讯（张静静）过去两年，全球各类资产价格趋势性上涨，而今年上半年大部分资产类别表现不佳，原因是什么呢？

　　敦和资管首席经济学家徐小庆基于利率周期视角分析称，决定资产价格高低的核心是利率的高低，而利率的变化决定了资产价格轮动的规律。虽然过去三年，市场表现出一些不同以往的特点，但是没有改变大类资产轮动规律的底层逻辑。

　　徐小庆认为，过去两年，利率持续回落，海外利率降到接近零的水平，宏观货币环境宽松，推升了各类资产价格。而今年，全球利率水平处在上升周期，造成资产价格下跌。

　　此外，谈及备受关注的高通胀的问题，徐小庆表示，造成上半年通胀率抬升的原因主要来自于供应端，而供应端是不能够依靠人们所熟知的政策调节去扭转的，这是困扰当前市场的核心问题。然而，一些迹象表明，下半年通胀或许不再是最需要担心的问题。

　　2022年7月26日，连线了敦和资管首席经济学家徐小庆，就当前市场最受关注的问题深入解读。120分钟的视频全程内容将分为四部分发布：分别为《回顾2022年上半年市场》《利率周期与通胀》《制造业会成为核心资产》《2022年下半年展望》。节目将陆续播出，敬请关注。

　　以下为第二部分摘要：

　　l 在我的分析框架当中，决定大类资产轮动的核心是利率的周期。简单来说，利率的高低是决定资产价格高低的核心因素，而利率的变化决定了资产价格轮动的规律。

　　l 为什么今年什么资产都在跌，核心原因是全球的利率水平处在上升周期。当利率上升的时候，很难找到赚钱的资产。

　　l 利率不可能永远趋势性下降，或者趋势性上升。它会围绕一个相对合理的中枢水平波动。波动过程中，有些年份会很难熬，有些年份会很好过。大多数年份，利率的变化过程会对各类资产产生一定顺序的影响，也被称为资产轮动。这种资产轮动规律可以指导投资者有选择性地在某些年份多配置哪些资产，少配置哪些资产。

　　l 影响利率周期的驱动力在过去的10-20年有变化。只有跟随变化去把握主要矛盾的切换，才能更好地把握利率的变动趋势。

　　l 分析利率趋势的时候，最看重的是需求。我们并不认为战争、疫情这些因素会对长期的需求产生根本影响，它不造成利率大趋势的根本性变化，但是利率只强调了需求，没有过多强调供应。

　　l 现在大家常常在讨论，投资框架是不是要变？是不是要有新的投资范式？我们现在所面对的一个世界和过去有很大不同，但是在我看来其实只是时间的长短问题，而基本的规律没有变化，只是在评估的时候，需要把周期作用的时间适当延展，需要把一些供应方面的问题考虑进来。

　　l 今年下半年相对于上半年而言，我认为通胀已经不是一个最需要担心的问题。但是长周期来讲，相较于过去10年，我也认同可能会进入到一个通胀中枢相对比较高的阶段。但是我并不太赞同，我们会像七十年代那样进入到一个长期的5%以上的高通胀的环境。

　　l 造成当前通胀的原因，很多来自于供应端，而供应端是不能够依靠我们所熟知的政策调节去扭转的。

　　l 过去两年多来全球的通胀，大家从供应端去解释通胀的粘性，但其实从货币投放量的角度来理解这轮高通胀也是很容易的。而过去谈通胀的时候，往往忽略了流动性对通胀的影响。

　　l 回顾历史，会发现在从旧能源往新能源的转换过程中，短期内不仅不会减少对旧能源的需求，还会增加对旧能源的需求。