14天OMO重启并非“缩短放长”

　　一、央行重启14天逆回购主要为了维护跨季基金面平稳，属于常规操作，无需过度解读

　　央行在9月中下旬开展14天逆回购属于常规操作，2017年至2021年央行均在9月开启14天逆回购以维持跨季资金面平稳。2017年至2021年央行分别在9月开展了3600亿元、2200亿元、3200亿元、7700亿元和8400亿元14天逆回购。本次央行也表示，开展100亿14天逆回购是为了维护季末流动性平稳。

　　预计后续央行可能继续开展14天逆回购，但这并非“缩短放长”主动引导资金价格回升。

　　二、9月下旬资金面波动将加大并可能继续收敛，这给短端利率品种带来压力

　　央行如果在公开市场减少投放，这往往意味着资金面实际上偏松。而央行打提前量投放14天逆回购，并小幅增加公开市场投放，这意味着银行间市场资金面实际上处于偏紧状态。临近季末银行面临MPA考核，出钱意愿减弱，资金面往往有季节性收紧压力。从经验规律来看，9月中旬资金价格季节性回升，9月下旬资金价格波动加大，资金价格维持高位。

　　除了季节性以外，在稳增长政策发力带动下，9月经济恢复或将小幅加快，并且信贷投放可能继续改善，这也会给资金面带来小幅收敛的压力。短端利率品种对资金面变化较为敏感，因而可能跟随资金面收敛而有调整可能。实际上9月以来资金面小幅收敛，短端利率调整幅度相对更大，10年期国债与1年期国债利差也边际收窄。

　　三、经济弱恢复，资金面收敛但并非收紧，长端利率品种风险小，如果10年国债调整到2.7%以上则是机会

　　8月经济略微改善，9月经济恢复速度可能小幅加快，资金面也小幅收敛，从而带动9月以来长端利率震荡上行。这可以类比今年5-6月稳增长政策加码，经济环比回升加快。5月底至6月下旬债利率出现较快回升。随着7月地产停贷风波和疫情扰动，经济预期再度转向偏悲观，并且央行加码宽松，这带来今年利率最快的一段下行。10年国债利率从7月8日的2.84%下行至了8月18日的2.58%。回到当下，稳增长政策发力推动经济回升的持续性还有待观察。并且地产链条依然处于底部区域，短期内还看不到回升趋势。经济基本面不强，央行主动收紧货币的可能性较小。资金面收敛但并非收紧，长端利率大幅调整风险有限。

　　风险提示：货币宽松不及预期，疫情快速缓和，经济恢复速度超预期。