蒋飞/文

　　1. 出口同比增速超预期上升

　　1.1 重点区域外贸恢复，拉动出口量上涨

　　6月份我国出口金额3312.6亿美元，环比上升7.7%，同比增长17.9%，增速大大超出市场预期。我们在《20220627周报》便提示，外贸吞吐量反弹或预示出口超预期。实际上，6月份8大枢纽港口集装箱吞吐量同比上升6.4个百分点至13.8%，与6月份高增的出口增速契合。具体原因可以归结为国内疫情防控形势转好，各项稳增长政策效应逐渐显现，外贸企业复工复产持续推进，特别是长三角等地区进出口快速恢复，带动全国外贸增速明显回升。

　　与我国出口表现较为一致的，6月份主要出口国家和地区表现也依然维持强劲。其中越南出口增速上升至23.2%，我国台湾地区出口增速上升至15%；只有韩国出口增速异常大幅放缓至5.4%，但其是受卡车司机罢工的影响。总体来看，主要出口经济体的出口增速还未开始明显回落。

　　1.2 出口结构分化非常明显

　　6月份，我国出口总值交出优秀的成绩单。但无论从量价结构还是商品结构来看，分化都比较明显。

　　从量价角度拆解来看，我们发现价格因素是拉动出口高增的重要因素。今年以来，出口商品价格指数增速远远超出数量指数增速，而海关总署公布的出口重点商品量值表也显示出这一特点。全球多个经济体通货膨胀下，商品价格高涨也在意料之中，二季度出口价格指数同比处于9.3%的高位，而出口数量指数同比仅-0.6%左右。

　　分行业看，6月份我国劳动密集型行业出口增速进一步提高，塑料、服装、鞋靴、玩具出口金额同比分别为18.9%、19.1%、45.8%和35.7%，出口数量上也表现出较高的增速，对于缓解相关行业的就业压力有一定帮助。

　　6月份技术密集型产品的出口增速也有所上升，其中包括机电产品与高新技术产品，显示出我国出口结构的持续优化。欧盟当前正处于能源危机之下，新能源电力设备建设投资速度较快，对中国的光伏等新能源设备需求较大。在这种需求下，中国机电产品出口增速始终保持较高增速。

　　而受国际能源、农产品及相关产品供需格局调整的持续影响，我国仍在控制成品油、肥料等产品的出口，6月份出口数量同比降幅分别为50.2%、45.1%。

　　2. 内需修复程度不大，进口缓升

　　6月份，我国进口金额2333.2亿美元，较上月上涨1.7%，同比增长1%，增速下降3个百分点。进口总体表现较为疲软，或指向内需修复程度不高。6月份以来多项指标仍不及往年水平：商品房销售面积回暖但依然同比负增，6月最后一周9城地铁日均客运量上升至4150万人次，但同比也依然负增；发电量指标也预示进口总值同比回升的动力不足。

　　同样从量价角度拆分来看，我国进口增速是由较高水平的进口价格支撑。今年以来，我国进口商品数量指数同比基本负增，二季度同比降至-12.5%；而价格指数同比一直在高位，二季度价格指数同比上升至14.9%，一升一降，我国二季度进口同比仅上涨1.7%。

　　从进口产品细项来看，6月份国际大宗商品价格高位震荡，我国对大宗商品如大豆、煤、原油、天然气等的进口量同比分别为-23.1%、-33%、-10.6%和-12.9%，降幅均比5月份进一步扩大。上半年大宗商品进口额占进口总值比例接近20%，大宗商品进口量降低是拖累进口总量的重要原因。

　　6月份出口增速超预期回升，进口增速超预期回落，我国贸易顺差979.4亿美元，是近十年来单月贸易顺差的最高水平，在此背景下6月美元兑人民币保持平稳。

　　3. 欧日大幅贬值，促使人民币有继续贬值压力

　　6月以来欧元、日元大幅贬值，7月12日欧元兑美元跌破1，给人民币带来一定的贬值压力。虽然6月份我国出口呈现出韧性，但外需回落趋势已逐渐明晰，7月初农产品、铜与原油在内的国际大宗商品价格暴跌就是一个印证；我们在《美联储6月会议纪要点评及7月会议前瞻》提示，美联储7月或将继续加息75bp，9月仍将保持75bp加息力度。

　　在外需大幅下滑的同时，提振内需是起到对冲的主要作用。但我们在《20220711周报》中提到，七月份房地产销量再次有向下拐头迹象。7月9日当周，30大中城市商品房成交面积环比下降50.3%，仅为243.65万方，同比下降44.7%，降幅再次扩大。疫情反复，为内需恢复带来扰动，下半年可能还需进一步降息来刺激房屋销售。

　　若人民币继续出现贬值，则国内降息空间会进一步打开，在汇率和利率层面共同作用下，进出口有望实现平稳增长。

　　风险提示

　　国际大宗商品价格大幅波动、美联储货币政策意外收紧、疫情再次失控、信用事件集中爆发。