国内经济：制造业PMI跌入收缩区，恢复基础尚需稳固
7月景气度有所回落，制造业再次跌入收缩区
制造业PMI录得49.0%（前值50.2%），供需两端均在6月明显改善后，7月快速回落至收缩区。生产指数和新订单指数合计拖累制造业PMI下降1.32个百分点。非制造业商务活动指数录得53.8%（前值54.7%），其中，服务业景气下降1.5个百分点至52.8%，建筑业景气继续上升2.6个百分点至59.2%。整体来看，7月经济景气在6月积压订单释放过后，再度明显回落。需求不足是当前面临的主要困难，经济恢复基础尚不牢固。
工企利润持续修复，汽车行业利润大幅增长
6月工业企业利润当月同比大幅反弹，由负转正至0.8%（前值-6.5%）。从量、价、利润率角度来看，量升价缩，利润率略有回升。从三大门类来看，虽然依旧分化，但结构有所改善，采矿业同比增速下滑，制造业和电热气水明显有所修复。从具体行业来看，汽车行业利润大幅增长，是拉动工业企业利润回升作用最大的行业。总体来看，6月工业企业生产销售活动均有好转，并带动企业利润增速企稳。后续，中下游制造业的成本压力或会得到进一步缓解，行业利润分配格局也会进一步改善。
A股市场：区间震荡为主，关注业绩确定性
国内经济复苏基础尚不牢固，政治局会议要求经济力争最好结果，宏观政策将在扩大需求上积极作为，流动性环境维持合理充裕，A股下行有支撑。中报业绩预告披露情况相对不佳，在经济弱复苏的背景下，三季度A股盈利依然承压，预计A股延续震荡行情，关注结构性机会。
行业配置方面，建议关注受益于保交楼的地产后周期；高景气叠加业绩确定性更强的成长方向如扩需求的新能源汽车、政策利好的光伏风电储能、国防军工等。
海外视角：美联储如期加息75bp，美国经济陷入技术性衰退
美联储7月议息会议宣布加息75bp，符合市场预期。美联储目前主要目标依然是对抗通胀，9月加息幅度仍需观察未来两个月的通胀数据和经济数据来判断。美国经济今年上半年已连续两个季度环比折年率负增长，陷入技术性衰退，但当前劳动力市场表现强劲，失业率维持低位，生产和消费仍有一定韧性，美国离衰退或仍有距离。海外资产方面，衰退交易持续，大宗商品近期有所回暖。
一、国内宏观：制造业景气再度回落，经济恢复势头尚不稳固 1.1国内经济：制造业PMI跌入收缩区，恢复基础尚需稳固
7月景气度有所回落，制造业再次跌入收缩区。
7月份，经济景气度超预期回落，其中制造业在经历6月短暂的改善扩张后，7月再次跌入收缩区，非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数处于扩张区，但分别比上月下降0.9和1.6个百分点，显示我国经济景气水平有所回落，恢复基础尚需稳固。
供需两端快速回落，制造业跌入收缩区。受传统生产淡季、市场需求释放不足、高耗能行业景气度走低等因素影响，制造业PMI降至49.0%（前值50.2%），大中小型企业均跌入收缩区。从供需两端来看，在经历6月快速反弹后均明显回落。生产指数回落3.0个百分点至49.8%，新订单指数回落1.9个百分点至48.5%，二者合计拖累制造业PMI下降1.32个百分点。从价格方面来看，随着国际整体大宗商品价格的回落，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别比上月下降11.6和6.2个百分点至40.4%和40.1%。同时，统计局调查显示，反映市场需求不足的企业超过五成，市场需求不足是当前制造业企业面临的主要困难。
非制造业商务活动持续扩张，服务业下降、建筑业提升。7月非制造业商务活动指数为53.8%（前值54.7%），其中，服务业景气下降1.5个百分点至52.8%，建筑业景气继续上升2.6个百分点至59.2%。暑期迎来旅游旺季、促消费政策引导等因素使得服务业依旧处在景气区间，但疫情的影响，消费相关、物流服务业虽延续提升，但修复进度有所放缓。建筑业景气度持续上行，主要是受益于近期基建发力，专项债集中使用的带动。
整体来看，7月经济景气在6月积压订单释放过后，再度明显回落，综合PMI产出指数为52.5%，低于上月1.6个百分点。内需不足是当前面临的主要困难，制造业发展恢复基础尚不牢固。政策端，今年以来明显发力基建方面，随着政治局会议提出“用足用好专项债务限额”，未来以基建投资稳定经济增长的方向较为明确，或将带动相关行业景气度的好转。
工企利润持续修复，汽车行业利润大幅增长
2022年1-6月，全国规模以上工业企业实现利润总额4.27万亿元，同比增长1.0%，持平于前值。6月工业企业利润当月同比大幅反弹，由负转正至0.8%（前值-6.5%）。
从量、价、利润率角度来看，量升价缩，利润率略有回升。5月以来各地有序复工复产，6月工业增加值同比3.9%（前值0.7%），PPI同比回落0.3个百分点至6.1%，1-6月营业收入利润率继续上升0.06个百分点至6.53%。从三大门类来看，虽然依旧分化，但结构有所改善，采矿业同比增速下滑，制造业和电热气水明显有所修复。6月，采矿业利润同比增长77.9%（前值92.2%），制造业利润同比下降9.0%（前值-18.5%），电力、热力、燃气及水生产和供应业利润增长13.1%（前值-6.2%）。从具体行业来看，汽车行业利润大幅增长，是拉动工业企业利润回升作用最大的行业，主要是因为上海、吉林等汽车主产地加快复工复产，得益于汽车购置税减半实施，汽车产销两旺，利润由下降转为大幅增长47.7%。
总体来看，6月工业企业生产销售活动均有好转，并带动企业利润增速企稳。同时，随着国际大宗商品价格的回落，量及利润率的贡献在上升，行业间的分化亦持续改善。后续，中下游制造业企业的成本压力或会得到进一步缓解，行业利润分配格局也会进一步改善。
中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作
中共中央政治局2022年7月28日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议整体基调与4月份会议边际变化不大，主要内容如下：
一是，疫情防控方面，坚持动态清零，对疫情防控和经济社会发展的关系，特别是要从政治上看、算政治账。
二是，宏观政策方面，支持地方政府用足用好专项债务限额（2022年专项债务限额21.8万亿元，当前还有1.55万亿元额度），用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金。
三是，房地产方面，坚持房住不炒，同时压实地方政府责任，保交楼、稳民生。
四是，平台经济方面，实施常态化监管，集中推出一批“绿灯”投资案例。
五是，经济形势方面，经济大省要勇挑大梁，有条件的省份要力争完成经济社会发展预期目标。
1.2流动性前瞻：7月短端利率持续低位运行，8月资金面供给充裕
7月，短端利率月度均值较6月有所下行，DR001均值较前值下行23bp至1.21%，DR007均值较前值下行16bp至1.56%。公开市场操作从月度来看，央行通过票据互换CBS到期、逆回购、MLF、国库现金定存分别投放50、840、1000、400亿元；通过票据互换CBS、逆回购到期、MLF到期分别回笼50、5180、1000亿元；公开市场净回笼3940亿元。
在国务院要求专项债在8月底前基本使用到位的背景下，政府性基金面临较大的支出压力，同时，8月国债到期量创年内新高，而货币政策稳中偏松基调未改，预计8月银行间流动性将较为充裕，资金利率或逐步向政策利率靠近，但依旧保持低位。
二、国内市场：A股震荡为主，关注业绩确定性 2.1 A股市场回顾：震荡下行
2022年7月A股市场震荡休整，国内疫情再度反弹、烂尾楼引发房地产断供风险发酵，叠加海外主要发达经济体货币政策收紧、大宗商品价格回落、需求下滑等，令市场对经济下行的担忧升温，各主要指数全面震荡下行。风格指数来看，仅稳定和周期实现上涨，金融和消费跌幅超6%。截至2022年7月29日，上证综指、深证成指、创业板指分别回落4.28%、4.88%和4.99%。
行业与板块方面，7月31个申万一级行业跌多涨少，仅环保、机械设备、汽车涨幅居前，涨幅均超5%；银行（地产风险事件）、食品饮料（衰退交易）、建筑材料（地产风险）跌幅居前，跌幅均超9%。
A股估值水平：市场估值水平处于相对低位
从目前的估值水平来看，主要指数估值基本处于相对低位，不仅低于去年同期也低于10年均值水平。
A股市场估值水平与全球主要股市的横向比较
目前A股主板市场的估值水平与海外主要股市比较，总体与欧美主要股指的股指水平相当。
主要资金流向：海外资金转为净流出
7月以来北上资金波动加大，流出规模较6月大幅增加，月中大幅净流出，月末小幅回流，整月净流出210.6亿元。行业来看，电力设备、医药生物、有色金属、机械设备等净流入较多；家用电器、建筑材料、房地产、银行等净流出较多。
2.2后市展望：市场区间震荡，关注业绩确定性
基本面来看，经济复苏基础尚不牢固。7月制造业PMI为49%，较上月下降1.2个百分点，重回荣枯线之下。大宗商品价格波动加剧叠加疫情反复，7月供需两端均走弱，生产端下降明显，较6月下降3个百分点，新订单和新出口订单均有所下降，市场需求不足是当前制造业企业面临的主要困难；建筑业PMI进一步回升至59.2%，基建新开工进一步提速，下半年基建投资提速值得期待；服务业延续修复，但受疫情反复影响，7月服务业PMI小幅回落1.5个百分点。28日政治局会议强调宏观政策要在扩大需求上积极作为，29日国常会部署进一步扩需求举措，推动有效投资和增加消费，随着后续政策发力，需求端有望得到改善，制造业景气度有望回升。
流动性方面，国内资金面量缩价稳，美联储7月加息靴子落地，75bp符合市场预期，随着大宗商品价格回落和衰退预期上升，未来通胀预期有所减弱（仍需关注8月10日美国CPI数据），但美联储最鹰的阶段已经过去，8月整体流动性维持宽松。
整体来看，国内经济复苏基础尚不牢固，政治局会议要求经济力争最好结果，宏观政策将在扩大需求上积极作为，流动性环境维持合理充裕，A股下行有支撑。中报业绩预告披露情况相对不佳，在经济弱复苏的背景下，三季度A股盈利依然承压，预计A股延续区间震荡行情，关注结构性机会。
行业配置方面，建议关注受益于保交楼的地产后周期；高景气叠加业绩确定性更强的成长方向如扩需求的新能源汽车、政策利好的光伏风电储能、国防军工等。
但潜在的风险需要关注：1、国内和全球经济复苏不及预期；2、国内疫情超预期恶化；3、流动性超预期收紧；4、地缘政治风险加剧。
三、海外视角：美联储如期加息75bp，美国经济陷入技术性衰退
3.1海外宏观：美联储加息75bp至中性利率，美国经济陷入技术性衰退
美联储加息75bp至中性利率，重心仍在对抗通胀
美东时间7月27日，美联储宣布连续第二次加息75个基点，将联邦基金目标利率上调至中性利率（2.25%-2.50%），追平了2018年底上一轮加息周期后的最高水平，符合市场预期。
结合会后的声明以及联储主席鲍威尔的发言，美联储认为，近期消费和生产有所趋弱，但是就业市场依然强劲，认为美国经济没有进入衰退；通胀方面，依然居高不下；未来货币政策上，鲍威尔强调不会给未来提供清晰锚定的路径指引，同时也需要一段时间低于潜在增速的增长来抑制通胀。
6月美国CPI同比增幅达9.1%的高位，美国目前的通胀压力依旧较大，特别是在食品，能源以及部分服务分项的物价压力较为显著，短期内通胀压力或难以出现显著缓解。基于此，鲍威尔在会后表态“另一次非同寻常的大幅加息将取决于数据，尚未决定何时开始放慢加息节奏”。
整体而言，美联储政策重心仍在对抗通胀，表态基本符合市场预期。9月加息幅度仍需观察未来两个月的通胀数据和经济数据来判断。
美国连续两个季度环比折年率负增长，陷入技术性衰退
7月28日，美国公布二季度GDP数据，环比折年率为-0.9%（一季度-1.6%），连续两个季度负增长，已陷入“技术性衰退”。具体从分项来看，私人投资是主要拖累项，拖累GDP下降2.73个百分点（前值拉动0.93个百分点）；个人消费拉动0.7个百分点（前值拉动1.24个百分点）；净出口拉动作用明显上升，拉动1.43个百分点（前值拖累2.23个百分点）；政府消费和投资拖累0.33个百分点（前值拖累0.51个百分点）。
考虑到高通胀和高利率的环境影响，未来美国经济或持续放缓。但当前劳动力市场表现强劲，失业率维持低位，生产和消费仍有一定韧性，美国离衰退或仍有距离。
3.2海外资产：衰退交易持续，大宗商品有所回暖
海外股市：全面反弹
7月，海外股市全面反弹，国内A股及港股有所下跌。近期美股明显修复，主要是二季度财报数据积极以及上周美联储不够鹰派的表态，引发市场对于货币紧缩边际趋松的期待，全球风险偏好回升。
主要经济体债券市场：实际利率带动美国10年期国债收益率明显下行
7月，美国10年期美债收益率月度下行31bp至2.67%，其中，在经济衰退的预期下，实际利率整月大幅下行51bp至0.14%，通胀预期上行20bp至2.53%。德国10年期国债收益率大幅下行54bp至0.91%，英国10年期国债收益率下行21bp至2.07%，日本10年期国债收益率下行4bp至0.21%。
外汇市场：美元指数上涨，欧元明显下跌
今年以来美元指数快速上涨，7月上涨1.08%至105.8361点。近两周有所回落，主要是受经济衰退以及美联储紧缩边际趋松预期的影响。非美货币各有涨跌，其中，欧元跌幅最大，整月下跌2.45%。
大宗商品：7月普遍下跌，近期有所回暖
7月，国际大宗商品普遍下跌，NYMEX原油、LME铜、黄金分别下跌7.3%、3.8%、1.4%，最近一周大宗商品有所反弹。俄罗斯天然气工业公司宣布削减北溪一号对欧洲输气量至产能的20%，促使NYMEX原油上周上涨3.4%至98.3美元/桶；LME铜上涨1.0%至7925.0美元/吨；黄金上涨3.3%至1782.7美元/盎司。
