一、主要事件
2022年8月15日统计局公布7月经济数据：
1-7月全国固定资产投资累计同比5.7%，前值6.1%。
7月社会消费品零售总额同比2.7%，前值3.1%。
7月规模以上工业增加值同比3.8%，前值3.9%。
二、点评分析
（一）固定投资增速随内需回落，政策托举基建和制造业投资。
7月固定投资单月同比增速为3.8%，较上月下降1.9个百分点，内需承压，固定资产投资增速随之回落。从投资结构来看，在政策持续的托底下，基建（不含电力）和制造业7月投资同比增速表现偏强，继续承担了固定投资的支撑作用；房地产开发投资同比增速维持负增长，7月降幅较6月进一步走阔。
基建投资方面，7月基建投资（不含电力）单月同比增速为9.1%，较6月上升0.9个百分点。在内需整体回落的情况下，基建投资同比增速延续小幅攀升，这一方面得益于低基数，另一方面由于6月地方专项债大量发行后（6月地方专项债新增1.37万亿元），7月基建项目资金十分充裕。另外，今年我国重大水利工程投资额较去年大幅上升，截至7月末，已完成的水利建设投资5675亿元，较去年同期上升71.4%，为基建投资提供了新的发力点。
制造业投资方面，7月制造业单月投资增速为7.6%，较6月下降2.4个百分点。虽然制造业投资增速在宏观政策托举下表现仍偏强，但今年以来单月投资增速保持了较高的波动率，这在一定程度上反映出制造业投资回升的自发性不强，政策拉动痕迹明显。7月制造业投资增速小幅回落主要考虑内外需均回落的背景下，制造业的内生动能走弱，这与7月官方制造业PMI数据也相吻合。7月官方制造业PMI回到荣枯线下方，新订单指数和新出口订单指数均较6月下降，制造业企业经营状况转差，对企业扩大投资的意愿有所拖累。
房地产开发投资方面，7月单月投资增速为-12.3%，降幅较6月扩大2.9个百分点，创今年以来新低。目前房地产投资仍在谷底未见拐点，前端拿地至后端销售继续在深度调整中，7月土地购置面积、新开工面积、竣工面积及销售面积同比增速分别为-47.3%、-45.4%、-36.0%、-28.9%。其中销售面积和新开工面积同比增速降幅均继续扩大，土地购置面积和房屋竣工面积同比增速降幅略有缩窄，土地购置好转主要考虑国企积极拿地的支撑效应，房屋竣工向好考虑各地政府加速出台了保交房措施，具体的措施包括设立纾困基金、政府主导组织兼并收购和破产重组等。房地产投资难以回升的主要影响因素仍是居民购房积极性的大幅下挫。居民收入减少的预期高企，房产增值有限，居民预防性现金需求持续上升。
（二）疫情影响并未消除，居民预防性现金需求偏高，消费低位波动。
7月社会消费品零售总额同比增速为2.7%，较6月下降0.4个百分点，环比增速为0.3%，较6月下降0.5个百分点。7月社会整体消费未能进一步修复，一是考虑7月全国范围内仍有疫情散发的情况，局部疫情防控措施甚至有所收紧，线下娱乐场所开放慢于预期，暑期出行也受到一定负面影响。线下消费中最具有代表性的餐饮项7月的收入虽有改善，但同比增速仍为-1.5%。二是青年人口失业率继续创新高，居民预防性储蓄倾向继续上升，多数可选消费的同比增速均有所回落，其中通讯器材和化妆品零售额的同比增速较6月分别下降了1.7个、7.4个百分点。但金银珠宝零售同比增速较6月上升了14个百分点至22.1%，考虑贵金属本身具有一定的“货币”属性，这与居民预防性需求上升一致。三是居民购房放缓后，建筑装潢和家具的零售额维持负增长，对消费由以往的支撑转为拖累。
（三）工业增加值增速保持平稳，但分项数据仍反映弱内需。
7月工业增加值同比增速为3.8%，较6月仅回落0.1个百分点，季调环比增速为0.4%，工业生产增速保持平稳。从7月相关的高频数据来看，需求不足的情况更为清晰，包括唐山钢厂高炉开工率、江浙织机开工率和整车货运流量指数均在2020年以来同期最低值。从三大门类看，采矿业和制造业工业增加值7月同比增速分别较上月下降0.6、0.7个百分点，电力、燃气及水生产供应的工业增加值较上月大幅上升6.2个百分点，主要考虑极端高温天气增加社会用电量的影响。分具体行业看，7月工业增加值同比增速居前的主要是煤炭开采和洗选业、汽车制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业，增速分别为11.0%、22.5%、7.3%。
（四）城镇调查失业率连续4个月下降，但青年人口失业率再创新高。
7月全国城镇调查失业率较6月下降0.1个百分点至5.4%，城镇失业情况连续4个月改善。在疫情冲击、外贸出口面临压力、地产供应链走弱，企业可提供的新增就业岗位减少的情况下，城镇调查失业率持续下降或需考虑灵活就业人口上升。从失业人群的年龄结构来看，今年以来，青年人口的失业问题有进一步恶化的趋势，7月16-24岁年龄段的调查失业率上升至19.9%，较6月上升0.6个百分点，这也是16-24岁就业人员调查失业率连续上升的第6个月。疫情扰动下，除了企业人员扩招下降对青年人口就业的不利影响外，疫情防控要求对线下大规模的就业招聘会也有明显限制。在5月-7月的毕业季，青年人口的就业压力有所凸显。
（五）展望：疫情再起，内外需承压，7月经济数据分项均小幅走弱，没有突出亮点。海外需求在高通胀和加息的影响下继续承压，国内需求缺乏内生动力，目前已出台政策对需求的刺激有限，预计8月经济数据的变动趋势可能延续：基建投资和制造业投资相对强势，房地产投资继续深度调整；消费改善乏力，社零增速保持低位波动；工业增加值改善空间受制于需求，同比增速可能继续小幅回落，但仍属平稳范围。
基建投资方面，8月基建投资将继续保持高增速。在自发性需求走弱的情况下，政府项目主导的基建投资开工率将保持平稳，这是基建投资维持高增的前提条件。截至6月末，虽然地方政府已经基本完成了今年新增的专项债发行，但考虑专项债资金的使用为循序渐进，因此，三季度的基建资金来源依旧十分充裕。不过考虑目前财政政策并未进一步加码，今年大概率不会突破政府债务限度新增地方债，在三季度没有专项债新增的情况下，四季度基建投资增速可能回落。
制造业投资方面，在宽松的融资环境和宏观政策的拉动下，叠加去年上半年的低基数，今年以来制造业投资增长较快。但从制造业工业增加值、新增订单、企业盈利空间等因素来看，制造业投资目前缺乏继续走强的支撑。在国内和海外需求同步走弱的情况下，制造业企业库存偏高，且上游涨价压力已经逐步向下游扩散，人工成本也有所上涨，制造业企业的盈利难有持续改善。同时，随着存量留抵退税已基本完成，后续企业的现金流可能承压，这对企业投资意愿将有所拖累。
房地产投资方面，短期内房地产投资延续底部徘徊。6月地产销售好转“昙花一现”，7月居民房贷和地产销售重回下行，这说明在经济下行压力较大的情况下，居民自发收缩资产负债表、提高留存现金的意愿仍较高。偏高的失业风险和对新房“烂尾”难交付的担忧，进一步打击了居民购房需求，房地产销售端难以改善是当前限制房地产投资增速修复最主要的原因。前端拿地方面来看，房地产行业利润下降，保交付压力增加，企业拿地开工仍在下行通道。
消费方面，居民消费缺乏增长点，预计8月社零增速低位波动。一是疫情并未完全消退，线下活动需求可能继续受到压制。8月在暑期旅行的热门地新疆、西藏、海南出现新一轮的疫情，疫情防控响应速度加快的同时导致居民短期隔离的情况也有所增加，线下活动难以完全恢复至疫情前。二是居民在对失业和收入减少的担忧下，主动消费的意愿低迷，可选消费也难以维持“报复式”的高增速。三是短期内地产销售难以好转，家居装潢等消费对社零的拖累延续。
工业生产方面，预计8月工业生产同比增速可能继续小幅回落，但仍属平稳范围。工业生产改善最主要的限制在需求，短期内国内外需求继续走弱的概率更大。一方面欧美国家的高通胀对商品需求的负面影响累积，后续我国出口增速回落，对工业生产的支撑降低，另一方面，国内通胀压力向下游行业扩散后，工业企业利润前景并不乐观，企业生产意愿可能受损。
