工业企业全力达产，供需大幅反弹

　　核心观点：

　　复苏势头扩散。6月中采制造业PMI时隔3个月再次回到扩张区间，经济景气连续两个月上行，受复工复产、稳增长政策共同推动。中型企业在今年2月以来再回荣枯线以上，小型企业亦达到2021年6月以来最高值，反映5月开始的复苏势头在6月向更多企业扩散，尤其是中小型企业的改善更加明显。

　　企业全力达产。6月生产分项大幅反弹3.1个百分点至52.8%，为2021年3月以来最高；同时，原材料库存分项回升至今年2月水平，生产经营活动预期亦上升1.3个百分点。6月14日工信部表示，企业复工复产正在有序推进，正在全力达产。随着各项政策靠前发力，持续加力，工业经济有望尽快回归正常轨道。6月生产分项的大幅反弹即体现了企业全力达产的效果。

　　疫后供应链恢复独有特征拖累PMI读数，剔除影响可达51%以上高位。6月新订单分项显著反弹2.2个百分点至50.4%，在今年2月后重回扩张区间；新出口订单分项反弹3.3个百分点至49.5%，为2021年4月以来最高。需要关注的是，6月无论是从边际变动，抑或最终读数来看，生产的复苏均快于需求，叠加物流保通保畅措施显效发力，结果是供应商交货时间较上月明显加快，供货商配送时间指数连续第二个月大幅上升7.2个百分点至51.3%。由于该分项反向计入PMI，企业复产、物流疏通的疫后恢复的独有特征，反而拖累了PMI的读数。假设该指数不变，6月PMI能达到51.3%的高位，这个数据可能为观察6月份经济真实的恢复状况做参考。同样受生产复苏快于需求的影响，6月主要原材料购进价格指数降至52%，为连续第三个月下降，隐含6月PPI同比降至6%左右。

　　稳就业仍需稳增长政策加力。服务业明显复苏。

　　综上，6月工业企业全力达产，居民出行持续向常态回归，推动了生产、需求两端的快速上行。而生产恢复快于需求，物流疏通的独有特征反向拖累了PMI整体读数，经济景气的实际恢复程度可能较表观数据更高。我们对经济二季度的表现有信心，完成全年经济增长目标的概率亦大幅提升。但是另一方面，疫后复苏的提振效应在7月后可能逐步淡化，表现为同比读数受去年低基数的影响上行的同时，环比读数上行动力可能触顶，稳增长政策的发力仍然不可或缺。

　　风险提示：疫情恶化超预期；美联储持续快速收紧货币政策；海外地缘政治冲突长期化。