作者：东海期货 杨磊
投资要点：
宏观：美联储7月加息75基点落地，8月无议息会议；国内政治局会议提及保交楼，8月货币政策真空期，铜价利空暂时消散。
供应：国内冶炼厂检修仍未结束，产量未完全恢复，且进口比价时开时关；铜矿石及精矿进口同比增加，后续精炼铜产量有望恢复。
需求：电网等基建投资6月明显发力，7月铜线铜缆新订单增加，铜杆企业排产较好；铜板带受新能源带动；铜管、铜棒开工仍较弱。
库存：国内需求回升，但检修未结束、产量恢复慢，进口有限，去库较快。
利润：TC仍维持高位，硫酸价格有所回落，冶炼厂利润下滑，但仍处于较高水平。
价差：国内去库较快，现货紧张，升水走强；LME近期也去库，0-3M走强；期限结构上，沪铜Back结构偏强。
结论：7月加息利空兑现、9月议息会议和20大之前真空期、现货紧张驱动7月铜价反弹，8月预计铜价仍有反弹动能，但考虑到全球经济放缓、陷入衰退压力犹在、下半年供应预期恢复，反弹幅度预计有限。本轮铜价下跌后反弹幅度已40%，追多需谨慎。具体逢高做空需继续跟踪美国通胀数据。
操作建议：观望，继续跟踪通胀数据，逢高做空。
风险因素：通胀压力缓解、精炼铜超预期去库、地缘政治风险
1．行情回顾
7月，铜价先跌后涨，呈V形走势。铜价上半月延续6月跌势。6月底，美联储主席鲍威尔、欧央行行长拉加德、英央行行长贝利齐放鹰，表态遏制通胀，市场恐加息幅度超预期，悲观情绪加重；7月初北约签署了允许芬兰和瑞典加入该组织的议定书，欧元下挫，美元上涨；IMF总裁表示不能排除明年全球经济陷入衰退的可能性；7月中旬国内发布的地产数据较差。上半月，大幅加息预期、衰退预期和国内地产较差，利空频出，沪铜2208续跌，从7月1日的开盘63150元/吨跌到7月15日的最低53400元/吨，跌幅约15%。7月中，美联储官员暗示7月加息75基点而不是市场预期的100基点，铜价开始反弹。7月下半月公布的美国消费者通胀预期有所下降，缓解了美联储激进加息的紧迫性；7月底，美联储加息75基点，鲍威尔表示随着利率提高，放缓加息可能是合适的；中共政治局会议提及保交楼，表示稳定房地产市场；国内冶炼厂检修仍未结束，产量未完全恢复，且进口比价时开时关，国内去库较快，也给铜价支撑。沪铜2208，从7月15日的最低53400元/吨，持续反弹到7月29日夜的最高61500元/吨，反弹幅度15%左右。
2．主要逻辑
2.1．美国7月加息靴子落地，中国保交楼稳定房地产
当前宏观面上主要关注美国后续9月加息情况和国内稳地产保交楼的具体措施出台。美国9月加息将取决通胀压力缓解情况，如缓解，随着利率提高，或放缓加息；如未缓解，9月或异常大规模加息。国内政治局会议提及保交楼，稳定房地产市场；目前电网等基建发力已经反映在电线电缆订单增长上，保交楼具体措施的出台还需继续关注。
美国方面，6月底鲍威尔放鹰遏制通胀态度强硬，引发市场美联储7月加息或100基点的预期，恐慌情绪加重，铜价持续大跌；7月中美联储官员暗示加息75基点，扭转市场之前过度悲观的预期，铜价止跌反弹；密西根大学报告显示美国消费者通胀预期有所下降，市场认为美联储激进加息的紧迫性进一步缓解，情绪继续好转，铜价继续反弹；7月底美联储议息会议加息75基点，靴子落地、短期风险释放，沪铜继续反弹。8月美联储无议息会议，市场进入真空期，需继续关注美国通胀情况，数据将直接影响9月加息幅度。
国内方面，7月烂尾楼断贷潮加重市场对国内经济下行的担忧，铜亦承压。7月底召开的政治局会议提及保交楼，稳定房地产市场，经济增长力争实现最好结果，缓解了市场担忧，后续需继续关注保交楼具体措施的出台情况。6月电网等基建投资明显发力，7月电线电缆订单明显增加，铜杆排产较好；国内冶炼厂检修仍未结束，产量未完全恢复，且进口比价时开时关，国内去库较快，基本面也给予铜价一定支撑。后续需关注检修结束、产量恢复情况。
总体来看，美联储7月加息落地、8月无议息会议，货币政策进入真空期，国内政治局会议保交楼稳地产，铜价8月利空压制减轻，或迎来反弹；国内冶炼仍未恢复，且电网投资发力促下游订单回升，基本面亦短期向好。后续反弹高度还需跟踪美国通胀压力缓解情况和保交楼具体措施、国内冶炼恢复程度。
2.2．需求总体回升，细分领域分化
电网投资方面，1-6月国内电网基本建设投资累计完成额1905亿元，累计同比增长9.9%；电源基本建设投资累计完成额2158亿元，累计同比增长14%。电网投资明显加快，有望提振铜后续消费。
固定资产投资方面，1-6月国内电力、热力、燃气及水的生产和供应业固定资产投资累计完成额同比增长15.1%，较上月增长3.6个百分点；基础设施建设投资累计完成额同比增长9.25%，较上月增长1.09个百分点。基建投资显著发力，随着稳增长政策的逐渐落地，铜需求将获得一定支撑。
地产需求方面，1-6月国内商品房累计销售面积同比减少22.2%，较上月降幅收窄1.4个百分点；房屋累计施工面积同比减少2.8%，较上月下滑1.8个百分点；房屋累计新开工面积同比减少34.4%，较上月下滑3.8个百分点。地产恢复不及预期。房企债务问题仍未能有效解决，且居民对房价预期有所变化，叠加断供潮对购房情绪的影响，预计地产需求的恢复仍需时日。
6月美国成屋销售折年数512万套，环比减少5.36%；美国新建住房销售折年数59万套，环比减少8.1%。因房价高企以及利率快速上升，美国房屋销售继续放缓。
汽车需求方面，国内6月汽车销量250.23万辆，环比增加34.39%，同比增加24.16%；汽车产量249.92万辆，环比增加29.74%，同比增加28.62%。其中新能源汽车销量59.64万辆，环比增加33.38%，同比增加133.21%。上海解封后复工复产，供应链问题逐步缓解，汽车产量大幅回升。前期积压的购车需求释放，叠加国家支持购车政策的利好，汽车销量强劲恢复，其中新能源汽车表现尤为亮眼，后续有望带来铜的增量需求。
家电需求方面，国内6月空调产量2221.43万台，环比增加1.77%，同比增加2.51%；6月家用电冰箱产量734.37万台，环比增加10.1%，同比减少1.09%。上海解封后复工复产，供应链问题逐步缓解，家电产量环比改善。但国内地产仍旧疲弱，国外经济放缓，将对家电需求产生不利影响。家用空调库存高于去年，空调企业下半年排产计划随之缩减。
铜材生产及开工方面，国内6月铜材产量201.9万吨，环比增加11.98%，同比增加6.66%。6月精铜杆企业开工率67.54%，较上月增加5.44个百分点；废铜杆企业开工率45.52%，较上月下降3.27个百分点；铜管企业开工率65.3%，较上月下降11.9个百分点；铜板带企业开工率75.22%，较上月增加0.6个百分点；铜棒企业开工率60%，较上月下降11个百分点。上海解封，供应链问题好转，铜加工企业陆续复工复产，电网投资发力，精铜杆企业排产较好，开工率回升，铜材产量逐渐恢复，但是废铜供应限制废铜杆企业开工率，家电需求减弱、铜管开工减少，阀门订单减少、铜棒开工下滑，新能源汽车产销较好提振铜板带开工。
2.3．检修进入尾声，供应紧张有望缓解
铜矿供给方面，5月ICSG全球矿山产量187.4万吨，环比增长6.84%，同比增长5.46%；5月全球矿山产能231.5万吨，产能利用率80.9%，较上月提高2.3个百分点。国内进口方面，6月铜矿石及精矿进口数量205.97万吨，环比减少5.89%，同比增加23.34%；1-6月铜矿石及精矿累计进口数量1248.09万吨，环比增加19.76%，同比增加8.7%。原材料供应较充裕。
精炼铜供给方面，6月国内精炼铜产量93.2万吨，环比增加2.19%，同比增加11.35%；1-6月国内精炼铜累计产量533.3万吨，累计同比增加2.5%。检修进入尾声，国内精炼铜产量逐渐恢复。6月进口废铜16.51万吨，环比增加4.4%，同比增加9.85%。6月中国进口精炼铜37.47万吨，环比增加21.96%，同比增加35.11%。铜现货进口盈利窗口有打开，进口数量增加。
2.4．库存
截至7月29日，LME铜库存130575吨，较上月底增加5.07%；COMEX铜库存60891短吨，较上月底减少18.10%；上期所阴极铜库存37025吨，较上月底减少44.46%；保税区电解铜库存26.61万吨，较上月底减少9.49%；境内电解铜社会库存7.06万吨，较上月底减少39.03%。LME累库，但国内大幅去库，因国内冶炼厂检修仍未结束，产量未完全恢复，而基建投资加速，电线电缆企业新订单有所增长，预计短期国内仍将去库，支撑现货升水。但随着冶炼厂检修进入尾声及铜矿进口同比高位，供应紧张后续有望缓解。
2.5．利润
铜矿供应宽松，TC仍维持高位，7月29日中国冶炼厂粗炼费71.9美元/干吨，较上月底跌1.1%。7月20日全国硫酸（98%）市场价801元/吨，较上月底跌131.5元/吨，跌幅14.1%。冶炼厂利润下滑，但仍处于较高水平。
2.6．价差
国内电解铜升水近期上涨，因电网投资等基建发力，电线电缆下单较多，铜杆企业排产正常，而国内冶炼厂检修仍未结束，产量未完全恢复，且进口比价时开时关，国内去库较快，现货紧张，支撑升水。LME近期也去库，支撑0-3M升水走强。期限结构上，近期沪铜Back结构偏强。
3．结论及操作
综上，7月加息利空兑现、9月议息会议和20大之前真空期、现货紧张驱动本轮铜价反弹，8月预计铜价仍有反弹动能，但考虑到全球经济放缓、陷入衰退压力犹在、下半年供应预期恢复，反弹幅度预计有限。7月铜价下跌后反弹幅度已40%，追多需谨慎。具体逢高做空需继续跟踪美国通胀数据。
风险因素：通胀压力缓解、精炼铜超预期去库、地缘政治风险
