文 |招商宏观张静静团队

　　政策目标已从“努力实现全年目标”调整为“争取达到较好水平”。下半年中国经济面临多重冲击、多重约束。固定资产投资面临着房地产市场低迷、地方政府收入受限等因素的制约；房地产市场面临房企债务问题和居民购房意愿低迷的制约；居民就业、收入与消费的内生修复主要取决于科学精准防疫体系建设，目前“九不准”已有落实机制，第九版疫情防控方案已经落地，但预期修复仍需要时间；进出口受到新能源、东盟等因素的支撑，但下半年可能面临美欧同时收缩货币政策的影响。

　　经济启动复苏：综合考虑经济的内生修复能力，政策以我为主的态度，以及政策效能的进一步释放，预计下半年GDP增速约为5.5%，全年达到4.2%左右。从节奏来看，三季度GDP增速反弹较为确定，但四季度可能回落。

　　7月出口有望保持高位：7月份以来，国内疫情防控政策放松，生产修复能力进一步提升，我国出口有望继续保持高位，观望下半年，三季度的出口可能优于四季度。预测7月进口同比增2.8%(6月进口增速1%)。

　　猪肉蔬菜价格抬升，通胀加速升温：预计7月CPI环比1.0%，同比3.2%。本月CPI升幅较大，核心贡献因素来自食品项中的猪肉和蔬菜。7月以来农业部猪肉平均批发价环比上涨34.9%，同比上涨30.8%，波动幅度在历次猪周期处于相似位置时明显偏高；农业部重点监测蔬菜价格环比上涨12.3%，虽然历来7月降雨较多会导致菜价季节性上涨，今年的环比涨幅明显高于一般年份，一定程度上与近期国内疫情反复导致供应受限有关。

　　用好存量政策，基建类支出增速维持较高水平：7月底政治局会议提出用好存量政策，未有明显新增增量政策出台。今年以来基建类财政支出维持较高增速，叠加上半年3.4万亿专项债发行。“6月发完，8月用完”的专项债节奏使得三季度基建仍将维持在较高增速水平。

　　社融持续回升：随着疫情月底有所反复，经济复苏速度不及预期，推测七月新增信贷略高于往年同期水平。社融方面，政府债券净融资受专项债发行告一段落影响大幅回落，企业直接融资持续下滑，综合来看，预计七月社融新增1.6万亿，增速11%。

　　债市资本外流压力减轻，股市资金重新净流出：海外，欧美经济衰退预期强化，原油和大宗商品价格回落，美联储政策收紧预期先升后降，美元指数见顶回落，预计我国债券市场外资流出幅度会有所收窄，但短期或仍呈现净流出态势。国内房地产尾部风险上升对外资持股意愿产生负面影响，同时基本面预期改善告一段落，对于中期增长不确定性上升亦构成不利因素，预计外资净流出A股市场。