即将公布的MPOB8月报告中对单产的预估及出口变动带来的库存变动的预估。由于8月印尼出口在前10日受到出口税率未定而损失了部分的出口时间和出口量，8月的马来出口数据存在一定边际好转的可能，库存数据相应可能会出现增速上的放缓，在短期节奏上对棕榈油价格形成下方的支持令其难以继续大幅下跌。而对于豆油端，受到节日消费好转及天气转凉影响，豆油提货继续上升，但大豆供给紧张导致的压榨有限令豆油供给同样偏紧，且前期榨利随着豆粕端的挺价以及油脂的极速下跌而给出利润，当前在替代油脂无明显大幅下跌驱动的情况下，豆油价格表现偏强运行，可能会出现反弹以贡献部分压榨利润，且随着秋冬临近，豆油端的消费需求开始增加，消费带来的价格支持预计将进一步显现。菜油端由于俄乌葵籽及葵油供给及出口的增量而面临压力，且随着新一季的加菜籽上市，供给落实到市场，当前处在相对高位的菜油还具备向下的空间，但当前由于替代油脂价格开始逐步企稳小幅波动，菜油可能会获得品种间的情绪支撑。总体来看，由于当前宏观情绪暧昧不明，交易难度较大，建议暂时观望。

能源化工早评

原油：沙特下调了OSP价格，市场对需求的担忧再起，油价大幅下滑
10月WTI涨0.01报86.88美元/桶，涨幅0.0%；11月布伦特跌2.91报92.83美元/桶，跌幅3.0%。夜盘SC下跌18.2元/桶，至689.8元/桶。从消息面来看，一是，昨日沙特公布10月份OSP价格，其中出口至亚洲的轻质原油下跌3.95美元，至升水5.85美元/桶，中质原油下跌4美元，至3.75美元。二是，周一欧佩克+同意在10月减产10万桶/日。沙特能源大臣阿卜杜勒-阿齐兹表示，“这一决定表达了我们的意愿，即我们将会使用所有工具。此举也表明在支持市场的稳定和有效运作方面，我们将保持专注、先发制人和主动”。三是，俄罗斯以“主涡轮机泄露”为由宣布“无限期”关闭向欧洲输气的“北溪1号”天然气管道。四是，美国财政部副部长Adeyemo：美国将把初步的对俄石油限价措施“指导价”设定为44美元/桶，这是此前俄罗斯给出的每桶石油成本价估计；印度正在考虑加入针对俄罗斯的价格上限计划。此前俄罗斯副总理诺瓦克明确表示，不再对加入对俄油限价的国家供应石油。当前市场交易逻辑依然是俄罗斯减少能源供应带来的风险溢价和美联储加息，全球经济增速放缓之间的权衡，短期波动将增大，建议保持观望。

燃料油：紧跟原油走势
截止到夜盘，LU10报价4675元/吨，升水新加坡09纸货9.7美元/吨，FU01报价2896元/吨，升水新加坡8.8美元/吨。从基本面来看，当前国际船运市场有所恢复，但行运指数走低，对需求端的提振有限，在库存方面，周新加坡燃料油库存增加24.8万吨至356.9万吨，ARA燃料油库存下降12.4万吨，至114.2万吨，国内LU期货库存为73340吨，FU期货库存维持在28760吨。当前高低硫价格的涨跌主要来源于原油端的影响，但高低硫价格差异主要来源于供给端的扰动，国内仓单维持高位依然亚洲低硫价格，对于高硫来讲，估值部分已经得到修复，国内仓单注册增加，缺乏向上驱动，建议保持观望。

LPG：内外套利止盈离场
原油市场。OPEC+减产并进行预期管理，布油90-103区间震荡。
现货市场。华东市场主流持稳，局部炼厂价格转弱，前期出货不佳，卖方有让利出货，跌后价格相对较低，出货有所改善。当前炼厂库位水平可控，考虑到周末正值中秋假期，价格水平预计波动幅度有限。台风影响目前减弱，船舶陆续恢复正常运行，抵港船货或将增多。
内外价差。单考虑汇率换算，前期PG2210与外盘FEI纸货价差至130美元/吨的高位，买外抛内的性价比较高，昨日内外价差已回落至90-100美元/吨目标位，止盈离场。
LPG单边。原油中期弱势，短期区间震荡，LPG下半年需求旺季预期，同时美国丙烷大幅累库，LPG期货指数5400-5900区间震荡，可选择卖出虚值call的方式来收取权利金，如卖出PG2211执行价为6000的call。

沥青：沙特下调亚太升水报价后的潜在隐忧
昨日夜间原油大幅回落，一方面市场消化了前期OPEC声明的利多支撑，另一方面沙特大幅下调了前往亚太地区的升水，这潜在可能会影响到未来中东地区发往我国的原油体量，并提高主营炼厂的CDU开工水平，这是未来沥青和国内油品（进而引申到焦化料）市场的潜在隐忧，后期需要关注中东发往中国的船期数量。昨日沥青表现相对原油继续抗跌，裂解价差走强：首先12盘面已经给出了600元/吨的贴水；其次当前沥青方向利润虽好，但焦化渣油方向利润更佳，沥青未来的供给弹性其实并不大；最后需求端较8月并不会反向而降，只要如此沥青依然难有累库，当前盘面京博仓单降至0吨，大方向综合因此大周期看主营和地炼转产渣油的意愿依然较高，这是当前主营沥青产量偏低，或者说我们未来认为地炼兑现30多万吨的月度环比增量有所困难的因素之一。另外，昨日百川调高了8月的实际产量，因此8月的真实表需约来到了295万吨左右的水平，这样我们有理由认为9月的需求将进一步上修，虽然短期有岚桥、科力达、金诚等投产计划，但短期受限于原料问题和前期未执行合同真实投放市场数量有限，短期还会受到间歇性生产渣油焦化料的限制，主营的沥青产量亦因此原因难有大的增量。展望9月，即使我们预估和8月的需求基本持平（295万吨），叠加进口的量和262万吨的产量， 9月我们预估最坏的情况也就和8月底平库，库存转向依然有难度，鉴于当前总体偏低的库存水平，因此现在就交易累库预期有点为时尚早，另外临近二十大，需要注意京津冀地区可能的环保减产等对供给侧的进一步扰动。潜在的风险依然是中东油是否或有进口增量，以及疫情进一步扩散可能导致的成品油消费-焦化料消费-沥青供给和消费的负向传导链。成本端原油消息折返波动幅度较大，但在当前OPEC的主导下，原油依然难有大跌的基础，短期沥青12合约依然存在低吸的机会。

甲醇：关注因为乙烯拉高后给出的做空机会
昨日甲醇涨幅较大，但基本面变化不大，主要变化似乎是贸易商持货意愿提升，内地贸易商积极翻多，并带动了不少工厂停售。基本面方面主要是基于近端下游化工品的价格好转给出了甲醇新的上方空间。前期甲醇估值一直倒挂，但是近端烯烃走强、整体化工交易需求复苏的预期，煤炭见顶，9月之后或许甲醇倒挂了许久的估值或许可以逐步归正了，这也意味着甲醇价格的波动区间再度打开了。本周比较核心的几个点在于乙烯的走强、煤炭的见顶和供应的回归，根据目前的情况来看，乙烯的走强还无法形成比较强的拉动，只是估值区间的上移，抑或是给出了一个入场交易的机会。相对来说供应的回归和煤炭的走弱是相对更确定的机会。近端无论是内地还是进口，整体供应都出现了一些的恢复，内地累库已经开始兑现，港口9月预计走平或者小幅去库，压力主要在10月之后。如果久泰和宝丰有一套顺利投产，配合煤炭的走弱，或许就会出现内地港口窗口再度打开的机会，
近端关注做空入场的机会。

PVC：对需求的真正考验即将来临
昨日数据，华东库存未见去化。8月结束，整体受高温限电和疫情的影响供需双弱，整体供需基本大体持平，矛盾没有什么缓解。9月根据目前的计算，供应端的回归增量不会特别大，叠加目前上游利润比较一般，出现较大预期差的概率应该不大。但是整体华东逐步走出高温限电和疫情的困扰，到了真正考验需求含金量的时候了。根据我们目前的了解，整体下游企业需求和订单环比前两月还是有一定小幅的好转的，且利润有了比较明显的修复，目前价格下还是有一定投机性需求可能会兑现，如果9月表需求进一步恢复到180附近，总库存或许可以继续小幅去化，但是仍然不足以扭转矛盾，只是会将目前的僵局继续延长。10月之后整体供应增量目前来看比较大，如果9月过半发现需求的恢复不及预期，市场对远端的预期就会快速恶化，库存矛盾就会加剧，短期建议保持观望，核心关注点在于成本端煤炭和实际需求的变化。策略上我们短期建议观望，中长线维持偏空观点。

聚酯：近强远弱，空单慢行
近期，聚酯整体表现强势，现实两个品种都处于连续去库，供需改善显著，然而中期格局仍不容乐观，主要悲观预期在需求，当前节点下，若需求中性、且有其他方面刺激，在继续去库的现实下，那么聚酯反弹还没结束.PX：海外产量低位，印度计划外检修，整体供应紧张，国内局部装置停车降负，短期供应无法回归，10月前依旧偏紧，TA受影响，减负明显，关注逸盛新装置纯苯出料状况，以观察10月的PX能否顺利。PXN390美金，折算轻重石脑油价差，PXN在340美金，PX-MX—75美金，跌幅明显。甲苯歧化利润为负，当前外盘纯苯产量提高，调油利润继续压缩，芳烃出口关闭，近期海外裂解检修降负，甲苯偏强，关注检修重启后， MX-PX短流程有供应回复预期，关注PX-MX价差是否有恢复迹象。
TA: 近期降负显著，主要还是原料端问题，TA基差当前近900，月差进一步扩大，近月矛盾加剧，近月强，现实强，连续去库，原料紧缺，TA降负，需求环比恢复，TA表现易涨难跌。
乙烯：东北亚降幅，国内计划内检修，乙烯短期供应偏紧，价格以及利润修复明显，国内卫星125万乙烷裂解8月23成功出料，后续预计乙烯仍处于供应宽松格局。
乙二醇：现实连续去库，本周由于封航，华东港口超预期去库至97万吨。需求环比好转，供应有小幅回升的趋势，关注去库势头，成本偏强，乙烯近期偏紧，动力煤价格走强，整体乙二醇表现出一定的抗跌性，建议短期观望乙二醇反弹力度。
需求：终端织造订单天数平均水平为14.56天，环比天数上升1.23天，同比下滑6.33天。近期广东市场冬季订单成交增加，虽行业整体需求较往年仍有较大差距，但原料前期多以利润锁定，多刚性生产为主，订单情况小幅改善。

苯乙烯：延续强势
昨天夜盘，苯乙烯增仓上行，在化工品中表现亮眼，近期苯乙烯表现一直偏强，短线设好止损轻仓追多，或可考虑10-12合约正套。
目前苯乙烯自身基本面较好，供需矛盾凸显，现货供应紧张，盘面上涨行情延续。后续来看，主要风险点在于，第一，下游目前利润被压缩严重、PS陷入小幅亏损，苯乙烯价格受到下游负反馈影响，需警惕下游装置开停车情况以及是否有卖原料情况；二，苯乙烯自身供应目前看来偏紧，但目前开工率70%左右，向上还有一定弹性，在目前给出利润的情况下，注意供应是否会有增量；三，上周由于台风等因素影响，导致到港量偏少，本周预计到港恢复，周一隆众数据，目前港口库存4.73万吨，绝对库存量属于较低位置，注意港口库存的实际去库水平。

尿素：震荡整理
昨日尿素盘整走势，走出一根带上下影线的阴线，收于2396点；现货市场目前对于秋季备肥情绪有所上涨，交投比较活跃，现货价格2500上下。
目前尿素企业的开工率已经有所回归，目前开工67.84%左右，较上期上涨6.42%，上涨幅度比较明显，那在本周有企业陆续复产的情况下，产能还将有所上升。需求方面，尿素企业预收订单天数环比有所增加，但回补力度有限，目前主流预收天数在6天附近；复合肥开工负荷环比提升，但同时企业库存也在上涨，需求方面未见明显提升，还是以交付已有订单为主；三聚氰胺开工环比提升，但需求端仍然维持弱势。综合来看，目前虽然数据上看到需求环比有所改善，但仍然目前处于淡季，是一个刚性需求为主，并且从开工回归角度来看，目前供需依旧是偏宽松格局，9月份开始的话会有阶段性秋季备肥的回补，价格预计区间内震荡走势。

聚烯烃：现货正反馈，看空不变
价格：聚烯烃走强，PP01收于8038，L01收于8098。
观点：供应方面，装置开车，开工回升大体上已经兑现，后续开工预计 继续回升。进出口方面，PP港口库存继续累库，而PE库存暂未体现集中到港，但后续存在增量预期。需求方面，限电影响解除后，下游开工率回升明显，短 期内存在一定的补库需求;但长期来看，宏观依旧未有大改观，需求较难出现起色。另外，PE最近受到乙烯的影响，走势较强，但PE的装置大多为一体化， 同时停聚合外卖乙烯的可操作性不大，因此乙烯的强势对PE的影响实则较为有限。短期内，聚烯烃的需求预期由于下游的刚需采买较难证伪，PE受乙烯的影 响价格表现偏强;但是我们认为9月后的需求在宏观环境下预计延续弱势，乙烯对PE的影响也更多是情绪上的炒作。策略上，短期盘面较为坚挺，01空单继续 长期持有，空单布局周期拉长。

纸浆:现货偏紧，浆价上涨
纸浆期货盘面高位震荡，纸浆主力合约SP2301收盘价6780元/吨，涨160元/吨。昨日盘面价格再次上涨，市场业者随行就市为主。供应端国际浆厂发运量减弱，外盘报价高价支撑，叠加人民币汇率走低，浆市进口成本上涨，支撑纸浆现货价格高位运行。国内现货市场业者相对坚挺，市场部分区域货源延续紧俏，业者多高价报盘，低价惜售。需求端原纸厂家近日需求基本延续稳定于心，部分厂家对高价纸浆接受能力一般，用浆量难见上涨，有限支撑纸浆市场走势。
双胶纸市场以稳为主，木浆价格高位攀升，企业稳价/提价意愿强烈。然市场整体需求延续不振，叠加局部疫情影响，市场发运不畅。下游用户采购积极性不高，多延续刚需为主。部分企业接单情况表现一般，自主限产现象扩大。经销商以稳为主，多随进随出，主流市场品牌卷筒双胶纸价格多维持在6000-6200元/吨，实单实谈。
国际发运走低，人民币汇率下跌，纸浆进口成本增加。市场部分现货货源紧俏，支撑业者高价报盘。昨日纸浆主力合约大幅增仓，以多头增仓占优，成交放量，价格上扬。盘面偏多看待。

橡胶：外盘新加坡橡胶盘面低迷态势明显
昨日夜盘橡胶整体低迷，深色跌幅较大，近期现货崩盘明显。昨日泰国原料胶水价格稳定，杯胶价格下跌0.25泰铢/公斤，市场对泰国杯胶价格下跌依然有所担忧。云南原料胶水价格制浓乳与制干胶价格均稳定，二者价差350元/吨（0）。海南胶水制全乳价格和制浓乳胶价格均稳定，二者价差700元/吨（0）。
深色需求方面：预计下周期（20220902-0908）轮胎样本企业开工率仍存走低可能。制品厂：8月25日。温州一带发泡工厂开工负荷维持低位，平均开工大致4-5成。高温、限电、公共卫生事件对工厂开工均造成一定影响，工厂订单不景气，生产积极性不高。；胶乳气球制品：气球工厂开工情况出现好转，全国气球工厂整体开工率普遍维持在6成左右，部分区域开工维持在5-6成，听闻义乌等区域解除静默状态，货物流通等陆续恢复正常状态，一定程度上带动气球成品销售情况出现好转，进而刺激加工厂开工恢复。手套需求：医疗手套行业开工运行一般，一次性医用手套整体开工相对较好，部分大厂开工维持在8成以上，暂未出现明显变化，但小厂开工处于4-5成，工厂之间开工差异性较大；家用手套开工上一周期略有好转，基本上能维持在7-8成左右，采购原材料情绪尚可；山东劳保手套整体开工偏弱4-5成，部分当地贸易商表示，有少数工厂已经进入停工状态，成品内外销情况不及预期，成品累库压力较大；丁腈胶乳手套一般:劳保及一次性丁腈胶乳市场小幅走弱，企业让利出货，市场主流供价下探，下游手套企业开工维持低负荷运行，成交实单少闻，预计行情淡稳整理。进口方面，预计7月进口量环比+1.58万吨/+3.64%，同比+2.52万吨/+5.94%，预计8月份环比维持增加。库存方面：据隆众资讯统计，截至2022年09月04日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量38.56万吨，较上期缩减0.46万吨，环比下跌1.18%，止涨小幅去库，同比缩减4.79万吨，跌幅11.04%，维持近期同比跌幅不断收窄走势。
供给上量：国内外原料产出仍处于增加周期当中，泰国已经上量，越南早于往年开割，国内云南方面全面开割，海南近期又出现封锁，疫情影响仍大。需求一般：下游轮胎成品库存仍高，长期的去库仍偏悲观，预计持续压制下游轮胎开工率，但目前总体开工仍偏高，还不满足成品去库的条件；终端汽车的产销不乐观，7月汽车经销商库存环比回升。制品需求仍较差。总体来说，近期处于上游产量逐步增加的时期，奠定了胶价难?涨的基础，但随着橡胶逐渐跌破新低，短期来看，我们并不悲观，等待时机，等待驱动。风险：后续国内出台更多刺激政策，关注东南亚的天气情况。

有色金属早评

铜：美元指数回落，铜价继续上涨，中期看空
沪铜主力期货合约在周二继续强势上涨行情，报收在61630元每吨，现货升水保持在400元每吨以上。宏观方面，央行发布通知，为提升金融机构外汇资金运用能力，自2022年9月15日起，下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行8%下调至6%。基本面，智利上周日以压倒性多数投票反对一项拟议的新宪法，这对该国的资产应该是有利的。新宪法将标志着该国从有利于市场的法律向左翼的大幅转变。远高于预期的62%反对票和85%的参与率严重打击了智利左翼总统博里奇。智利是世界上最大的铜生产国，鉴于拟议的宪法将加强环境和社区规则，此次投票结果将对铜行业有利。在智利开展业务的顶级铜矿商包括Codelco、必和必拓、英美资源、嘉能可等。智利环境监管机构最近批准了智利矿业化工的合规计划，该计划规定逐步减少该公司在阿塔卡玛盐湖的水和盐水提取量。策略上，考虑到中期偏空，建议关注反弹，在高点做空。

铝：海外库存大增，铝价承压明显
沪铝主力周二收于18505，较上一交易日上涨0.82%，夜盘低开收于18295。周二日内上涨主要系法国敦刻尔克铝厂传减产消息，计划减产20%；但盘后LME铝库存激增11%的消息对铝价造成较大打击，据传闻此为某国际铝大型贸易商的移库行为所致。展望9月，铝市仍面临较大的不确定性，单边走势或较为纠结，预计仍维持宽幅震荡。国外方面，宏观与能源均存较大变数。9月美联储加息依旧在50BP与75BP中摇摆，上周75BP的概率强势，整体宏观偏弱造成有色普跌，但随着非农数据公布75BP的概率又有所下移，市场对于9月究竟加息几何仍存较大分歧。此外，据最新消息，北溪1号将完全停止输气，直至故障排除，故而何时恢复成谜，欧洲铝厂依旧暴露在因电力成本过高而减产的风险中。但欧盟能源部长的紧急会议或将推动气电价格脱钩。国内方面，电力问题是矛盾核心。云南的减产体量与减产时间仍要看本周的正式文件，但目前迟迟未有确切消息传出。但可以确定的是，前期的四川减产复产需要时间，云南即使仅减产10%，也将会造成9月供应的进一步收紧。即使需求疲软，但需求走弱的速度是不及减产对于供给造成的冲击来得快的，预计国内铝市在短期内将维持基本面偏紧格局。因为外围宏观和能源不确定性较大，因此不推荐单边策略，可以考虑有色内部对冲套利将铝作为多配，此外由于当前国内供给边际变量更大，短期基本面更强，可关注内外反套机会。但长期来看，在供给扰动恢复后，需求仍是主要矛盾，在需求看不到明显起色可能的背景下，维持铝价长期下行的判断。策略：单边短期观望，长期逢高沽空；对冲套利铝考虑作为多配；内外套利关注反套机会。

锌：长期趋势确认 择机沽空锌价
周二主力收于24330元/吨，较上一交易日上涨0.68%，隔夜锌价收于24090元/吨，伦锌收于3181.5美元/吨。继鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上再次强调控制通胀的决心，当前市场对于9月加息50还是75bp的预期博弈还在继续；周二澳洲央行拘役加息50bp。欧洲能源方面，天然气紧缺及电力紧张问题对锌价的支撑作用减弱。供需层面，国内进口矿增加，冶炼端在高温以及检修之后复产进度尚可，当前冶炼厂原料库存比较高，预计短期供应较之前偏松；需求端，政策端对锌下游主要发挥托底作用。策略：当下锌的供需矛盾并不突出，“衰退预期”的博弈主导锌价走势；在此次反转之后，锌价长期向下的趋势进一步确认，9月锌价下探7月低点的可能性极大；止跌调整时，关注空单入场/加仓机会，在重要消息公布前适当调整；21000元/吨左右有支撑，突破后可追空。内外盘反套本周大幅上修，仍可继续持有。风险点：9月美国CPI低于预期。

镍不锈钢：震荡反弹，逢高做空
沪镍主力期货合约在周二继续大幅上涨，不锈钢涨幅超预期。镍价大涨有两个主要原因。第一个是整体价格的普涨。可以看到周一整个期货市场大部分品种都以上涨为主，能化、黑色、有色板块均出现较为明显的上升。第二个是镍价自身的震荡行情。短期内镍多头和空头均无力改变基本面，欧洲冶炼厂有传出减产消息，市场有一定的反映。下游不锈钢产量仍然一般，对镍元素需求较弱。未来短期镍价或仍以震荡为主，在美联储利率决议前，建议17.5万元每吨附近做空主力合约。

贵金属：冲高回落 预计震荡
周二贵金属市场冲高回落，回吐日内涨幅，最终伦敦金收长上影线小阴柱并回到1700附近，伦敦银回到18附近，因美联储缩表推进及加息预期回升下，美指重返110上方，同时10Y美债收益率最高上冲3.36%影响。此外，美指强势还受到欧元及日元疲弱推动，与欧洲央行会议日期挂钩的掉期交易显示，货币市场降低了对欧央行的加息预期，对欧洲央行利率押注显示加息75个基点远未成定局，本周四将召开欧央行会议，建议关注。美联储加息预期方面，根据CME美联储观察显示，交易员预期9月加息75BP概率回升至72%，年底利率达到3.75%-4%概率为68.6%。消息面，周二澳央行加息50BP，符合市场预期。基金持仓看，周二SPDR黄金ETF持仓减少2.03吨至971.05吨，iShares白银ETF持仓增加25.8吨至14538.37吨。数据方面，今晚适当关注美进出口贸易帐，另关注加拿大央行利率决议，以及2022美联储票委梅斯特与副主席布雷纳德讲话，周四凌晨两点还将公布美经济褐皮书。操作上，目前市场焦点转向下周三美CPI数据，预计本周维持低位震荡格局，操作上适宜区间内高抛低吸为主，切勿追涨杀跌。

（文章来源：南华期货）