核心价值观

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　　行情回顾

　　7月铜价先抑后扬，整体录得下跌。从具体走势来看，主要分为两个部分：自7月初至7月中旬，市场对通胀以及全球经济衰退的忧虑不断被推升，铜价持续承压于5日均线下挫；后市场对美联储7月加息幅度预期减弱，美元阶段性见顶回落，有色开启了修复之路。

　　宏观市场

　　美国通胀水平高企以及全球经济衰退忧虑在上半月令全市场承压，不过，7月下旬，伴随美联储官员暗示7月加息75个基点已经足够，欧洲央行宣布加息50BP，市场情绪明显平复，对铜价的影响也明显减弱。

　　滞涨忧虑缓和 宏观市场风险减弱

　　市场对于经济前景以及通货膨胀的态度主导了整月的宏观市场。7月上旬，市场对于全球经济衰退以及通胀压力有较为强烈的忧虑情绪，期间，IMF再度下调美国今明两年经济增长预测，并警告称通胀全面上升对美国和全球经济都构成“系统性风险”。欧美股市受此影响持续于近期低位震荡，铜价走出了流畅的下跌行情。通胀忧虑在之后的美国CPI数据中得到印证，美国劳工部公布数据显示，美国6月CPI同比增长9.1%，高于预期值8.8%，创1981年底以来最大涨幅，；美国6月核心CPI同比增长5.9%，高于预期值5.7%。通胀数据公布后，市场对美联储鹰派行动预期继续加强，美联储7月加息100BP的概率一度增加至90%，美元飙涨至最高109.14点，并由此产生经济衰退忧虑，令铜价承压更甚。直至圣路易斯联储主席和亚特兰大联储主席两位美联储官员分别暗示7月加息75BP已经足够，美元闻风高位持续回落，市场情绪也得以平复。

　　欧洲央行也在7月末宣布加息50BP，为自2011年来首次加息，同时为2000年来的最大幅度加息，虽然超过市场预期的25BP，但市场影响不大。

　　7月美联储议息会议如期宣布加息75BP后，鹰派加息以及经济衰退忧虑进一步减弱，而美联储的下一次议息会议在9月下旬，8月作为美联储货币政策行动真空期，宏观市场对铜价构成的压力将持续处于降温进程。

　　产业背景

　　供应扰动增加 价格支撑显现

　　矿山运营不稳 铜精矿供应格局不及预期:

　　7月矿山运营存在一些不稳定因素，影响最大的是，五矿资源旗下Las Bambas铜矿由于长期遭到抗议，导致产量下降60%，公司已暂停今年的铜产量目标；此外，CMOC的Tenke Fungurume铜钴矿已暂停所有出口。另外，英美资源2季度铜产量同比降低21%，淡水河谷铜产量同比下降23.9%，矿山供应问题对加工费产生了较为明显的影响，截至7月下旬，国内进口铜精矿加工费已经自6月末的75.45美元/吨下跌至71.49美元/吨。

　　从今年矿山投产进程来看，下半年Grasberg、Quellaveco 、Cobre Panama等铜矿仍有相当可观的铜精矿产量即将释放，不过，Las Bambas运营仍存在不稳定因素，部分既有矿山产量收缩，铜精矿供应恐不及预期那般乐观。

　　精废价差回升 废铜供应趋紧:

　　7月国内精废价差呈现明显的先抑后扬走势。上半月，由于铜价快速下跌，含税经费价差一度最低收窄至不到300元，加之国内进口废铜盈利空间环比收窄明显，对当月废铜进口带来了一定抑制作用。下半月伴随铜价修复，精废价差再度回升至千元附近，废铜优势再度得以体现。

　　铜价在持续修复回升的过程中，废铜价格优势将继续保持，目前国内废铜产量相对偏低，而海外废铜主要进口来源国中，美国多个港口深陷工人罢工泥潭，废铜供应将可能出现短期偏紧可能。

　　炼厂检修力度减弱 精炼铜库存将有补充：

　　7月国内有赤峰金通、国投金城以及金川本部等冶炼厂检修，涉及产能75万吨，推算影响精炼铜产量约为5.6万吨。虽然加工费自4月末起，明显触顶回落，但目前加工费水平仍处相对高位，国内冶炼厂开工率也持续稳定，但7月上旬进口窗口持续关闭，令国内精炼铜市场供应略偏紧。

　　从库存水平来看，目前LME铜库存在7月虽然有小幅增长，但依然处于相对低位；上期所铜库存较往年常值依然有近10万吨的差异，并且，7月下半月本就处于低位的库存水平进一步降低，国内精炼铜市场供应明显偏紧。

　　8月，国内有包头华鼎铜业和赤峰富邦铜业有检修计划，涉及产能20万吨，推算影响产量为0.96万吨，计划检修对精炼铜产量的影响较7月明显收缩。且7月下半月，市场进口积极性回暖，将有助于对8月国内精炼铜库存得以补充。

　　线缆消费昙花一现汽车需求仍为亮点

　　铜价优势体现 线缆需求持续性存疑：

　　7月国内线缆行业虽然仍然较往年同期有一定差距，但线缆企业生产情况环比出现了回暖，个人认为，这主要得益于铜价在7月阶段性触底后，基建工程类项目对线缆的需求增加。

　　目前国内线缆行业成品库存量依然处于较高的水平，不过线缆成品高库存问题似乎已经成为行业新常态，按照往年的行业惯例，8月会经历一轮线缆行业的原料备库过程，考虑到目前铜价的阶段性优势，个人认为原料备库已经自7月末开始提前开启。不过考虑到电铜杆目前库存水平相对偏高，原料备库已经相对充裕，预计对精炼铜的实质性拉动作用不会太强。

　　淡季效应继续 空调产销续降：

　　目前正值空调行业淡季，虽然7月的空调产销数据尚未公布，但从趋势图来看，3月国内家用空调产销均已出现阶段性顶部。

　　铜管行业目前产成品库存并没有太大压力，原料库存更是处于相对低位，但考虑到空调行业本身的行业季节性极强，8月间空调行业产销将继续依托行业规律持续下滑。

　　芯片制约减弱 汽车产销积极：

　　新能源汽车近期产销仍在延续火热态势，并成功拉动汽车行业在6月取得了多年以来的同期最好产销表现。AFS也在其预测中表示，全球汽车制造商从全球芯片短缺中获得喘息的机会，7月末，仅减产了约3.1万辆汽车，是几个月来因缺芯导致的全球汽车周减产量最小之一，芯片短缺对汽车行业的影响也出现减弱迹象。

　　为拉动汽车行业消费，汽车下乡活动目前已经开启，考虑到国内汽车库存压力并不大，汽车下乡活动将有望带动汽车行业产销回升。此外，德国电动汽车补贴也将于明年退坡，芯片短缺问题的缓解以及消费、补贴刺激政策有望继续推动汽车行业红火态势。

　　策略观点

　　8月为美联储货币政策行动真空期，市场风险偏好预计将有一定回升。

　　基本面来看，矿山运营不确定性增加，矿石供应不及预期宽松，海外供应链不稳定将令废铜供应趋紧，冶炼厂检修继续减弱，但国内精炼铜低库存问题依然存在，供应对铜价带来的支撑有一定增加。需求方面，汽车产销积极势头将继续延续，芯片短缺对汽车行业的制约作用出现减弱势头，终端需求将主要体现在汽车行业。

　　综上，我们认为8月铜价仍有进一步价格回升空间。

　　重要声明

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