近期，大宗商品风格突变，从上涨转为下跌，国内外豆类也不例外。展望后市，我们认为，6月底前美豆及国内油粕仍将维持偏弱振荡走势，市场等待月底美国农业部种植面积报告出炉和7月天气指引。操作上，维持单边振荡思路，或者逢低进行油粕2209、2301合约的正向套利。

　　市场关注点转向天气

　　由于出口需求强劲，美国农业部6月供需报告将2021/2022年度美豆出口预估上调3000万蒲式耳至21.7亿蒲式耳，相应库存同幅度下降，2021/2022年度美豆库存最新预估为2.05亿蒲式耳，库存消费比为4.55%；2022/2023年度美豆库存最新预估为2.8亿蒲式，库存消费比为6.11%。显然，美豆旧作较为紧张。经此调整后，未来可下调空间有限。其他方面，巴西和阿根廷大豆产量合计上调240万吨，因收获后发现产量好于预期，最终全球大豆2021/2022年度库存上调91万吨至8615万吨，库存消费比上调至16.55%；2022/2023年度库存上调86万吨至1.0046亿吨，库存消费比为18.33%。这意味着若新作丰产兑现，全球大豆库存恢复前景将偏乐观。美国农业部6月供需报告在确认美豆旧作紧张的同时，也缩小了旧作再紧张的想象空间，市场关注点将更多聚焦在新作方面，比如6月末的种植报告、美豆产区天气等。

　　美豆新作分歧大

　　目前来看，美豆新作面积和单产都存在较大不确定性。面积方面，根据最新的作物报告，美玉米种植率为97%，低于预期的98%，持平于五年均值。另外，北达科他和密歇根存在玉米转种大豆的可能。最新大豆播种率为88%，低于市场预期的90%，持平五年均值，和玉米类似。从以上数据来看，大豆播种进度上也没有体现出播种积极性高涨的意愿。

　　单产方面，市场分歧更大。进入6月，最新预期显示，拉尼娜现象在整个夏季发生的概率与过渡到中性的概率相比，大约为52%，而在7月至9月中性概率为46%。三季度发生和不发生概率接近，还需要进一步观察。从天气预报看，美豆产区6月中旬出现的干燥天气将持续到6月底，7月出现极端灾害天气的概率不大。

　　由此可见，产量两大因素都存在不确定性，对应美豆期价短期内上下两难，5月下旬形成的振荡区间预计继续有效。

　　国内油粕估值较低

　　考虑到大豆到港船期预测，国内豆粕和豆油都面临着近松远紧的局面。据统计，第23周国内油厂压榨量为162.25万吨，低于此前预估的167.68万吨，因部分油厂豆粕胀库，预计第24周大豆压榨量增加至183.82万吨，即豆粕和豆油供给将增加。第23周豆粕和豆油表观消费量均较22周环比增加，但是仍低于5月、去年同期及五年均值水平。豆油和豆粕目前需求一般，油粕累库仍将是大趋势。估值方面，相比于国际高价，国内豆粕、豆油价格相对偏低，这点可以从大豆压榨盘面亏损、油脂内外倒挂看出。油粕基差表现抗跌，期货相对于其他市场估值最低。整体来看，在美豆振荡趋势下，国内豆粕、豆油期货单边操作难度较大。（作者单位：光大期货）