随着国内疫情防控形势持续向好，稳经济一揽子政策措施加快落地生效，制造业景气在连续三个月收缩后重返扩张区间，供需循环明显复苏，尤其是6月份生产指数甚至略强于过去五年季节性平均水平。综合来看，目前制造业的生产经营尚处于复苏初期，考虑到复苏的行业数量有望进一步增加、企业经营预期明朗乐观以及交通物流条件进一步改善，我们预计后续PMI仍有向上动能，另外工业品价格的环比下行，也将一定程度上支撑中下游、小型企业的复苏。6月份服务业和建筑业的景气有明显回升，预计后续在强调高效统筹疫情防控和经济社会发展的背景下，非制造业商务活动指数有望保持在较高景气区间。

　　2022年6月，中国制造业采购经理指数(制造业PMI)为50.2%，较上个月回升0.6个百分点；中国非制造业商务活动指数(非制造业PMI)为54.7%，较上个月回升6.9个百分点。

　　▍制造业景气在连续三个月收缩后重返扩张区间，供需循环明显复苏。

　　随着国内疫情防控形势持续向好，稳经济一揽子政策措施加快落地生效，我国经济总体恢复有所加，6月份制造业PMI较前值回升了0.6个百分点，结束了连续三个月的收缩趋势，重回扩张区间至50.2%。

　　从结构上看，6月份的供需指标都出现了积极的变化，其中，生产指数为52.8%，较前值回升了3.1个百分点，并且略好于过去五年的季节性平均水平(2016~2021年6月份生产指数平均值为52.7%)，充分体现了目前生产端的强劲复苏势头；

　　从我国此前几轮疫后复苏的经验来看，需求端的复苏斜率往往略弱于生产端，6月PMI数据调查也显示，目前仍有49.3%的企业反映订单不足，市场需求偏弱依然是目前制造业面临的主要问题，因此6月份新订单指数略弱于过去五年平均水平(2016~2021年6月份新订单指数平均值为51.6%)，但也较前值回升了2.2个百分点至50.4%。预计随着供需循环的进一步复苏，新订单指数有望保持加速扩张的态势。

　　▍目前尚处复苏初期，预计后续PMI仍有向上动能。

　　受奥密克戎毒株传播特点影响，年内的局部疫情对经济的影响面广、持续时间长。从2020年3月和2021年8月局部疫情得到有效控制后制造业景气的复苏路径来看，随着本轮疫情影响缓解，目前经济复苏尚处于初期阶段，预计后续仍有向上动能，主要有以下三方面线索：

　　一是景气面仍有进一步扩大的可能，目前高技术与装备制造业恢复较快，其他行业的生产经营仍没有完全恢复，数据显示在PMI调查的21个行业中，有13个行业位于扩张区间，预计后续余下行业也将迎来景气提升；

　　二是目前企业预期有所改善，6月份生产经营活动预期指数为55.2%，高于上月1.3个百分点，升至近三个月高点，尤其是食品及酒饮料精制茶、汽车、铁路船舶航空航天设备等行业生产经营活动预期指数处于60%以上的较高区间，企业对未来的明朗乐观预期，将转化成其积极的生产动能；

　　三是物流保通保畅等政策措施显效发力，6月份供应商配送指数为51.3%，高于上月7.2个百分点，在本月这一指标反映了交通物流制约条件缓解，供应商配送明显加快，但从PMI总指数的核算构成(供应商配送时间指数为逆指数，在合成制造业PMI时进行反向运算)来看，其实是“拖累”了整体表现的，随着物流运输条件的进一步正常化，这一指标也将向其最初定义回归。

　　▍预计工业品价格指数将加速向合理区间回归，也将为中下游企业、小型企业景气进一步复苏提供支撑。

　　6月份PMI调查数据中，原材料购进价格指数和出厂价格指数为52.0%和46.3%，分别较前值回落了3.8和3.2个百分点，提示了6月份PPI将进一步环比下行的可能，同时考虑到5月份和6月份PPI的翘尾因素分别为4.0%和3.7%，因此预计6月份PPI同比读数将加速下行。

　　目前来看，工业品价格对利润的扭曲尚存，例如6月27日发布的工业企业利润数据显示，1-5月上游、中游的利润占比仍在上升，从6月份的PMI数据也可以观察到，6月份小型企业PMI为48.6%，尽管环比回升，但相比于大、中型企业，复苏进程相对较慢。我们预计随着工业品价格的环比下降，目前中下游企业、小型企业的盈利空间持续承压的状况将明显改善，从而为相关企业的景气上行提供支撑。

　　▍高效统筹疫情防控和经济社会发展，非制造业商务活动指数大幅回升至扩张区间。

　　随着国内疫情形势整体平稳，各项助企纾困政策措施逐步落地，非制造业商务活动指数大幅回升，6月份服务业商务活动指数较前值回升7.2个百分点至54.3%，建筑业商务活动指数较前值回升4.4个百分点至56.6%。

　　在过去两年的防疫进程中，我国积累了大量的防疫经验，目前政策也十分强调疫情防控和经济社会发展的统筹协调，例如，6月24日下午，国务院联防联控机制要求严格落实疫情防控“九不准”，从而减少疫情防控对经济的冲击；又如，6月28日，国家卫健委发布了《新型冠状病毒肺炎防控方案(第九版)》，明显缩短了防疫的隔离时间；再如，6月29日，工信部为了方便广大用户出行，取消通信行程卡“星号”标记。

　　在这样的背景下，我们预计后续即便发生散点疫情，对非制造业商务活动指数的扰动也将十分有限，尤其是下半年服务业的生产和经营将有明显提振。