投资要点：
宏观：欧央行和美联储9月议息分别8日和21日召开；鲍威尔年会讲话偏鹰，美国食品、住房通胀黏性，欧洲能源价格高企，欧美9月紧缩预期加大，国内经济恢复仍不牢固，宏观利空可能再次打击铜价。
供应：8月高温限电影响电解铜冶炼，9月影响将减退，且随着检修结束、产量恢复以及新产能投放，电解铜供应将逐渐增加。
需求：电网基建带动铜杆但开工开始分化，精铜杆开工降而废铜杆开工升，新能源供需两旺支撑铜板带，地产、家电仍弱，铜管、铜棒开工继续下滑。
库存：国外仍去库，国内库存偏紧，但有缓解迹象。
利润：铜精矿现货供应宽松，粗炼费维持高位。
价差：国内外库存偏低，现货升水及月差偏强。
结论：铜9月宏观影响将回归，前期基本面偏强状态有转弱迹象。8月海外通胀数据大概率仍不乐观，欧美央行紧缩将再次利空铜价；电力基建继续发力，但精铜杆周开工开始下滑，废铜将替代部分精铜需求；高温限电影响将消退，检修结束叠加新产能投放，供应预期增加，库存偏紧有望缓解。预计9月铜价震荡偏弱运行。
操作建议：单边逢高做空。
风险因素：欧美加息不及预期、精铜产量不及预期、地缘风险
1．行情回顾
8月铜价震荡上行，主要驱动因素是基本面偏强，且美联储紧缩预期一度缓解。沪铜2209从8月1日开盘60180元/吨，震荡上行至30日收盘62700元/吨，涨幅4.19%。其中，1日至4日，铜价下行因国内外制造业PMI走弱；5日至11日，铜价上行因基本面偏强和宏观利空缓解，基本面供给上高温限电，8月产量预计不及预期，需求上电力基建带动铜线缆消费，库存偏紧，宏观上美国7月CPI同比回落，环比持平，紧缩预期缓解；12日至25日，铜价震荡因基本面偏强、宏观偏空，多空交织，基本面延续供给减量但需求向好，库存偏紧且仍去库，宏观上国内7月金融、经济数据不佳，美联储官员也开始频频鹰派发言；25日至30日，铜价下跌因宏观利空再次袭来且基本面强势有所转弱，鲍威尔年会讲话表达了用经济增长放缓换取通胀降温的决心，并称历史教训显示不要过早放松政策，基本面，精铜杆周开工开始下滑，废铜替代部分精铜需求，高温限电影响消退，检修结束叠加新产能投放，供应预期增加，国内社库显示回升迹象。
资料来源：iFinD；东海期货研究所
2．主要逻辑
2.1．欧美9月加息利空再袭，国内经济恢复有待观察
8月26日美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会发表讲话，称9月加息规模取决于整体数据，7月较低通胀不足以让美联储相信通胀正下降；表达了用经济增长放缓换取通胀降温的决心，并称历史教训显示不要过早放松政策。发言偏鹰。CME美联储观察：9月加息50基点概率27.5%，加息75基点概率72.5%。美联储9月议息会议将于21日召开，美国8月就业和通胀数据将分别于9月2日和13日公布。美7月CPI食品饮料和房屋仍上行，通胀黏性或限制8月通胀回落幅度。欧央行9月议息会议将于8日召开，政策制定者支持再度大幅加息，因通胀前景正恶化。欧元区8月通胀数据将于9月16日公布。
国内7月金融、经济数据不佳，经济恢复基础仍不稳固。7月社会融资规模增量7561亿元，同比少增3191亿元，环比少增44172亿元，创2016年7月以来新低；M2余额257.81万亿元，同比增12%，增速创2016年4月以来新高；商品房销售面积同比-29%，新开工面积同比-45%，施工面积继续降至-3.7%，社零同比回落至2.7%。8月金融和经济数据将分别于9月13日和16日公布，恐不乐观，8月1-28日30大中城市商品房成交面积环比减8.75%，仍未回暖。二十大前刺激政策料有限，更多着眼点还是在政策落实上。
总体来看，鲍威尔年会讲话偏鹰，美国食品、住房通胀黏性，欧洲能源价格高企，欧美9月紧缩预期加大，国内经济恢复仍不牢固，宏观利空可能再次打击铜价。
2.2．需求分化，电网继续发力，地产仍未回暖
电网投资方面，1-7月国内电网基本建设投资累计完成额2239亿元，累计同比增长10.4%；电源基本建设投资累计完成额2600亿元，累计同比增长16.8%。电网投资继续发力，提振铜消费。
固定资产投资方面，1-7月国内电力、热力、燃气及水的生产和供应业固定资产投资累计完成额同比增长15.1%；基础设施建设投资累计完成额同比增长9.58%，较上月增长0.33个百分点。基建投资继续发力，给予铜需求一定支撑。
地产需求方面，1-7月国内商品房累计销售面积同比减少23.1%，较上月降幅扩大0.9个百分点；房屋累计施工面积同比减少3.7%，较上月下滑0.9个百分点；房屋累计新开工面积同比减少36.1%，较上月下滑1.7个百分点。地产仍未恢复。
7月美国成屋销售折年数481万套，环比减少5.87%；美国新建住房销售折年数51.1万套，环比减少12.65%。房价高企以及利率快速上升，美国房屋销售继续放缓。
汽车需求方面，国内7月汽车销量242万辆，环比减3.29%，同比增29.86%；产量245.5万辆，环比减1.77%，同比增31.78%。其中新能源汽车销量59.29万辆，环比减0.6%，同比增119.12%。汽车销量有所放缓，但同比仍增幅明显，给铜价一定支撑。
家电需求方面，7月空调产量1830万台，环比减17.62%，同比增1.56%；电冰箱产量729万台，环比减0.76%，同比减1.65%。家电产量缩减。地产未恢复，利空家电需求。
铜材生产及开工方面，国内7月铜材产量188.55万吨，环比减6.61%，同比增3.06%。7月精铜杆开工率74.37%，环比增4.93个百分点；废铜杆开工率41.05%，环比降2.19个百分点；铜板带开工率73.66%，环比增0.07个百分点；铜管开工率71.24%，环比降3.09个百分点；黄铜棒开工率54.17%，环比降2.95个百分点。电网基建继续发力，精铜杆排产较好，开工回升，新能源汽车产销较好提振铜板带开工，地产、家电需求仍弱，铜管、铜棒开工下滑。但铜价回升、精废价差拉大，废铜供应增加，挤占部分精铜需求，精铜杆周开工开始下滑。
2.3．高温限电影响消退，后续产能产量可期
铜矿供给方面，6月ICSG全球矿山产量184.6万吨，环比减0.81%，同比增5.55%；6月全球矿山产能224.9万吨，产能利用率82.1%，较上月提高1.7个百分点。国内7月铜矿石及精矿进口189.93万吨，环比减7.79%，同比增0.64%；1-7月铜矿石及精矿累计进口1438.02万吨，较去年同期增7.56%。原材料供应充裕。
精炼铜供给方面，7月国内精炼铜产量84万吨，环比减1.98%，同比增1.14%；1-7月累计产量584.58万吨，较去年同期减0.39%。7月进口废铜15.52万吨，环比减6.04%，同比增3.88%；进口精炼铜27.95万吨，环比减21.52%，同比增9.8%。8月高温限电影响冶炼，9月影响将减退，且随着检修结束、产量恢复及新产能投放（后续富冶江西、铜陵投产，五鑫出量，大冶10月出电解铜），供应将逐渐增加。
2.4．内外仍去库，库存仍偏低
8月30日LME库存121000吨，较上月底减7.33%。29日COMEX库存52052短吨，较上月底减14.52%。30日上期所期货仓单3853吨，较上月底减49.62%，虚实盘比极高，谨防挤仓。26日上期所库存34898吨，较上月底减5.74%。26日保税区库存17.51万吨，较上月底减34.2%。29日社会库存7.33万吨，较上月底增3.82%，社库偏低但有所缓解。
2.5．铜精矿供应宽松，粗炼费维持高位
铜精矿供应宽松，8月低冶炼厂粗炼费79.6美元/干吨，较上月底涨10.71%。
2.6．低库存支撑高升水，盘面月差亦偏强
国内现货升水和沪铜月差偏强，因电网基建发力带动铜杆开工，而高温限电影响精铜冶炼，去库较快，现货紧张。LME也去库，支撑0-3M升水走强。
3．结论及操作
综上，铜9月宏观影响将回归，前期基本面偏强状态有转弱迹象。8月海外通胀数据大概率仍不乐观，欧美央行紧缩将再次利空铜价；电力基建继续发力，但精铜杆周开工开始下滑，废铜将替代部分精铜需求；高温限电影响将消退，检修结束叠加新产能投放，供应预期增加，库存偏紧有望缓解。预计9月铜价震荡偏弱运行。
风险因素：欧美加息不及预期、精铜产量不及预期、地缘风险
