综述：

　　供给层面：7月TC录得约73美元，环比6月下滑2美元，连续3个月下滑，原料端连续宽松后略有扰动；2022年1-6月全年累计产量为533.3万吨，同比增速为3.5%，6月单月产量93.2，同比增速11.4%；

　　需求层面：融资花钱方面，6月社融、M1和M2分别为10.8、5.8和11.4，环比变动0.3、1.2和0.3，宽信用状态延续；终端来看，6月汽车销售增速为-6.6，6月房市销售为-22.2，终端需求依然萎靡，但边际开始缓解改善；

　　库存表现：7月全球三地库存环比略减3.5万吨至22.5万吨。其中，SHFE减少2.96万吨至3.7万吨，LME小增0.7万吨至13.2万吨，而COMEX下降1.3万吨至5.56万吨，7月底全球三地库存依然不高；

　　内外环境：美联储7月底继续完成75个基点加息，全年已经完成225个基点提升利率水平至2.25-2.5，已经持平2018年加息周期，加速抢跑或告一段落，后期转向衰退降息逻辑，6月下旬以来10年债利率水平持续回落且通胀预期连续下滑3个多月已如此；中国经济下半年有望迎来报复性反弹可能性，大量稳大盘实质性效应有望在炎夏后展现，关注8月窗口的潜在拐点效应；

　　从大趋势角度来看，6月铜价技术性破位印证了大头部，也意味着后期上涨都宜定位成反弹来对待，系统性已转成战略做空；基于铜价快速暴跌并未有出现大量库存积累，这表明铜价破位下行更多是宏观层面因素冲击导致，并非单纯的基本面决定，因而一旦价格暴挫结束且情绪缓和，可能会迎来较大幅度的反弹扰动，需要密切留意波动节奏；

　　技术上看，铜价已经接近冲击了2020年9-10月的平台区，此区域是2020年3-4月启动上涨至2021年5月高点空间的0.382分位，客观上需要一轮大反弹，第一轮暴跌空间或接近结束，交易上空单在接近此平台区域时考虑减持或离场，静待反弹至下行幅度6成分位空间前后考虑交易第二波下行（可能在6.7-6.8一线）。当然，激进者也可参与反弹行情。

　　一:供应端:矿产供应小幅扰动延续

　　1、7月TC均值回至73美元一线

　　冶炼费用是精炼铜矿产端供应的一个重要变量，一般来说，如果矿产供应宽裕，则铜冶炼商话语权较强，冶炼费用TC倾向上涨，反之，当矿产供应较为短缺时，则冶炼费用倾向下滑。中国现货冶炼费自2021年4月创下十多年来的最低水平（不足30美元）的极致后，连续暴利反弹至80美元以上大关后，至7月底已回落至72美元附近，一方面，冶炼端仍处在行业均衡成本线附近，矿产端供应转向宽松的趋势不变，定价已经由供给端转向了需求端；另一方面，紧张格局持续偏宽松1整年后，供应端出现了阶段性扰动，在供给端宽松转向和需求端紧缩的对位下，铜价上涨已经结束，并在6月破位下行，后期一切上涨都合适定位成反弹来对待，尽管价格暴跌并未有打出多少隐性库存，基本面尚可。

　　2、7月生产增速较大回升

　　2022年1-6月国内精炼铜产量为533.3万吨，对比2021年1-6月515.4万吨产量同比增速为3.5，6月单月产量为93.2万吨，同比去年同期83.7万吨，当月增速基本为11.4。由于上游矿产端向行业冶炼端持续转移利润，截至2022年7月底，国内现货冶炼利润持续处在景气阶段，单吨盈利维持在1500元/吨中轴波动，且持续长达3个月之久，在高利润刺激下，全行业生产冶炼动力充足，生产增速可能延续逐步攀升，进口动能也较为强烈，至7月底进口溢价已上升至88附近。由于7月以上海为核心的华东疫情影响基本结束（7+3调控），文旅项目的放开，或暗示压制的消费有望在下半年某个时间内爆发，要对此有个清醒的认识。当前，处在北半球处在世纪炎夏，留意7-8月拐点的可能性。

　　3、7月全球库存环减3.5至22.5万吨附近

　　2022年7月全球三地总量库存录得22.5万吨附近，对比上月下降3.5万吨。其中，SHFE

　　环比下降2.96万吨至3.7万吨极低水平附近，LME则小增0.7万吨至13.2万吨一线，COMEX则下滑1.3万吨至5.56万吨，美国库存自5月中旬以来持续下滑，需要给予关注，三地库存绝对总量依然为偏低。从大趋势看， 2021年下半年的库存的下滑属于二次探底，是对面前周期性大低点（2021年1-2月）的应激性测试，双底已经出现，从2018年4月启动的超级去库周期在时空上趋势已经扭转，此对应了铜价的大头部，已反复强调了多次。

　　图1 ：7月TC回落至接近73附近

　　图2：中国铜生产增速稳定回升

　　图3：7月依然处在景气状态

　　图4：7月全球库存基本持平上月

　　图5：7月进口溢价持续反弹

　　图6：7月合约结构前后有所分化

　　二、需求端：需求边际好转

　　1、6月融资+M1/M2延续好转态势不变

　　从融资角度看，2022年6月社融增速录得10.8，环增0.3，从去年10月以来总体延续改善，中国弱的宽信用进程延续；从花钱的角度看，代表实质性消费购买力的M1在6月录得5.8后，大增1.2，代表企业投资M2环增0.3至11.4，整体格局延续好转。一般来说，信用周期对经济的传导可能在2-3个季度以后，自2021年上半年中国经济触顶下行以来（5月和10月大波动已宣示），至2022年7月份衰退趋势仍未改变，但基于相关“钱”的数据连续出现改善，中国经济后期弱复苏阶段的定位和展望不变，从滞后3个季度来测算，2022年3季度有望成为阶段性拐点，密切关注之。

　　图7：6月社融延续好转

　　图8：6月M1与M2双双改善

　　2、房车：6月房车销售增速环比改善

　　终端消费考量有多个指标，笔者选取房车销售作为衡量消费的两个变量，把房子当做大宗需求端的实际最大载体，把车子当做观察消费端直接变化的有效窗口，二者差异主要体现在：房子购买后，要经历一个装修环节，才能入住达到人的消费环节（当然，房子的实际消费也可以通过空调冰箱等家电的消费来印证），而车子购买后一般直接就能开走，从而一步到位进入消费环节。最新数据显示，2022年6月份，中国汽车销售累计增速录得-6.6,环比增加5.6，连续2个月环比好转，汽车二次探底有结束的迹象；再来看房市，2021年6月的房地产销售数据为-22.2，环比小增1.4，连续5个月累计增速录得负值，终端需求恶化程度依然较为严重，但也首次出现边际好转。对商品而言，需求决定高度，成本决定底部，在终端需求恶化的背景下，上游的长鞭效应已经在6月出现较大幅度的背离下挫，暴跌之后，市场需要新的价格水平进行市场反馈和定价。

　　图9：6月房市销售延续萎靡

　　图10：6月汽车二次探底有结束迹象

　　三、7月加息冲刺或告一段落

　　外部加息、夏季和国内疫情三大风险事件，本次着重简评加息。6月美国CPI录得几十年来新高9.1，7月美联储加息了75个基点，自2022年3月以来美联储分别加了3月25基点、5月50基点、6月75基点和7月75基点，在通胀新高的情况下，利率提升加速度未有进一步变大，暗示美联储加息冲刺抢跑有暂停的迹象。从加息总幅度来看，2022年已经完成了225个基点空间，整体利率水平已经达到了2.5，持平2018年上一轮加息周期，在一个趋势性衰落的进程中，利率中枢总体是震荡下移的，因为经济发展内在绝对实力决定了整个利率绝对水平。客观上看，美国如此高的通胀，确实需要一个强硬的紧缩政策，但此时非彼时，上世纪80年代沃克尔时代的美国和当今鲍威尔时代的美国存在根本不同，前者处在国运实力上升的顶部，当前则伴随着高企的债务大山，因此，笔者认为美联储姗姗来迟的加息冲击抢跑基本告一段落。

　　从美国通胀预期来看，自2022年4月下旬以来，美国通胀预期就持续下行3个月之久，从4月23号最高2.954下行到7月30号的2.43，下滑0.524，存在破位之嫌疑，与此同时，美国利率水平10年期和2年期、1年期、6个月等全面倒挂，流动性紧缩和衰退预期已经非常堪忧，且美国连续两个GDP出现环比下滑，此表明美国的通胀高点就在眼前，实质上已经迈入了技术性衰退进程。一句话，利率水平高点就在当下。

　　图11：美债长短利率倒挂

　　图12：美国通胀预期下行

　　四、小结

　　从大趋势角度来看，6月铜价技术性破位印证了大头部，也意味着后期上涨都宜定位成反弹来对待，系统性已转成战略做空；基于铜价快速暴跌并未有出现大量库存积累，这表明铜价破位下行更多是宏观层面因素冲击导致，并非单纯的基本面决定，因而一旦价格暴挫结束，可能会迎来较大幅度的反弹扰动，需要密切留意波动节奏；

　　技术上看，铜价已经接近冲击了2020年9-10月的平台区，此区域是2020年3-4月启动上涨至2021年5月高点空间的0.382分位，客观上需要一轮大反弹，第一轮暴跌空间或基本结束，交易上空单在接近此平台区域时考虑减持或离场，静待反弹至下行幅度6成分位空间前后考虑交易第二波下行（可能在6.7-6.8一线）。当然，激进者也可参与反弹行情。

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