短暂修复后将再度进入下行通道

　　2022年全球铜将整体呈现供大于求格局，经过前期大幅下跌后，下半年铜价有望企稳并迎来修复性反弹，随后铜价将再度下行。整体上，预计伦铜运行区间在7000—8700美元/吨，沪铜运行区间在55000—66000元/吨。

　　在海外激进加息、经济衰退预期较强的大环境下，下半年铜价将继续承压运行。供应面上，海外矿端供应整体偏宽松，铜精矿加工费处于高位，另外硫酸价格高企亦贡献较多收益，下半年国内精炼铜产能或集中释放。需求端，上半年在海外经济下行压力下，铜终端消费疲软，下半年海外消费亦不乐观，国内在稳增长政策刺激下，终端需求或有所改善，但预计增量有限。

　　图为全球铜矿产量走势

　　海外供应整体偏宽松

　　今年上半年铜价走出了近一年的宽幅振荡行情，其走势大致可以分为两个阶段。1—4月因俄乌冲突爆发，市场对俄罗斯铜供应产生忧虑，叠加原油以及周边金属上涨带动，铜价逐渐向区间上限靠拢；5—6月，国内部分地区发生疫情，铜下游需求受挫，叠加高通胀下美联储激进加息，市场对全球经济衰退担忧加剧，铜价自高位回落，并在6月跌破区间下限，结束了近一年的区间振荡行情。

　　ICSG数据显示，2022年1—4月全球矿产铜产量累计为700.8万吨，累计同比增长2.86%。进入2022年，全球铜矿产量继续增长，但整体不及预期，全球第一大铜矿生产国智利铜产量因干旱等原因出现下滑，不过秘鲁、印尼、刚果（金）出现不同程度增长。2022年1—4月我国铜精矿产量累计为55.4万吨，累计同比增长7.39%。

　　图为全球精炼铜产量走势

　　图为国内精炼铜产量走势

　　从全球铜矿资本开支来看，资本开支自2013年开始回落，2017年有所增加，从资本开支到产能释放普遍需要4年至5年的时间，2017年对应2021—2023年铜矿的投产周期。整体来看，近两年铜矿供应将继续增加，但中长期供给增长存在一定的投资瓶颈，2023年大概率是本轮投产周期的尾声。据市场统计，2022年全球新扩建铜矿项目约为112万吨，维持在偏高水平。

　　图为全球铜显性库存情况

　　精炼铜产能将集中释放

　　据ICSG数据，2022年1—4月全球精炼铜产量累计为844.3万吨，累计同比增长3.22%。国内方面，2022年1—5月我国精炼铜产量累计为440万吨，累计同比增加3.2%。上半年国内冶炼厂集中检修，以及部分冶炼厂意外停产致精炼铜增量不大，不过目前铜精矿加工费处于高位，叠加硫酸价格高企贡献较多收益，在利润驱动下，下半年国内精铜产量或集中释放，新增产能亦集中在下半年投产。市场预计2022年我国电解铜产量为1045万吨，增速为4.7%左右，新增产能约113万吨。

　　数据显示，截至7月1日，LME铜库存为12.7万吨，COMEX铜库存为7.4万吨，上期所铜库存为6.7万吨，整体来看全球铜显性库存已脱离2021年底的低点，处于中等偏下水平。国内铜社会库存为12.64万吨，保税区库存为30.12万吨，亦从低位回升。

　　终端需求方面，受制于海外经济下行以及国内疫情干扰，上半年铜终端需求疲弱。下半年，在国内稳增长政策刺激下，预计铜终端需求将有所改善，但全球经济衰退预期背景下，增量或有限。

　　整体来看，2022年全球铜将呈供大于求格局，经过前期大跌后，下半年铜价有望企稳并出现修复性反弹，随后将再度下行。预计伦铜运行区间在7000—8700美元/吨，沪铜运行区间在55000—66000元/吨。风险因素方面，主要关注：国内外货币政策动向、智利和秘鲁矿业税进展、国内需求恢复进度。

　　图为国内铜社会库存及保税区库存情况

　　图为全国电源及电网投资完成额情况