记者 李晓丹 实习记者 程千洋 政策发力，宏观数据在疫情扰动之后开始出现回升。不断爬坡的数据也在提醒，保证经济循环畅通是稳增长的重要前提：处于温和通胀水平的CPI正在面临着能源、工业原材料、粮食价格向全产业链的进一步传导；疫情对制造业造成的冲击尚未完全消退，5月新订单、生产、从业人员、供货商配送时间与原材料库存指数分别较前值上行，但均低于荣枯线；企业对短期流动性资金仍有较大需求，居民消费和企业活力仍有待改善。

　　由《经济观察报》发起的“经济观察报月度观察”，每月进行一次。本次共有10家机构参与月度宏观数据预测。

　　CPI：保持温和上涨趋势

　　CPI公布值（同比）：2.1%

　　前值：2.1%

　　CPI预测值（同比）：2.2%

　　中邮证券宏观策略分析师魏大朋点评：5 月CPI 同比上涨 2.1%，与 4 月份持平，保持温和上涨趋势，其中食品价格上涨2.3%，非食品价格上涨 2.1%。CPI环比下降 0.2%，其中食品价格下降 1.3%，非食品价格上涨 0.1%。

　　国际能源价格企稳，但仍在高位运行。本月同比涨幅最大的子项为交通通信，同比上涨 6.2%，主要受交通工具用燃料价格大幅上涨所致。此外，猪肉价格企稳回升，有望迈入上行周期。猪肉价格环比上涨5.2%，为 CPI 各细项中环比涨幅最大，猪肉价格指数连续保持强势。当前通胀水平仍处可控区间，随着能源、工业原材料、粮食价格向全产业链传导，预计 CPI 将继续保持温和上涨趋势。

　　PPI：“剪刀差”进一步收窄

　　PPI公布值（同比）：6.4%

　　前值：8.0%

　　PPI预测值（同比）：6.5%

　　植信投资研究院秘书长邓志超点评：5月PPI的翘尾因素由4月的5.9%大幅下降到4.1%，新涨价因素由2.1%上升为2.3%，可见翘尾因素影响大幅消退是PPI下行的主要原因。在5月PPI环比分项中，生产资料价格上涨0.1%，涨幅回落0.7%，而生活资料价格上涨0.3%，涨幅扩大0.1%，这可能是因为5月国际大宗商品价格中能源金属波动减弱，而粮食价格大幅上升所致。

　　6月PPI受翘尾因素影响减弱，继续维持下行趋势，但降幅缩小，6月PPI-CPI“剪刀差”可能进一步收窄。

　　PMI:小型企业反弹最弱

　　PMI公布值（同比）：49.6%

　　前值：47.4%

　　PMI预测值（同比）：49.8%

　　英大证券研究所所长郑后成点评：5月制造业PMI与非制造业PMI双双反弹，但是均处于荣枯线之下。5月制造业PMI录得 49.6，虽然较前值大幅上行 2.2个百分点，但是该数据还存在以下“不足”之处：一是，5月49.6 的数据依旧低于荣枯线，而且连续3个月位于荣枯线之下，表明中国制造业在5月依旧处于收缩状态，虽然收缩程度较4月明显收窄；二是，5月49.6的数据低于本轮疫情爆发前的2月的50.2，表明疫情对制造业造成的冲击尚未完全消退；三是5月49.6的数据是2005年以来历年同期次低值，仅高于2019年5月的49.4，也就是说，5月49.6的数据远弱于季节性；四是从5个主要分项看，虽然5月新订单、生产、从业人员、供货商配送时间与原材料库存指数分别较前值上行，但均低于荣枯线。

　　从结构的角度看，大中小型企业的制造业PMI分别为 51.0、 49.4、46.7，分别较前值上行 2.9、1.9、1.1 个百分点。其中，大型企业反弹幅度最大，且重返荣枯线之上，进入扩张区间；中型企业连续 3个月位于荣枯线之下；小型企业反弹幅度最弱，自2021年5月以来持续在荣枯线之下运行。

　　固投：增速超预期，稳外资重要性上升

　　固投公布值（同比）：6.2%

　　前值：6.8%

　　固投预测值（同比）：5.7%

　　中银证券（601696）首席宏观分析师朱启兵点评：固定资产投资增速超预期。1-5月固定资产投资增速为6.2%，其中1-5月民间固定资产投资增速4.1%。其中基建固定资产投资累计同比增速较1-4 月上行0.2个百分点，表明积极的财政政策在加快落地，基建也将成为下半年支撑经济增长的重要构成。

　　制造业和基建投资当月增速均反弹。分类别看，制造业投资1-5月累计同比增长10.6%，基建投资累计同比增长6.7%，地产投资累计同比下降4%。从地区来看，东部累计同比增长5%，中部增长10.9%，西部增长7.9%，东北下降4.4%；从企业类型来看，内资企业累计同比增长6.3%，国企同比增长8.5%，外资企业下降2.2%。虽然5月供应链逐步恢复，但外资固定资产投资累计同比增速较 1-4 月下降了2.6个百分点，落入负增长区间，叠加 5 月以来人民币汇率波动幅度加大，预计稳外资的重要性上升。

　　信贷：好于预期，结构偏弱

　　信贷公布值： 18900亿元

　　前值：6454亿元

　　信贷预测值：15095亿元

　　东莞证券分析师费小平点评：5月新增人民币贷款好于预期，但信贷结构偏弱。疫情形势趋缓，实体经济有所恢复，企业生产经营景气度小幅修复，带动融资需求小幅上升。5月新增人民币贷款为1.89万亿元，强于预期值，同比多增 3900 亿元。分结构来看，企业端方面，企业中长期贷款同比少增 977 亿元，虽较4月明显收窄，但仍为同比少增，这或表明实体融资意愿虽有所回升，但仍然偏弱。而短期贷款同比多增 3286 亿元，这或表明疫情冲击下，企业对短期流动性资金仍有较大需求。

　　居民端方面，住户贷款增加2888亿元，同比少增3344亿元。其中，短期贷款增加1840亿元，同比多增34亿元，中长期贷款增加1047亿元，同比少增3379亿元。疫情对居民消费冲击逐渐减弱，地方政府推出的消费刺激政策以及“五一”假日拉动居民消费，居民短期贷款回升。另外，居民中长期贷款虽回正但仍同比少增，这表明住房贷款修复速度仍较慢，居民购房意愿依旧偏弱，地产景气度仍较低。

　　M2:居民消费和企业活力仍有待改善

　　M2公布值（同比）：11.1%

　　前值：10.5%

　　M2预测值（同比）：10.5%

　　太平洋证券分析师张河生点评：5月末M2余额252.7万亿元，同比增速11.1%，较4月提升0.6个百分点，增速有所提高。M2增速提高主要是单位定期与储蓄存款增速提升明显，由4月的12.5%升至5月的13.5%；而单位活期增速由4.0%转为3.2%，小幅下降。另外，M1同比增速4.6%，增速较上月下降0.5个百分点，同 M2 增速的差异进一步扩大，M2相比M1由4 月的高出5.4%，扩大至5月的6.5%，表明居民消费和企业活力仍有待改善。