亮眼的金融数据持续性如何

　　一、贷款需求边际回暖，信贷结构和总量双改善

　　6月新增人民币贷款同比多增了6900亿元达到2.81万亿，超市场预期。信贷总量的回升，主要驱动因素来自企业中长期贷款。6月新增企业中长期贷款1.45万亿，同比多增了6130亿元。再结合6月新增票据融资796亿元，同比少增1951亿元，这是近一年来唯一同比少增。这说明实体融资需求边际回升，而基建投资是拉动实体融资需求回升的主要驱动因素。6月地产销售快速改善，30大中城市房地产销售面积跌幅收窄至了-7%，这也带动居民按揭贷款边际回升。6月居民按揭贷款录得4167亿元同比跌幅收窄至了989亿元。进入7月，房地方销售再度回落，但预计低点会比6月初的水平要高，并进入到低斜率的修复阶段。

　　二、政府加杠杆驱动社融回升，3季度社融增速中枢仍有上行空间

　　6月社融增速反弹至了10.8%，较前值回升0.3个百分点。贷款和政府债券明显多增是拉动社融回升的主要原因。6月政府债券融资为1.62万亿，同比多增了8676亿元。二者均指向基建发力，政府加杠杆，因而政府部门融资回升是驱动社融回升的主要原因。随着专项债发行收官，后续政府债券对社融的拉动会减弱。但随着经济的恢复，信贷总量投放依然有支撑，预计3季度社融增速中枢仍将上行。

　　三、非银存款同比跌幅收窄是拉动M2增速回升的主要因素，地产销售改善驱动M1回升加快

　　6月M2增速继续回升至了11.4%，较前值回升0.3个百分点。非银存款同比跌幅收窄至了2612亿元，这是拉动M2回升的主要动力。6月权益市场表现好，这可能带来居民部门等存款阶段性向非银转移，从而使得非银存款跌幅收窄。6月财政存款同比少增365亿元，跌幅较前值收窄3300亿元，财政支出对M2的拉动边际减弱。6月M1回升至了5.8%，回升速度较前值提升了1.2个百分点。地产销售的改善，带来居民存款向企业活期存款转移，并驱动M1回升加快。

　　债市赔率不高，经济继续恢复，而央行OMO缩量意在敲打债市高杠杆，后续债市利率或震荡趋升。经济依然处于疫后的恢复阶段，经济基本面上行阶段，利率下行空间难以打开。并且资金面也将会逐步收敛回到常态化水平，而当前债市的杠杆率偏高，如果资金面边际趋紧并且波动加大，这可能会带来负反馈。综合来看，后续利率可能继续震荡趋升。

　　风险提示：货币宽松不及预期，疫情快速缓和，经济恢复速度超预期。