作者：农产品小组

　　今日美豆及国内油粕演绎一波全线大跳水行情。截止下午3点收盘，美豆跌超2%；豆粕跌5.54%，菜粕跌5.12%，两粕盘中均逼近跌停位。

　　一

　　宏观与新季预期转好共振，美豆回吐前期涨幅

　　美通胀数据高企，继美联储6月加息75个基点后，7月大概率继续加息75个基点，宏观情绪走低，且原油市场疲软，大宗商品整体承压。农产品上初期表现有所分化，油脂板块在印尼多举措加速释放库存、马棕6月增产及欧盟生柴松动预期下率先下行；同时地缘边际影响转弱，乌克兰农产品寻求出口路径的多样性及北半球新季谷物、油料产量预期增加打压下CBOT美麦及美玉米相继破位；而美豆在旧作供应紧张、现货坚挺支撑下，回落时间晚于油脂，不过近两日的大跌仍基本回吐5月中下旬至6月上旬的涨幅，近月逼近1600美分/蒲支撑位。

　　美农作物中晚播进度加快，截止6月19日的美豆播种进度超5年均值，且播种接近尾声，尽管优良率略低于预期但仍高于去年同期，且随着西部主产区干热缓解，市场预期新季美农作物整体生长环境转好，短期市场缺乏天气炒作的动能。

　　二

　　成本驱动转变，国内高库存阶段性发力

　　前期在旧作供应紧张及天气炒作下美豆价格不断推升，国内油厂向下游转嫁成本，提高豆油及豆粕价格。相对于油脂错综复杂的形势，豆粕的影响因素更为集中，前期美豆强势盖过国内库存压力，豆粕跟盘运行，表现出较油脂更强的抗跌性。

　　4-5月大豆大量到港及国储陆续投放，油厂大豆库存持续攀升至近600万吨高位，货源充足，尽管榨利不佳，油厂仍维持偏高压榨开机率，不过7-8月新豆采购进度放缓；5月压榨量高达800万吨，6月中上旬周度压榨量仍在170万吨附近，豆粕供应端持续发力。而下游企业在5月中旬大量采购远月基差后，多以执行前期合同为主，加之局部性疫情防控，饲料厂整体现货采购积极性一般，豆粕物理库存在8-9.5天之间波动；3月至今的豆粕表观消费量处于自2020年以来的低位。需求不抵供给增量，导致豆粕快速累库至近110万吨高位。供需不对等始终是影响豆粕行情的潜在风险，因此，随着美豆大幅下挫，成本端驱动与国内高库存共振，豆粕补跌，盘中一度破3800-3850支撑区间。

　　未来需要关注的一个是美豆后继是否还有天气炒作的可能，以及在旧作供应紧张和新作丰产兑现前美豆回调幅度；再一个是国内库存反应的供需差异程度；最后一个是宏观环境对大宗商品走势的影响，当然大趋势下更能凸显商品基本面强弱的影响。对于豆粕而言，本轮补跌带来的情绪需要进一步消化，短期9月合约试探3800支撑效果。

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