冉学东

　　上周末出台的6月CPI数据，同比增长2.5%，超出市场预期，核心CPI同比增长1%，服务价格同比上升1%，消费品价格同比上升3.5%。因此，市场担心央行货币政策可能边际收紧。

　　当然央行货币操作上目前已经有变化。中国央行上周(7月4日-7月8日)连续五天进行30亿元人民币逆回购操作，而上周有4000亿元逆回购到期，累计净回笼资金3850亿元，规模为自4月初以来最大。本周两日，央行也开展了30亿元逆回购操作。中标利率为2.1%。由于两日都有30亿元逆回购到期，当日公开市场实现零投放零回笼。

　　可以看出央行在这7天的操作中，已经大量回笼了市场的流动性，但是反映市场上资金面松紧的关键指标R007和DR007还处在年内的低位。这两个指标在6月末有所升高，这主要是季末因素影响。

　　央行一再表态，判断市场资金面松紧，不能只看量，最主要看价格，那就是关注R007和DR007的走势，由此看，市场资金面仍然是充裕宽松的。

　　但是市场的担心是不是没道理呢，也不是。从前期的大额度投放市场资金到最近连续多日的净回笼，对于市场而言，也许资金面仍然宽松，但是央行的态度已经发生了微妙变化。

　　也就是说，随着疫情的好转，前期上海北京等一线城市由于疫情防控引起的生产生活的部分停滞，目前已经恢复，这样就会导致大量的消费和投资进一步复苏，在这种情况下，物价可能攀升，前期危机期间实施的宽松政策已经不合时宜，必须在边际上有所变化，这就是目前央行货币政策可能的深意。

　　还有一个重要的方面是，影响市场上流动性状况的，除了央行的公开市场操作之外，更为重要的是商业银行的信贷，刚刚出台的6月份金融数据显示，6月份的信贷和社会融资总额的增幅都是超预期的，尤其是货币投放方面更是重返两位数增幅，这样的货币供给情况对于目前的实体企业的需求已经非常充裕，央行更加没有必要在公开市场继续大剂量投放货币。

　　6月份金融数据显示，6月社融同比增速再度上行0.3个百分点，达到了10.8%，创下了2021年7月以来的新高。6月当月社融新增5.17万亿元，同比多增1.47万亿元。

　　从新增人民币贷款看，企事业单位贷款增加2.2万亿元，其中，中长期贷款增加1.45万亿元，占比达到了65.5%；居民贷款增加8482亿元，其中，中长期贷款增加4166.7亿元，占比达到了49.1%，两者占比相比于5月均明显回升。这说明贷款的结构发生了明显好转。

　　另外，6月广义货币(M2)同比增长11.4%，增速分别比上月末和上年同期高0.3个和2.8个百分点。

　　当然许多人把央行此次货币操作的微妙变化解读为受到通胀预期走强的影响，这个说法也有一定道理，但笔者认为，这不是最主要的，因为从国际上看大宗商品已经开始普遍回暖，俄乌冲突目前的进展似乎正在走向常态化，对能源供给的影响已经钝化，再加上随着美联储加息缩表进程的推进，欧美经济的衰退几乎是定局，物价上涨的外部因素已经解除。

　　但是从最新公布的6月份物价数据看，我们也似乎看出6月份物价的超预期上涨是必须重视的。

　　7月9日公布的数据显示，6月CPI同比增长2.5%，高于上月的2.1%，环比增速持平。物价数据还是超于预期的，因为这个数据距离3%已经很近了，一旦到了3%，货币政策的基调就变了。

　　但是看物价上涨的细分项，就明白问题不是很大，往年影响CPI数据的猪肉价格此次并没有成为主力，6月猪肉价格受猪周期影响，淡季不淡，突然大幅上涨，但是猪肉在6月涨幅只有2.9%，比上月回落2.3个百分点。

　　最受影响的还是能源价格，汽油、机票大幅上涨成为带动CPI的主要因素，国内汽油和柴油价格环比分别上涨6.7%和7.2%，涨幅比上月分别扩大6.1和6.6个百分点。

　　疫情后服务消费有所恢复，飞机票和旅游价格分别上涨19.2%和1.2%，涨幅比上月分别扩大15.0和0.8个百分点。

　　同比来看，非食品价格上涨2.5%，涨幅比上月扩大0.4个百分点，影响CPI上涨约2.01个百分点。其中，汽油和柴油价格分别上涨33.4%和36.3%，飞机票价格上涨28.1%，涨幅扩大。这是由于疫情受到控制，生产生活得到恢复后的表现。

　　另一个值得关注的是6月PPI是下降的，6月PPI同比较上月回落0.3个百分点，环比来看，供给和需求因素的影响相互抵消，PPI环比零增长。PPI的这个趋势对于未来物价上涨的拉动力并不是很强。

　　未来物价还会上涨，但是不会过高，原因是经济下行的总体趋势变化不大，疫情结束后，生产生活恢复会对消费刺激比较大，核心CPI会上行。二是猪肉价格会继续上行，这是由于受猪周期影响。

　　但是毕竟2.5%距离3%也就一步之遥，对于央行的货币政策影响肯定是很大的，这同时对市场产生一定的抑制作用，利率会小幅上行，这可能是今年后半年到明年年初市场最大的特点。

　　责任编辑：孟俊莲主编：冉学东