【宏观资产配置】关注经济修复的匹配节奏-2022.7.25-7.29宏观资产配置（标的策略组合）周报

博易大师
2022年8月3日
264
来源：网络

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　　摘要

　　宏观梳理：中共中央政治局召开会议，指出宏观政策要在扩大需求上积极作为。财政货币政策要有效弥补社会需求不足。货币政策要保持流动性合理充裕。国务院常务会议，提出部署进一步扩需求举措，推动有效投资和增加消费，要抓住当前重要时间节点，着力稳就业稳物价，综合施策扩大有效需求。国家发改委召开推进有效投资重要项目协调机制第一次会议，要求各部门要尽快投放资金、加快开工建设。美联储再度加息75个基点。

　　流动性与资金面：货币市场与资金价格：本周（2022年7月25日-2022年7月31日，下同）央行投放量160亿元，回笼量280亿元，实现净回笼120亿元。两融动态：截至2022年7月28日，两融余额为1.632万亿元，占A股流通市值2.36%。本周两融交易额为2584.39亿元，占A股成交额的7.24%。外资动态：本周五天北向资金累计净流入11.48亿元，同比转正；美元指数周均值为106.46，较上周有所回落；中美利差周均值为0.02%。

　　中观观察与市场回顾：纯债：本周利率债、美债、城投债、企业债均多数下行。权益：本周总市值加权平均涨幅前五的行业分别是机械设备、房地产、家用电器、汽车和有色金属；跌幅前五的行业分别是医药生物、食品饮料、交通运输、社会服务和通信。可转债：本周中证转债指数提升1.07%，估值方面，可转债加权转股溢价率、算术平均转股溢价率分别变动0.86%、-0.62%（绝对水平）至43.59%、50.45%，所处历史分位数水平（2020年1月1日至今）分别为95.52%、89.28%。

　　基金表现：业绩表现：截至2022年7月29日，各类基金近1个月平均收益率从高至低分别为：转债基金、纯债基金、混合债券基金、股票中性基金、FOF及量化基金、主动权益基金、指数增强型基金和港股基金。仓位测算：本周灵活配置型基金、平衡混合型基金、偏股混合型基金和普通股票型基金预测股票仓位分别为71.4%、53.78%、85.28%、89.72%。

　　标的与模拟组合：7月PMI为49.0%，较上月回落，且降至收缩区间，显示本轮疫情后修复动能总体较弱，经济恢复较慢，当前经济修复和权益资产上涨之间仍存一定的节奏错位，预计震荡调整风险继续，建议关注的仍然是中报业绩较强的行业和标的。

　　正文

　　宏观梳理

　　1.1 海内外宏观事件

　　本周宏观事件回顾：

　　中央政治局会议：7月28日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。中共中央总书记习近平主持会议。会议指出，坚持就是胜利。要高效统筹疫情防控和经济社会发展工作。对疫情防控和经济社会发展的关系，要综合看、系统看、长远看，特别是要从政治上看、算政治账。会议强调，宏观政策要在扩大需求上积极作为。财政货币政策要有效弥补社会需求不足。用好地方政府专项债券资金，支持地方政府用足用好专项债务限额。货币政策要保持流动性合理充裕，加大对企业的信贷支持，用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金。要全方位守住安全底线。要强化粮食安全保障，提升能源资源供应保障能力，加大力度规划建设新能源供给消纳体系。要稳定房地产市场，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因城施策用足用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求，压实地方政府责任，保交楼、稳民生。要保持金融市场总体稳定，妥善化解一些地方村镇银行风险，严厉打击金融犯罪。要压实安全生产责任。经济大省要勇挑大梁，有条件的省份要力争完成经济社会发展预期目标。

　　国务院常务会议：7月29日，国务院总理李克强29日主持召开国务院常务会议，部署进一步扩需求举措，推动有效投资和增加消费。会议指出，要抓住当前重要时间节点，巩固经济恢复基础，着力稳就业稳物价，保持经济运行在合理区间。要综合施策扩大有效需求。一是发挥有效投资对经济恢复发展的关键性作用。督促地方加快专项债使用。以市场化方式用好政策性开发性金融工具。除个别地区外，限购地区要增加汽车指标数量、放宽购车资格限制。打通二手车流通堵点。延续免征新能源汽车购置税政策。支持刚性和改善性住房需求。鼓励地方对绿色智能家电等予以适度补贴。积极发展数字消费。深入落实餐饮、零售等困难行业扶持政策，全面延续服务业增值税加计抵减，确保应享尽享，帮扶市场主体渡过难关、支撑消费。

　　国家发改委召开推进有效投资重要项目协调机制第一次会议：7月27日，国家发展改革召开协调机制第一次会议。会议强调，一是要选准选好项目。更好发挥“四两拨千斤”的作用，带来更多投资拉动，吸引更多社会投资，形成更多实物工作量。优先支持基础设施重点领域项目，支持规划内的项目，支持前期工作成熟的项目。二是要尽快投放资金。坚持“资金、要素跟着项目走”的原则，尽快向符合条件的项目投放资金。抓紧商请商业银行发放项目配套贷款，着力破解要素保障、审批办理等问题，做好项目前期工作和土地、用能、环评等要素保障。三是要加快开工建设。抢抓三季度施工旺季的时间窗口，提高工作效率，尽快形成实物工作量。在项目实施过程中，符合要求的尽可能多地通过以工代赈帮助当地群众就近务工，同时严格规范项目管理。

　　美联储再度加息75个基点：7月28日，美国联邦公开市场委员会（FOMC）当地时间周三公布最新利率决议，将基准利率上调75个基点至2.25%至2.50%区间。美联储主席鲍威尔在随后的新闻发布会上表示，另一次非同寻常的大幅加息将取决于数据，在某个时间点放慢加息节奏可能会是适宜的、但尚未决定何时开始放慢加息步伐，必要时将毫不迟疑地采取更大幅度的行动。

　　房地产纾困项目与企业金融机构对接商洽会在杭州举办：7月26日，由中国房地产业协会、浙江省房地产业协会联合主办的房地产纾困项目与企业金融机构对接商洽会在杭州举办。会议介绍，省房协纾困工作主要围绕深入调研、助力保交楼、争取银行支持、成立纾困基金、提供法律政策咨询五方面展开。在开展纾困工作实践中，有五个方面的体会和启示：一要发挥行业协会优势，推进形成纾困工作机制。二要引导房企把握行业发展趋势，打造优质品牌。三要支持房企合理资金需求，房企要注重拓宽融资渠道。四要积极搭建信息交流平台，帮助困难企业盘活资产。五要注重法律政策解读，组织开展行业发展研究。

　　下周宏观事件展望：

　　2022年8月2日，澳洲联储将公布利率决议；2022年8月4日，欧洲央行将公布经济公报，英国央行将公布利率决议和会议纪要。

　　1.2 重要经济数据

　　2022年6月，PPI当月同比增速值为6.1%，相比上月收窄0.3%。CPI当月同比增速值为2.5%，相比上月提高0.4%。2022年6月，工业企业利润总额当月同比增速值为0.8%，相比上月提高7.3%。2022年6月，工业增加值当月同比增速值为3.9%，相比上月提高3.2%。

　　2022年6月，M1当月同比增速值5.8%，比上月提高1.2%，M2当月同比增速值11.4%，相比上月收窄0.1%。M1与M2增速差为-5.6%，相比上月提高1.3%。2022年6月，社会消费零售总额当月同比增速值为3.1%，相比上月提高9.8%。

　　2022年6月，房屋新开工面积累计同比增速值为-34.4%，相比上月收窄3.8%。商品房销售面积累计同比增速值为-22.2%，相比上月提高1.4%。房地产开发投资完成额累计同比增速值为-5.4%，相比上月收窄1.4%。2022年6月，第一产业固定资产完成额累计同比增速值为4.0%，相比上月收窄1.8%。第二产业固定资产完成额累计同比增速值为10.9%，相比上月收窄0.1%。第三产业固定资产完成额累计同比增速值为4.0%，相比上月收窄0.1%。

　　2022年6月，发电量当月同比增速值为1.5%，相比上月提高4.8%。

　　流动性与资金面

　　2.1 货币市场与资金价格

　　货币市场与资金价格：本周（2022年7月25日-2022年7月31日，下同）央行投放量160亿元，回笼量280亿元，实现净回笼120亿元。全周来看，银行间市场质押式回购隔夜、7天、14天、21天和1个月的银行间质押回购利率分别变动17.01BP、13.66BP、-10.63BP、-2.26BP和-12.66BP至1.4373%、1.7035%、1.6707%、1.9561%和1.7471%；银行间市场存款类机构隔夜、7天、14天、21天和1个月的银行间质押回购利率分别变动8.5BP、15.03BP、-3.41BP、-2.5BP和-18.46BP至1.2724%、1.6329%、1.5732%、1.605%和1.55%；Shibor隔夜、7天、14天和1个月利率分别变动6BP、7BP、-3.2BP和-2BP至1.254%、1.705%、1.61%和1.737%。

　　2.2 新发基金情况

　　2022年7月新发基金17只，其中股票型5只、混合型1只、债券型7只、FOF型4只。本月基金发行份额共计107.32亿份，平均份额为6.31亿份；上月新发67只，其中股票型11只、混合型13只、债券型37只、FOF型6只。上月基金发行份额总计1,535.86亿份，平均份额为22.92亿份。

　　2.3 ETF资金进出

　　本周净流入额前五的ETF是南方中证1000ETF、华夏中证1000ETF、华宝添益ETF、银华日利ETF和军工ETF，本周（上周）净流入额分别为55.21（34.53）、33.80（21.17）、19.10（24.08）、14.21（24.38）和6.55（6.86）亿元。

　　本周净流出额前五的ETF是中证500ETF、房地产ETF、红利ETF、光伏ETF和煤炭ETF，本周（上周）净流入额分别为-8.24（-6.57）、-6.47（-5.57）、-4.28（0.72）、-4.24（0.49）和-3.27（0.03）亿元。

　　2.4 两融资金动态

　　截至2022年7月28日，两融余额为1.632万亿元（上周四余额为1.629万亿元），同比增加0.17%，本周两融余额占A股流通市值2.36%（上周余额占2.37%），同比减少0.01pcts。本周两融交易额为2584.39亿元（上周交易额为3006.21亿元），同比减少14.03%；本周两融交易额占A股成交额的7.24%（上周交易额占7.54%），同比减少0.30pcts。

　　2.5 外资动态

　　北向资金。上周五天北向资金净买入额分别为35.52、-98.59、36.78、-27.52、和16.45亿元，累计净流出37.36亿元。本周五天北向资金净买入额分别为-33.85、72.57、-37.38、27.33和-17.19亿元，累计净流入11.48亿元，同比转正。

　　美元指数。本周五天美元指数分别为106.55、107.24、106.49、106.17和105.84，均值为106.46，较上周有所回落（106.86）。

　　中美利差。本周五天中美十年期国债利差分别为-0.03%、-0.04%、-0.01%、0.11%和0.08%，均值为0.02%，较上周有所提升（-0.16%）。

　　中观观察与市场回顾

　　3.1 纯债

　　利率债：本周利率债收益率多数下行，全周来看，1年、3年、5年、7年和10年国债分别变动-4.13BP、-5.34BP、-6.65BP、-3.42BP和-3.1BP至1.8623%、2.3228%、2.5136%、2.7374%和2.756%。1年、3年、5年、7年和10年国开债分别变动-10.48BP、-5.74BP、-5.28BP、-5.37BP和-7BP至1.8781%、2.4724%、2.6935%、2.9475%和2.93%。

　　美债：本周美债收益率普遍下行，全周来看，1年、3年、5年、7年和10年美国国债收益率分别变动-3BP、-10BP、-17BP、-15BP和-10BP至2.98%、2.83%、2.7%、2.7%和2.67%。

　　城投债：本周城投债收益率多数下行，全周来看，中债城投债到期收益率（AAA）1年、3年、5年、7年和10年期分别变动-9.6BP、-6.34BP、-5.51BP、-6.22BP和-2.9BP 至2.1548%、2.7006%、3.162%、3.4052%和3.6918%。中债城投债到期收益率（AA）1年、3年、5年、7年和10年期分别变动-10.6BP、-7.33BP、-7.51BP、-7.22BP和-2.9BP至2.3112%、2.9551%、3.5972%、3.9937%和4.3819%。

　　企业债：本周企业债收益率多数下行，全周来看，中债企业债到期收益率（AAA）1年、3年、5年、7年和10年期分别变动-8.35BP、-4.81BP、-10.17BP、-5.08BP和-0.8BP至2.1291%、2.6936%、3.0039%、3.2904%和3.6204%。中债企业债到期收益率（AA）1年、3年、5年、7年和10年分别变动-8.35BP、-4.81BP、-9.17BP、-5.08BP和-0.8BP至2.36%、3.0462%、3.6943%、4.0407%和4.39%。

　　3.2 权益

　　国内权益市场方面，本周沪深300、中证500、上证50、创业板、科创50指数涨跌幅分别为-0.24%、1.5%、0.32%、-0.84%和1.19%。风格方面，本周中信金融、周期、消费、成长、稳定指数涨跌幅分别为1.66%、2.16%、-0.17%、1.52%和0.82%。

　　海外股票指数方面，本周纳斯达克、标普500、道琼斯工业、日经225、法国CAC40、英国富时100和德国DAX指数涨跌幅分别为3.33%、2.55%、1.95%、4.2%、3%、1.64%和3.02。

　　海外股票市场行业方面，美国市场，本周行业涨跌幅从高至低排名为能源、公共事业、工业、可选消费、信息技术、房地产、材料、金融、通信、医疗和必需消费，收益率分别为10.30%、6.46%、5.70%、5.55%、5.08%、4.87%、4.08%、2.91%、2.49%、1.95%和1.62%；日本市场，本周行业涨跌幅从高至低排名为能源、公用事业、金融、工业、材料、必需消费、医疗、通信、可选消费和信息技术，收益率分别为4.94%、2.68%、0.58%、-0.07%、-0.20%、-0.36%、-0.89%、-1.45%、-2.42%和-2.77%；欧洲市场，本周行业涨跌幅从高至低排名为能源、信息技术、材料、工业、公用事业、金融、可选消费、必需消费、通信和医疗，收益率分别为4.76%、4.64%、3.81%、3.80%、3.77%、3.60%、3.02%、1.80%、1.06%和-0.07%；英国市场，本周行业涨跌幅从高至低排名为材料、能源、工业、公用事业、可选消费、金融、必需消费、信息技术、医疗和通信，收益率分别为7.22%、6.03%、2.43%、2.17%、1.77%、1.58%、0.80%、0.66%、-0.28%和-3.58%。

　　行业涨跌幅情况。本周总市值加权平均涨幅前五的行业分别是机械设备、房地产、家用电器、汽车和有色金属，涨幅分别为3.28%、3.16%、2.36%、2.26%和2.09%；跌幅前五的行业分别是医药生物、食品饮料、交通运输、社会服务和通信，跌幅分别为3.15%、2.67%、1.95%、1.83%和1.66%。

　　各行业估值。截至本周五收盘，共有6个申万一级行业市盈率高于历史均值（2000年以后），与上周一致，分别是农林牧渔、汽车、社会服务、电力设备、食品饮料和国防军工，当前市盈率分别为52.92、35.01、60.72、43.44、36.18和59.67x。其余行业市盈率均低于历史均值。

　　资金面动态：本周成交量前五的行业分别是机械设备、电力设备、电子、房地产和汽车，以上行业成交量分别为353.96、353.78、222.55、217.61和212.00亿股；本周成交金额前五的行业分别是电力设备、机械设备、电子、医药生物和汽车，以上行业成交金额分别为6920.40、4101.49、4028.21、3436.61和3063.54亿元。

　　3.3 可转债

　　可转债情况。本周中证转债指数提升1.07%，估值方面，可转债加权转股溢价率、算术平均转股溢价率、加权隐含波动率和算术平均隐含波动率分别变动0.86%、-0.62%、0.30%和1.50%（绝对水平）至43.59%、50.45%、29.74%、39.34%，所处历史分位数水平（2020年1月1日至今）分别为95.52%、89.28%、90.88%和92.96%。

　　基金表现研究

　　4.1 各类基金相对涨跌分析

　　截至2022年7月29日，各类基金近6个月平均收益率从高至低分别为：纯债基金、混合债券基金、股票中性基金、转债基金、FOF及量化基金、主动权益基金、指数增强型基金和港股基金。各类基金近1个月平均收益率从高至低分别为：转债基金、纯债基金、混合债券基金、股票中性基金、FOF及量化基金、主动权益基金、指数增强型基金和港股基金。各类基金本周平均收益率从高至低分别为：转债基金、混合债券基金、纯债基金、FOF及量化基金、股票中性基金、主动权益基金、指数增强型基金和港股基金。

　　4.2 基金业绩回顾

　　风格因子表现：以中证全指成分股作为股票池，基于股票市值将股票池等分为5组，基于下侧20%分位数与上侧20%分位数之差，构建多空组合，基于过去120日收益率、账面市值比将股票池等分为5组，基于上侧20%分位数与下侧20%分位数之差，构建多空组合，最终生成SMB（规模）、HML（估值）和UMD（动量）因子收益率，并基于因子收益率计算因子组合净值，本周上述三因子组合收益率分别为2.47%、-0.82%和-0.08%，中小市值风格股票收益率较好，年初至今上述三因子组合收益率分别为25.44%、17.91和-22.66%，2021年7月1日至今各因子组合净值表现如下图，小市值和低估值风格自2021年年末以来表现持续占优。

　　主动权益基金近1个月收益率前10名标的。

　　混合债券基金近1月收益率前10名标的。

　　转债基金近1个月收益率前10名标的。

　　港股基金近1月收益率前10名标的。

　　纯债基金近1月收益率前10名标的。

　　FOF及量化基金近1月收益率前10名标的。

　　4.3 各类基金仓位分析

　　本周灵活配置型基金预测股票仓位为71.4%，相比上周测算结果下降6.9%；平衡混合型基金预测股票仓位为53.78%，相比上周测算结果提升3.7%；偏股混合型基金预测股票仓位为85.28%，相比上周测算结果下降2.02%；普通股票型基金预测股票仓位为89.72%，相比上周测算结果下降0.18%。

　　标的与模拟组合

　　统计局发布7月制造业采购经理指数，为49.0%，较上月回落，且降至收缩区间，显示本轮疫情后修复动能总体较弱，经济恢复较慢，当前经济修复和权益资产上涨之间仍存一定的节奏错位，预计震荡调整风险继续，建议关注的仍然是中报业绩较强的部分行业和相关标的。

　　5.1 预期-兑现策略权益模拟组合

　　组合成立至今的收益率情况以及净值表现如下