文/华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师：张瑜

　　前言：对于经济，市场与决策者的预期在趋同。即，“房住不炒”、“疫情防控”、“不搞超大规模刺激”等因素下，经济修复力度会偏弱。下半年单季GDP增速过6%的难度较大，更合理的增速预期是单季增速修复至5%以上，全年努力实现4%左右的增速。

　　但对于通胀(CPI)，央行对之的定性尚未明确表露，定性决定了应对。无论定性是输入性、暂时性还是供给性，只要不是需求性，通胀就不是货币政策可以解决的问题，意味着收紧风险可以排除。目前市场仍需这个定心丸。这可能是短期内需要重点关注的变量。我们主观判断其收紧概率较低。

　　7月，我们预计通胀压力上行，单月同比2.8%左右，距离3%更进一步。8-9月，有破3%可能。

　　(一)通胀：7月CPI缘何继续上行？

　　预计7月CPI环比0.6%，同比上行至2.8%左右。

　　上行的原因有三个。一是猪价大幅上涨，7月猪肉批发均价环比分别上涨34.9%。二是蔬菜季节性上涨。7月，蔬菜批发均价环比上12.9%。夏季高温降雨天气影响蔬菜生长和运输，菜价上涨属于正常现象，7月涨幅基本仍在季节性区间内。三是受暑期假期出行、疫后消费修复等因素影响，核心CPI环比或上涨0.3%左右。

　　 PPI方面，预计7月PPI环比下降1.3%左右，同比回落至4%左右。

　　(二)经济：上行趋缓

　　预计7月社零增速为4%左右。7月汽车零售依然偏强。根据乘联会数据，7月截止至24日，当月零售累计同比为19.2%，6月当月为21.5%。

　　预计1-7月，固投累计增速为6.0%。其中制造业投资累计增速为9.8%，基建(老口径)累计增速为9.7%，地产投资累计增速为-6.2%。基建仍偏强。一方面，对于下半年宏观调控而言，基建仍是重要抓手。7月28日政治局会议、7月29日国常会均表达了对基建的重视。另一方面，高频数据显示，7月基建相关数据继续好转中。建筑业PMI回升、螺纹表观消费与水泥发运率同比收窄。

　　预计7月工增4.2%左右。7月工增修复趋缓，主要的观察来自7月PMI生产指数。7月PMI生产指数为49.8%，比上月下降3.0个百分点，降至临界点以下。原因可能有两个。一是地产链受需求低迷、库存走高、利润下行影响，开工率有所回落。比较代表性的是螺纹钢、焦炭。二是7月大宗价格快速回落，企业有一定的观望情绪，去库现象较为普遍。

　　预计7月出口同比+17%，进口同比+3%。7月各项出口前瞻指标表现都较好。包括韩国出口、中港协货物吞吐量数据等。

　　(三)社融：上行趋缓，顶部临近

　　7月新增社融预计约1.13万亿，较去年同期多增600亿。社融存量增速预计在10.9%左右。针对实体的贷款预计新增1.08万亿，较去年同期多增2400亿。预计7月M2同比进一步抬升至11.8%左右，M1同比预计6.2%左右。

　　风险提示：

　　疫情反复影响消费和地产销售。美联储货币政策收紧超预期。地缘政治冲突。