7月中期借款便利(MLF)继续等量平价续做。根据今日央行发布的公告显示，央行在公开市场开展了1000亿元的MLF操作和30亿元7天期公开市场逆回购操作，中标利率分别为2.85%、2.10%。当日有30亿元逆回购和1000亿元1年期MLF到期，实现公开市场的零投放、零回笼。

　　由于此次MLF利率并未有所变动，因此当月贷款市场报价利率(LPR)报价的定价基础没有发生变化。有业内人士认为，MLF等量平价续作，主要是因为市场流动性一直处于合理充裕水平。展望下半年，预计市场流动性将维持不松不紧的状态，央行将更注重引导信贷资金合理配置。

　　央行货币政策司司长邹澜亦在近日表示，下半年将继续实施好稳健的货币政策，加快落实已确定的政策措施，包括实施好前期出台的各项结构性货币政策工具。未来央行将综合考虑经济增长、物价形势等基本面情况，合理搭配货币政策工具，保持流动性合理充裕，进一步推动金融机构降低企业融资成本。

　　央行连续四个月等量平价续做MLF

　　自今年4月份起，央行每月持续在公开市场上进行1000亿元规模的MLF操作，利率亦连续数月保持不变。

　　光大银行金融市场部宏观研究员周茂华表示，MLF等量平价续作，主要由于近期市场利率维持低位，流动性相对宽裕。近期公布的金融数据显示，M2同比增速与社融增速、名义GDP增速基本匹配，国内货币供应量基本适度，企业与居民的信贷需求稳步回暖。

　　自4月以来，在央行全面降准、上缴结存利润、结构性货币政策工具持续发力、财政支出加快等多因素影响下，市场流动性一直处于较为充裕的状态，各期限资金市场利率和同业存单利率均处于较低水平，脱离政策利率中枢运行。6月，受信贷扩张加速、地方债发行高峰、缴税及半年末考核叠加影响，月末市场流动性边际收敛，但跨月后资金面整体依然宽松，利率变动有限。同时，市场资金利率持续大幅低于政策利率中枢，催生机构加杠杆行为，R001每日成交量持续维持在5万亿元以上。

　　“市场流动性一直处于合理充裕水平，无需MLF加量补水。”民生银行首席经济学家温彬表示，7月4日起央行采取每日30亿元的低量逆回购投放操作，向市场传递资金利率将逐步回归常态信号，同时给机构加杠杆行为降温。但信号意义大于实质影响，流动性充裕的状态仍在延续。

　　对于MLF是否将会缩量，东方金诚首席宏观分析师王青表示，为稳定市场预期，助力经济修复，当前缩量续做MLF也需谨慎。从趋势上看，三季度MLF缩量续做的可能性大于加量。

　　温彬则认为，考虑到作为中长期的流动性投放工具，MLF缩量会比逆回购缩量释放更强的紧缩信号。但在当前经济复苏基础仍不稳固、疫情仍在点状出现、房地产局部风险事件发生等环境下，MLF等量续做，有助于呵护经济修复进程和稳定市场预期。

　　7月LPR利率大概率保持平稳

　　由于MLF利率未有松动，因此市场预计，7月份LPR利率大概率将维持不变。

　　周茂华认为，7月实体融资需求回暖，信贷结构有所优化，因此央行在短期利率调整方面处于观望态度。同时，复杂内外经济环境下，导致部分银行面临的息差压力较大，亦抑制了短期LPR利率的下行。根据银保监会数据显示，一季度末，商业银行净息差为1.97%，降至2%以下，环比2021年末下行11个基点。

　　实际上，当前无论短端利率还是长端利率，均处于历史低位。央行最新数据显示，6月新发放企业贷款利率为4.16%，较3末继续下降20个基点，创下历史新低。而以房贷利率为代表的长端利率方面，今年已多次下调。有数据显示，3月以来，全国已经有100多个城市的银行根据市场变化和自身经营情况，自主下调了房贷利率，平均幅度在20-60个基点不等。

　　“在当前信贷供需关系有所改善的环境下，出于稳定净息差考量，银行LPR报价再次下调的动力不强。”温彬表示，二季度新发放企业贷款利率和按揭贷款利率调降幅度较大，净息差预计仍将处于下行通道。尤其5年期LPR在5月份下调了15个基点，幅度超出预期，在较大程度上透支了银行负债端改善带来的业绩空间。

　　“宽信用”边际收窄是否已在路上？

　　展望下半年，市场对于“宽货币”政策是否会边际收敛讨论不止。

　　浙商证券（601878）宏观李超团队认为，下半年宽货币或有边际收敛，时间点在8-9月，进入8月需密切关注DR007回归中枢水平2.1%的节奏。收紧的驱动因素在于保就业与稳物价两项最终目标相对重要性的切换。

　　温彬认为，短期内，流动性仍维持稳健充裕；中期看，货币政策和资金面将面临一定的内外扰动。他表示，近期央行连续低量投放逆回购、7月存量留抵退税基本结束、CPI同比最快8月可能破3%以及美联储7-9月更加鹰派的加息，均将制约我国总量宽松幅度。同时，下半年MLF净回笼和政府债务净融资也对资金面形成扰动。

　　不过在国内结构性通胀和经济弱复苏的背景下，温彬预计，货币政策不会过于受通胀掣肘，流动性也难大幅收紧，但短期总量层面亦不适宜大幅宽松。后续结构性货币政策工具仍是主导，流动性保持合理充裕支持实体经济复苏，但资金利率或将逐步向政策利率靠拢。

　　光大证券金融行业首席分析师王一峰亦指出，维持整体流动性不松不紧，引导信贷资金合理配置，防止“跑冒滴漏”进一步推高资产价格，合理控制杠杆水平。

　　此外，周茂华认为，由于下半年国内经济稳增长、稳就业压力依然存在，因此央行降准、降息仍在工具箱，LPR利率仍有下调空间。

　　“政策需要加大对实体经济薄弱环节、制造业、重点项目等重点新兴领域支持，促进消费、投资加快恢复，加快供需恢复平衡。如果后续消费、投资复苏进度不理想，可能进一步触发央行动用降准、降息工具。”周茂华表示。

　　贝壳财经记者姜樊编辑徐超校对赵琳